公司发布2022年业绩公告，全年实现营业收入1019.8亿港元，同比增加31.9%；实现毛利润140.2亿港元，同比增加17.0%；实现归母净利润79.6亿港元，同比增加17.0%，业绩总体实现较快增长，同时经营质量亦全面改善，表现为经营现金流六年来首次转正，资产周转进一步加快，ROE亦同比提升。展望未来，公司在港澳建筑业需求扩容+内地投资类业务“长”改“短”+科技类业务不断突破内地蓝海市场三轮驱动下，有望在业绩稳健增长的同时，不断提升经营质量。结合可比公司PE估值及公司历史PB估值，维持目标市值600亿港元，对应目标价12港元，维持“买入”评级。
　　▍港澳市场：建筑业市场规模较大提升，建筑龙头持续受益。香港方面，2022年公司香港市场营收达到372.1亿港元，同比增加56.1%；毛利率达到4.6%，同比下降1.3pcts，新签合同额达到449.0亿港币，同比增加24.8%。2022年由于公司在香港承接大量医疗防控类项目，此类项目毛利率较低造成公司毛利率下降，但总体毛利提升65.3%。市场空间上，香港建筑业方面，据香港财政司官网，香港财政司长陈茂波预计未来市场空间将增至约3000亿港元，较过去几年平均水平增幅达到25%左右。第二个“十年医院发展规划”、“北部都会区”以及其他大型工程蓄势待发下，公司作为香港建筑业龙头，未来将持续受益香港建筑市场扩容。澳门方面。2022年公司澳门市场营收达到105.4亿港元，同比增加25.4%，新签合同额达到137.8亿港元，与2021年大致持平。2022年末，六大赌牌公司在向政府的投标文件中承诺未来十年将投资1188亿澳门元，其中1087亿澳门元将投资于会展、娱乐、体育、康养等非博彩项目，澳门政府亦开展政府公共设施、公共房屋、大型基建的建设工作，公司在澳门建筑业市占率第一，预计该区域营收同样将实现稳步增长。
　　▍投资业务：“长”改“短”成效显现，经营现金流六年来首次转正。公司继续推进投资业务模式优化调整，投资类新签合约已没有5年以上的长周期项目，积极开拓定向回购（GTR）短周期投资模式成效明显，2022年内地业务经营现金流净流出幅度大幅收窄至2.9亿港元（2021年为净流出17.4亿港元），结合港澳地区经营性现金流净流入5.0亿港元，整体经营现金流六年来首次转正，在2022年全国政府性基金预算收入同比下降20.6%的情况下，公司经营性现金流净额达到2.1亿港元，实属不易。2022年公司投资带动类营业收入达到405.4亿港元，同比提升19.2%，在相关投资业务的持续推进下，公司有效实现“长”改“短”，未来经营现金流有望进一步提升。
　　▍科技业务：应用场景不断拓展，有望持续突破国内蓝海市场。2022年公司科技带动类营业额同比增长75.5%，达到304.2亿港元，新签合同额达到515.9亿港元，占比32.1%，同比增长70.6%。科技类业务逐步成为公司盈利主要发力点，根据公司官网，科技类业务MiC是装配式建筑的进一步升级，像造汽车一样造房子，工期减少60%以上，并减少25%以上的材料浪费以及75%以上建筑垃圾排放和减少25%以上的单位面积能耗，实现“短”改“无”，即该项业务接近零垫资，可助力公司经营质量进一步提升。在目前建筑业碳排放过多、人口老龄化严重、老旧小区改造需求迫切的现状以及国家“双碳”目标的执行和加快装配式建筑的占比的政策引导下，MiC作为真正实现建筑工业化的“装配式4.0”，未来发展应用前景广阔。当前公司MiC已形成三大体系，包括混凝土MiC（代表项目为深圳龙华人才安居樟坑径项目）、钢结构MiC（代表项目烟台健康驿站项目）、电梯MiC（代表项目广东深圳中学新增电梯项目），对应分别使用住宅、商业、旧改场景，凭借工期、节能等优势，公司MiC业务有望持续突破国内蓝海市场。
　　▍风险因素：MiC推广进度不及预期风险，原材料、人工等成本上升风险。资金成本上升风险，汇率波动风险，建筑投融资模式政策变化风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022年公司业绩实现较快增长，同时经营质量进一步改善。展望未来，一方面港澳建筑市场需求景气向上，公司该板块业务收入有望维持较快增长，且这部分业务本身现金流相对较优；另一方面在内地市场通过GTR模式实现“长”改“短”，再结合MiC模式实现“短”改“无”，在业务规模增长的同时，有望推动公司资产周转进一步加快，经营现金流持续好转。考虑未来公司整体业务成长性较高，我们略上调公司2023-2024年归属净利润预测至92.7、106.3亿港元（此前预测值分别为87.9、98.4亿港元）。可比企业中国建筑、鸿路钢构、精工钢构相对于2023年业绩PE估值分别为4.0倍、12.9倍、8.2倍（截至2023.3.21，下同），平均估值8.4倍。考虑到港股估值水平整体低于A股，参考在A+H两地上市的建筑企业中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶，其港股市值平均为A股的55%左右，主要原因一方面在于港股整体流动性相对较差，另一方面港股投资者对公司经营质量更加看重，结合公司未来经营质量有望持续改善(资产周转加快、经营现金流持续向好)，且公司港澳市场工程回款较好并受益内地业务在投资“长”改“短”

研究报告全文：业绩符合预期经营质量全面改善中国建筑国际03311HK2022年业绩点评2023322中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩公告全年实现营业收入10198亿港元同比增加319实现毛利润1402亿港元同比增加170实现归母净利润796亿港元同比增加170业绩总体实现较快增长同时经营质量亦全面改善表现为经营现金流六年来首次转正资产周转进一步加快ROE亦同比提升展望未来公司在港澳建筑业需求扩容内地投资类业务长改短科技类业务不断突破内地蓝海市场三轮驱动下有望在业绩稳健增长的同时不断孙明新提升经营质量结合可比公司PE估值及公司历史PB估值维持目标市值600基础材料和工程服亿港元对应目标价12港元维持买入评级务行业首席分析师S1010519090001港澳市场建筑业市场规模较大提升建筑龙头持续受益香港方面2022年公司香港市场营收达到3721亿港元同比增加561毛利率达到46同比下降13pcts新签合同额达到4490亿港币同比增加2482022年由于公司在香港承接大量医疗防控类项目此类项目毛利率较低造成公司毛利率下降但总体毛利提升653市场空间上香港建筑业方面据香港财政司官网香港财政司长陈茂波预计未来市场空间将增至约3000亿港元较过去几年平均水平增幅达到25左右第二个十年医院发展规划北部都会区李家明以及其他大型工程蓄势待发下公司作为香港建筑业龙头未来将持续受益香基础材料和工程服港建筑市场扩容澳门方面2022年公司澳门市场营收达到1054亿港元同务分析师比增加254新签合同额达到1378亿港元与2021年大致持平2022年S1010522070001末六大赌牌公司在向政府的投标文件中承诺未来十年将投资1188亿澳门元其中1087亿澳门元将投资于会展娱乐体育康养等非博彩项目澳门政府亦开展政府公共设施公共房屋大型基建的建设工作公司在澳门建筑业市占率第一预计该区域营收同样将实现稳步增长投资业务长改短成效显现经营现金流六年来首次转正公司继续推进投资业务模式优化调整投资类新签合约已没有5年以上的长周期项目积极开拓定向回购GTR短周期投资模式成效明显2022年内地业务经营现金流净流出幅度大幅收窄至29亿港元2021年为净流出174亿港元结合港澳地区经营性现金流净流入50亿港元整体经营现金流六年来首次转正在2022年全国政府性基金预算收入同比下降206的情况下公司经营性现金流净额达到21亿港元实属不易2022年公司投资带动类营业收入达到4054亿港元同比提升192在相关投资业务的持续推进下公司有效实现长改短未来经营现金流有望进一步提升科技业务应用场景不断拓展有望持续突破国内蓝海市场2022年公司科技中国建筑国带动类营业额同比增长755达到3042亿港元新签合同额达到5159亿03311HK际港元占比321同比增长706科技类业务逐步成为公司盈利主要发力点根据公司官网科技类业务MiC是装配式建筑的进一步升级像造汽车一评级买入首次样造房子工期减少60以上并减少25以上的材料浪费以及75以上建筑当前价920港元垃圾排放和减少以上的单位面积能耗实现短改无即该项业务目标价1200港元25总股本5040百万股接近零垫资可助力公司经营质量进一步提升在目前建筑业碳排放过多人港股流通股本5040百万股口老龄化严重老旧小区改造需求迫切的现状以及国家双碳目标的执行和总市值463亿港元加快装配式建筑的占比的政策引导下MiC作为真正实现建筑工业化的装配近三月日均成交额60百万港元式40未来发展应用前景广阔当前公司MiC已形成三大体系包括混凝土52周最高最低价107705港元MiC代表项目为深圳龙华人才安居樟坑径项目钢结构MiC代表项目烟台近1月绝对涨幅-387近6月绝对涨幅673健康驿站项目电梯MiC代表项目广东深圳中学新增电梯项目对应分近月绝对涨幅别使用住宅商业旧改场景凭借工期节能等优势公司MiC业务有望持12-205续突破国内蓝海市场证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国建筑国际年业绩公告点评03311HK20222023322风险因素MiC推广进度不及预期风险原材料人工等成本上升风险资金成本上升风险汇率波动风险建筑投融资模式政策变化风险盈利预测估值与评级2022年公司业绩实现较快增长同时经营质量进一步改善展望未来一方面港澳建筑市场需求景气向上公司该板块业务收入有望维持较快增长且这部分业务本身现金流相对较优另一方面在内地市场通过GTR模式实现长改短再结合MiC模式实现短改无在业务规模增长的同时有望推动公司资产周转进一步加快经营现金流持续好转考虑未来公司整体业务成长性较高我们略上调公司2023-2024年归属净利润预测至9271063亿港元此前预测值分别为879984亿港元可比企业中国建筑鸿路钢构精工钢构相对于2023年业绩PE估值分别为40倍129倍82倍截至2023321下同平均估值84倍考虑到港股估值水平整体低于A股参考在AH两地上市的建筑企业中国中铁中国铁建中国交建中国中冶其港股市值平均为A股的55左右主要原因一方面在于港股整体流动性相对较差另一方面港股投资者对公司经营质量更加看重结合公司未来经营质量有望持续改善资产周转加快经营现金流持续向好且公司港澳市场工程回款较好并受益内地业务在投资长改短以及科技短改无的双重周期改善业绩增速有望明显领先上述4家企业我们认为可给予公司相对于2023年业绩7倍PE估值水平约为可比公司平均估值85对应市值649亿港元此外公司自2020年加快推广MiC业务以来历史平均PB为071倍考虑到未来公司PPP业务持续收缩叠加香港业务GTR模式及MiC模式业务占比持续提升公司经营质量有望不断提升我们认为可给予公司相对历史更高的PB估值水平即相对于2023年08倍左右对应市值596亿港元综合PE及PB估值我们预测公司合理市值再600亿元左右目标价12港元维持买入评级项目年度20212022E2023E2024E2025E营业收入百万港元77310101975120173139207161164营业收入增长率YoY238319178158158净利润百万港元6801795792701062912035净利润增长率YoY131170165147132每股收益EPS基本港135158184211239元每股净资产港元11201147128614291570毛利率155137130125120净利率8878777675核心净利润率0000000000净资产收益率ROE120138143148152PE6858504438PB0808070606PS0605040303资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月21日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国建筑国际年业绩公告点评03311HK20222023322利润表百万港元资产负债表百万港元指标名称20212022E2023E2024E2025E指标名称20212022E2023E2024E2025E营业收入77310101975120173139207161164货币资金2440723882364293958344142104541217714175存货79358986108161322517728营业成本6532787957653应收及预付款674557572398542112758128932毛利1198314019156271743319412其他流动资产1415919590149331605419175融资收入净额26682991314533193503流动资产113957128180160720181620209976销售成本综合开物业厂房及设备56984870519655075801销及行政管理费22792435384638984029联营及合营公司用2773524254255672632925860的权益投资收益23492186220022002200无形资产266237237237237利润总额938510779108361241614079其他长期资产7162871309754937765579488所得税费用19492309229526232991非流动资产105328100670106493109727111386税后利润743684698541979311088资产总计219284228850267213291347321362少数股东损益635513729836947短期借款1010513720150221600916922归属于母公司股6801795792701062912035应付款及应计费东的净利润6672674981817188630999922用EBITDA1248514458144771626118128合同负债96638503120171392116116其他流动负债64285621211092769130742流动负债92922102825129865143929163703长期借款4784845457494575295756457其他长期负债1229712772137931402014595非流动性负债6014658229632506697771052负债合计153068161054193115210906234755归属于母公司所5644657790648217200079113有者权益合计少数股东权益977010006927784417494股东权益合计6621667796740988044186607负债股东权益总219284228850267213291347321362计负债所有者权益219284228850267213291347321362和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万港元指标名称20212022E2023E2024E2025E指标名称20212022E2023E2024E2025E增长率税后利润743684698541979311088营业收入238319178158158折旧和摊销432688496526545归母净利润131170165147132营运资金的变化7940-9755107078093利润率其他经营现金流479894599311901357毛利率155137130125120经营现金流合计5512122748024897EBITMargin156135116113109资本支出686-600600600EBITDA161142120117112其他投资现金流42515013533984566Margin投资现金流合计49385014133158434净利率8878777675权益变动55----核心净利润率0000000000负债变动11665-630946934993回报率股息支出1965-241928123228净资产收益率120138143148152其他融资现金流26825271251720542069总资产收益率3135353637融资现金流合计6964527164063935305其他现金及现金等价资产负债率698704723724731192812401254831544559物净增加额所得税率208214212211212期初现金及现金2245524407238823642939583股利支付率304304303304304等价物期末现金及现金费用率2438425647364293958344142财务费用率等价物3529262422资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5