内地、香港业务保持强劲。中国建筑国际2022年收入同比上升31.9%至1019.8亿元（港元下同，特别指明除外），其中，内地业务收入同比上升20.0%至486.3亿元；香港业务收入同比上升56.1%至372.1亿元；澳门业务收入同比上升25.4%至105.4亿元；来自中国建筑兴业（830 HK）外部客户的收入同比上升23.3%至55.9亿元。毛利润同比上升17.0%至140.2亿元，毛利率同比下降1.8个百分点至13.7%。分部来看，内地业务毛利率同比微跌0.6个百分点至22.6%；香港业务同比微升0.3个百分点至4.6%；澳门业务同比下降4.7个百分点至5.4%；中国建筑兴业（外部客户）毛利率同比下降1.6个百分点至1.6%。内地、香港两大业务板块毛利率保持稳定水平，澳门业务毛利率下降幅度较高，主要因为如澳门银河四期项目等大型项目属动工初期，结转毛利率较低所致。
　　业绩大致符合预期。管销开支同比上升6.9%至24.3亿元，增幅低于收入及毛利润，管销开支比率同比下降0.5个百分点至2.4%，反映公司降本增效的成果。营运利润同比上升19.4%至115.8亿元。净利润84.7亿元，归母净利润同比上升17%至79.6亿元。扣除投资物业的公充值变动及出售合、联营企业等一次性收益，我们估算中国建筑国际的核心净利润同比上升11.5%至71.4亿元。整体而言，公司的收入、利润大致符合我们的预期，而全年经营性现金净亦转正，2022年净流入为2.1亿元，其中，内地业务净流出情况大幅改善，由2021年的17.4亿下降至2022年的2.9亿元。公司宣派期末股息每股0.24元，全年派息每股0.48元，分派比率维持在30%之水平。
　　科技带动显成果。公司将继续加强建筑科技研发和落地，推动建筑行业变革，以科技带动的方式取得工程合约，逐步取代以投资带动类的工程，从而加快周转率，达致改善现金流的效果。公司科技带动类之项目的收入占比由2021年的22.4%，上升至2022年的29.8%；投资类项目收入占比则从44%，下降至39.8%。新签合同方面，科技带动类之项目由2021年的21.6%，提升至2022年的32.1%；投资类项目的占比由43.8%下降至33.2%。由于内地业务转型成功，直接帮助到公司现金流出现改善势头。
　　维持买入评级。人行最近宣布降准0.25个百分点，预计将释放约5500亿元的资金，有效支持实体经济在中长期的方式。固投表现优于预期，首两个月增长5.5%。今年外需形势或更严峻，预期进出口对经济的拉动作用将会减弱，加上房地产仍处于调整阶段，投资仍是推动经济的主要来源，我们继续看好中国建筑国际的长远发展。公司目标在2023年在净利润上取得双位数增长、新签合约额不少于1800亿元，相当于12%的增长率。此外，在2025年，净资产回报率提升至15%，并维持经营性现金净流入。维持「买入」评级。
　　风险提示：地方政府财政情况、建筑项目开工情况