事件：中国建筑国际发布2022全年业绩：营收同比增长31.9%至1019.8亿港元；毛利同比增长17.0%至140.2亿港元，毛利率为13.7%；归母净利润同比增长17.0%至79.6亿港元；全年分派每股股息48.0港仙，派息比率为30%。
　　点评：重视高质量发展，保持量的合理增长，下半年新签订单额同比增长1.1%，全年新签订单额同比增长14.8%至1607.4亿港元，完成年初指引目标。
　　1）分业务类型来看，坚持科技赋能战略，科技带动类新签合同额同比高增70.6%至515.9亿港元，占比提升至32.1%。全年建筑类新签合同额同比增长16.0%至539.1亿港元，H1/H2分别同比+26.8%/+7.5%；全年投资带动类项目新签合同额同比-13.1%至533.2亿港元，运营类项目新签合同额同比-0.5%至19.1亿港元。
　　2）分地区来看，
　　—中国内地模式转型顺利，以现金流为核心，新签投资项目股进入短周期时代，经营现金流亏损额持续缩窄。全年新签订单额同比增长13.3%至919.3亿港元。中国内地业务专注于优质重点区域，年内长三角、大湾区和东部沿海地区业务占比超过90%。投资带动类的新签投资合约已经完全没有5年以上的长周期项目，全年经营现金流亏损额下降至2.9亿港元，同比少亏14.5亿港元。
　　—中国香港发展迅速，新签合同额同比增长24.5%。
　　—中国澳门新签合同额同比下降5.9%至137.8亿港元，龙头地位稳固。
　　—幕墙业务发展强劲，中国建筑兴业新签合同额同比增长23.4%至101.3亿港元。
　　债务结构优化。年内发行三期中期票据募资35亿元人民币，发行利率连创新低，分别为2.98%/3.09%/2.70%，人民币计价的债务余额占比持续提升。
　　转型效果逐步显现，资产周转率从0.38提高至0.46，驱动ROE同比提升1ppt至13.9%，且全年经营性现金流首次转正，录得2.1亿港元。公司致力于提高流动性，年内出售部分低周转资产，全年投资性现金流净额录得5.0亿港元正流入。
　　我们的观点：公司为MiC行业领军者，科技实力铸造行业高壁垒，科技驱动类订单占比有望持续提高。内地长改短模式优化顺利，现金流保持改善势头；中国港澳市场基建空间广阔，有望延续高增。2023年公司新签合同额目标为1800亿港元，公司更重视高质量的增长，加快调整科技为主的业务结构和流动性更高的资产结构，现金流有望持续改善，ROE稳步提升。我们预计公司23/24/25年营收分别为1204.7/1382.6/1542.7亿港元，同比分别+18.1%/+14.8%/+11.6%；归母净利润分别为89.3/100.9/112.8亿港元，同比分别+12.3%/+12.9%/+11.8%，我们首次给予“增持”评级，目标价为10.64港元。
　　风险提示：签约项目不及预期，项目回款不及预期，经济基本面恶化。