我们重申“买入”评级，但将目标价下调至15.00港元。我们预测中国建筑国际（“公司”）2023-2025年每股盈利分别为1.814港元/ 2.100港元/ 2.339港元，同比分别增长14.8%/ 15.7%/ 11.4%，相当于2022-2025年的每股盈利年复合增长率为14.0%。我们将目标价下调至15.00港元，相当于7.3倍/ 6.6倍/ 6.2倍2023/ 2024/ 2025年EV/EBITDA。
　　2023上半年收入同比增长2.4%至551亿港元。股东净利润同比增长15.1%至48亿港元。业绩符合预期。由于澳门市场及中国建筑兴业的毛利率提升，公司毛利率同比上升2.2个百分点至15.7%。新签合约同比增加7.0%至968亿港元。截至2023年6月30日，在手合约同比增加16.2%至3,313亿港元。
　　公司丰富的经验和研发投入使其在建筑工业化和信息化取得显著进展。虽然组装合成建筑法（MIC）的单位施工成本仍然高于传统建筑法，但随着技术的进步和未来几年生产规模的扩大，MIC建筑法的成本可能会与传统建筑法持平甚至更低，从而推动MIC建筑法的需求激增。作为中国最大的MIC建筑法解决方案提供商，公司将从这一趋势中获得可观收益。
　　催化剂：1）香港“北部都会区”、“明日大屿”等多个发展规划变得更加清晰；2）国内一线城市对装配式建筑的采用和集成式模块化建筑组件的推广正在加速。
　　风险：政府基建支出或低于预期。

研究报告全文：股票研TableTitle黄家玮CompanyReportChinaStateConstructionInternational03311HKGaryWong究85225092616EquityResearch公司报告中国建筑国际03311HK中文版Chineseversiongarywonggtjascomhk28August2023建TableSummary筑工业化持续推动增长我们重申买入评级但将目标价下调至港元我们预测中国建筑国1500RatingTableRankBuy际公司年每股盈利分别为港元港元港公2023-2025181421002339Maintained元同比分别增长148157114相当于2022-2025年的每股盈利年司评级买入维持复合增长率为140我们将目标价下调至1500港元相当于73倍66倍报62倍202320242025年EVEBITDA告6TablePrice-18mTP目标价HK15002023上半年收入同比增长24至551亿港元股东净利润同比增长151至Revisedfrom原目标价HK1610CompanyReportCompany48亿港元业绩符合预期由于澳门市场及中国建筑兴业的毛利率提升公司Shareprice股价HK8540毛利率同比上升22个百分点至157新签合约同比增加70至968亿港元截至2023年6月30日在手合约同比增加162至3313亿港元Stockperformance公司丰富的经验和研发投入使其在建筑工业化和信息化取得显著进展虽然组股价表现装合成建筑法MIC的单位施工成本仍然高于传统建筑法但随着技术的进TableQuotePic步和未来几年生产规模的扩大MIC建筑法的成本可能会与传统建筑法持平甚of200return至更低从而推动MIC建筑法的需求激增作为中国最大的MIC建筑法解决150方案提供商公司将从这一趋势中获得可观收益10050证00催化剂1香港北部都会区明日大屿等多个发展规划变得更加清晰券告502国内一线城市对装配式建筑的采用和集成式模块化建筑组件的推广正在加100研报速150200究究250风险政府基建支出或低于预期报300研Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23告券HSIindexCHINASTATECONSTRUCTIONINTEquityResearchReportResearchEquityTab证leITablePriceChange建nfo1ChangeinSharePrice1M3M1Y股价变动1个月3个月1年筑Abs1205590工绝对变动程ReltoHSIndex451409相对恒指变动行AvgsharepriceHK929087业平均股价港元SourceBloombergGuotaiJunanInternationalTableInfo2ConstructionEngineeringSectorEngineeringConstructionYearTableEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEProfit年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率1231HKmHKmHKxHKxHK2021A77310680113491336311205080405471292022A101975795715791705411472070480561392023F10827891421814149471273607055064150中2024F1226641058221001584114206060630741562025F135162117882339114371583605071083156国建TableBaseDataSharesinissuem总股数m50376Majorshareholder大股东COHL648中筑MarketcapHKm市值HKm430211Freefloat自由流通比率3523monthaveragevol3个月平均成交股数00035356FY23NetgearingFY23净负债股东资金617国外52WeekshighlowHK52周高低HK108206950FY23EstNAVHKFY23每股估值港元185际运SourcetheCompanyGuotaiJunanInternational输ChinaStateConstructionInternational03311HK03311InternationalConstructionStateChinaSeethelastpagefordisclaimerPage1of4TableChinaPageHeaderStateConstructionInternational03311HK我们重申买入评级但将目标价下调至1500港元我们预测中国建筑国际公司2023-2025年每股盈利分别为1814港元2100港元2339港元同比分别增长148157114相当于2022-2025年的每股盈利1raM年t复合增长率为hgiR140elbaT我们将目标价下调至1500港元相当于73倍66倍62倍202320242025年EVEBITDA2023上半年的业绩符合我们的预期新签合约同比增长70至968亿港元12023上半年收入同比增长24至551亿港元股东净利润同比增长151至48亿港元业绩符合预期按板块划分内地市场收入为320亿港元467香港市场收入为141亿港元-388期间没有来自新隔离设施竣工的收入澳门市场收入为59亿港元09中国建筑兴业收入为31亿港元-122毛利润同比增长195至86亿港元毛利率同比增长22个百分点至157主要受惠于澳门市场及中28August2023国建筑兴业的毛利率增长3新签合约同比增长70至968亿港元其中内地市场为486亿港元80香港市场为374亿港元364澳门市场为43亿港元-648中国建筑兴业为66亿港元101截至2023年6月30日在手合约同比增加162至3313亿港元图12023上半年各板块收入图22023上半年各板块新签合约MacauMacau44106CSCCSCDevelopmentDevelopment57682raMthgiRelbaTMainlandChinaMainland502ChinaHongKong581255HongKong38603311HK中国建筑国际资料来源公司资料来源公司公司在建筑工业化和信息化上的优势使其极大地受益于成本效益以及对MIC建筑法日益增长的需求1香港特别行政区政府继续加大基建投资北部都会区的计划建设面积为300平方公里预计可容纳250万居民而明日大屿愿景则涉及填海面积10平方公里预计可容纳50万居民这两个发展计划均已召开工作会议讨论初步建设工作安排这表明相关计划的启动可能会比预期要快2凭借多年的项目建设经验和研发投入公司在建筑工业化和信息化上具有明显优势从总成本的角度来看考虑到工业废物清理成本对城市交通的影响和现场工人安全等因素组装合成建筑法MIC建筑法已经具备大规模部署的经济可行性即使不考虑这些成本MIC建筑法的每平方米施工成本也只比传统建筑法高10-30未来几年随着生产规模的扩大和相关技术的进一步改进MIC建筑法的单位成本有望与传统方法持平甚至低于传统建筑法这将释放对于MIC建筑法的大量需求作为中国最大的MIC建筑法解决方案提供商公司将从这一趋势中大幅受益ChinaStateConstructionInternational催化剂1香港北部都会区明日大屿等多个发展规划变得更加清晰2国内一线城市对装配式建筑的采用和集成式模块化建筑组件的推广正在加速风险政府基建支出或低于预期CompanyReportSeethelastpagefordisclaimerPage2of4TableChinaPageHeaderStateConstructionInternational03311HK财务报表和比率TableIncomeStatementTableBalanceSheet损益表1资产负债表raMthgiRelbaTYearend31DecHKDm2021A2022A2023F2024F2025FYearend31DecHKDm2021A2022A2023F2024F2025FTotalRevenue77310101975108278122664135162PropertyPlantandEquipment56985440580561086393CostofSales653278795792209104475115306InterestinJVsAssociates2773524254225602088919212GrossProfit1198314019160691818919857ConcessionOperatingRights37853328287124151958Long-termReceivables5443553286559505874861685InvestmentandOtherIncomeGainsNet11971577121713521473InterestsinInfrastructureProject28August2023SGAExpenses22792435259928212974Investments57274742497952285490OperatingProfit1090113161146861672018355OtherNon-currentAssets7948962098721025510585TotalNon-currentAssets105328100670102037103643105322FinanceCosts26682991298531933327ShareofProfitsofJVsAssociates11526098049091029Inventories367590553627692ProfitBeforeTax938510779125051443616057TradeandOtherReceivables59240658307339387302101007IncomeTax19492309281832723643ContractAssets1346818777239252981436137ProfitAfterTax7436846996871116412414AmountsDuefromJVsAssociatesRelatedCompanies697888279047988110483Non-controllingInterest635513545582625CashCashEquivalents2440723881257012575225941ShareholdersProfitLoss6801795791421058211788OtherCurrentAssets9498102751096211782127012raMthgiRelbaTTotalCurrentAssets113957128180143582165158186961BasicEPS13491579181421002339TotalAssets219284228850245619268801292283DPS04050480055006300710Short-termBorrowings1010513720144061512615882TradePayablesOtherPayablesand03311HKTableCashFlowStatement现金流量表Accruals6056169737753458534094718ContractLiabilitiesYearend31DecHKDm2021A2022A2023F2024F2025FOtherCurrentLiabilities2225619368204792239624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