我们预计纺织服装板块Q2整体呈现弱复苏表现。品牌服饰端2Q23虽基数较低，但仍受消费疲软影响，其中国产大众运动品牌表现有望领先。纺织制造板块仍处于景气低位，但环比Q1有所改善，部分优质公司Q2营收以及订单有望转正。展望下半年，品牌服饰在基数逐步走低以及品牌内功加强的背景下，我们看好全年复苏趋势。纺织制造伴随海外品牌去库推进以及人民币贬值，有望逐步迎来景气和业绩拐点。
　　▍品牌服饰：Q2服饰消费整体弱复苏，预计大众品牌增速领先。1）复盘：2023年4月，在去年低基数背景下，整体服饰消费延续Q1不错的增长表现（4月/5月国内服装鞋帽针纺织品类社零同比+32.4%/17.6%）；但步入5月后，受到整体消费疲软、基数逐步提升、新冠感染反复等因素影响，各品牌流水表现普遍放缓，而6月基数进一步抬升带来压力，Q2服饰消费整体弱复苏。单看运动板块，我们预计各主要国产品牌2Q23流水端仍有望保持正增长，其中低线城市占比较高的特步与361度增速预计仍将领先。2）展望：在店效复苏&门店恢复净开店带动下，服装品牌全年仍具备坚实的基本面弹性，同时过去几年积极改革与降本增效措施有望带动下半年释放利润端弹性。短期看，中报业绩、估值参考逐步向2024年切换、Q4低基数期有望成为品牌服饰板块股价催化剂。而运动板块，股价经过持续回调后，已经基本反映了基本面向下的风险，下半年的基数压力预计将逐月缓解。建议关注今年有提价预期、开店空间和份额提升逻辑的品牌，低线城市营收占比较高的部分大众运动品牌，以及部分专注细分赛道优质品牌。
　　▍纺织制造：下游库存去化探底过程中，Q2优质龙头有望营收转正。1）复盘：自2H22以来，绝大多数下游品牌客户整体库存去化仍在探底过程中，我们预计多数纺织制造企业Q2需求端仍有压力，但环比Q1有所回暖，少数优质企业Q2订单回暖显著，上半年累计营收跌幅有望收窄或转正。同时，考虑到订单下滑导致产能利用率下滑，预计多数纺织制造企业利润端表现差于收入。其中，嘉益股份受益头部客户强势表现以及人民币汇率贬值预计延续优异表现。2）展望：短期看，一方面，下游品牌库存去化逐渐进入后半程，Nike等少数优质龙头品牌有望在年中回归至相对健康的库存水位，另一方面，人民币汇率的贬值亦有望利好出口占比较高的制造企业，叠加2H22以来的基数走低，预计2H23纺织制造企业有望逐步迎来景气和业绩拐点；长期看，预计产业链全球化和快反供应链改造的趋势仍将延续，利好具有海外产能、智能化供应链先发布局优势的纺织制造龙头。多数重点优质公司估值处于历史低位，建议左侧布局细分制造龙头。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；疫情扰动线下客流；国产品牌升级不及预期；部分公司库存消化不及预期；原材料价格及汇率波动；部分公司产能扩张不及预期等。
　　▍投资策略：目前纺织服装板块中，品牌服饰部分优质公司月度销售表现仍延续复苏态势，运动品牌流水端保持正增长，在低基数下兼具复苏弹性与高确定性；制造端公司短期在海外需求下行的背景下订单承压，但我们判断下半年将逐步迎来需求拐点。2023年下半年建议优选景气复苏，估值处于低位的公司，同时把握长期穿越周期的行业龙头公司。运动板块重点推荐估值具备吸引力的优质品牌公司361度、特步国际与产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育、受益国际品牌势能回升和消费复苏的运动经销商滔搏；男装公司建议关注产品持续进化，流水表现亮眼，估值处于低位的九牧王、比音勒芬；家纺板块受益婚庆需求与格局改善，重点推荐富安娜、罗莱生活；纺织制造公司预计将在下半年逐步迎来海外需求拐点，重点推荐华利集团、伟星股份、嘉益股份、百隆东方、盛泰集团、台华新材，建议关注南山智尚、新澳股份。
　　

研究报告全文：品牌服饰延续复苏制造板块期待拐点纺织服装行业年中报前瞻2023202374中信证券研究部核心观点我们预计纺织服装板块Q2整体呈现弱复苏表现品牌服饰端2Q23虽基数较低但仍受消费疲软影响其中国产大众运动品牌表现有望领先纺织制造板块仍处于景气低位但环比Q1有所改善部分优质公司Q2营收以及订单有望转正展望下半年品牌服饰在基数逐步走低以及品牌内功加强的背景下我们看好全年复苏趋势纺织制造伴随海外品牌去库推进以及人民币贬值有望逐步迎来景气和业绩拐点冯重光纺织服装行业首席品牌服饰Q2服饰消费整体弱复苏预计大众品牌增速领先1复盘2023分析师年4月在去年低基数背景下整体服饰消费延续Q1不错的增长表现4月5S1010519040006月国内服装鞋帽针纺织品类社零同比324176但步入5月后受到整体消费疲软基数逐步提升新冠感染反复等因素影响各品牌流水表现普遍放缓而6月基数进一步抬升带来压力Q2服饰消费整体弱复苏单看运动板块我们预计各主要国产品牌2Q23流水端仍有望保持正增长其中低线城市占比较高的特步与361度增速预计仍将领先2展望在店效复苏门店恢复净开店带动下服装品牌全年仍具备坚实的基本面弹性同时过去几年积极改革与降本增效措施有望带动下半年释放利润端弹性短期看中报业绩估值参考逐步向郑一鸣2024年切换Q4低基数期有望成为品牌服饰板块股价催化剂而运动板块纺织服装行业联席股价经过持续回调后已经基本反映了基本面向下的风险下半年的基数压力预首席分析师计将逐月缓解建议关注今年有提价预期开店空间和份额提升逻辑的品牌低S1010519120002线城市营收占比较高的部分大众运动品牌以及部分专注细分赛道优质品牌纺织制造下游库存去化探底过程中Q2优质龙头有望营收转正1复盘自2H22以来绝大多数下游品牌客户整体库存去化仍在探底过程中我们预计多数纺织制造企业Q2需求端仍有压力但环比Q1有所回暖少数优质企业Q2订单回暖显著上半年累计营收跌幅有望收窄或转正同时考虑到订单下滑导致产能利用率下滑预计多数纺织制造企业利润端表现差于收入其中嘉益股份受益头部客户强势表现以及人民币汇率贬值预计延续优异表现2展望郑逸坤短期看一方面下游品牌库存去化逐渐进入后半程等少数优质龙头品纺织服装分析师Nike牌有望在年中回归至相对健康的库存水位另一方面人民币汇率的贬值亦有望S1010522060001利好出口占比较高的制造企业叠加2H22以来的基数走低预计2H23纺织制造企业有望逐步迎来景气和业绩拐点长期看预计产业链全球化和快反供应链改造的趋势仍将延续利好具有海外产能智能化供应链先发布局优势的纺织制造龙头多数重点优质公司估值处于历史低位建议左侧布局细分制造龙头纺织服装行业风险因素消费复苏不及预期行业竞争加剧疫情扰动线下客流国产品牌升评级强于大市维持级不及预期部分公司库存消化不及预期原材料价格及汇率波动部分公司产能扩张不及预期等投资策略目前纺织服装板块中品牌服饰部分优质公司月度销售表现仍延续复苏态势运动品牌流水端保持正增长在低基数下兼具复苏弹性与高确定性制造端公司短期在海外需求下行的背景下订单承压但我们判断下半年将逐步迎来需求拐点2023年下半年建议优选景气复苏估值处于低位的公司同时把握长期穿越周期的行业龙头公司运动板块重点推荐估值具备吸引力的优质品牌公司361度特步国际与产品储备丰富的李宁盈利弹性较高的安踏体育受益国际品牌势能回升和消费复苏的运动经销商滔搏男装公司建议关注产品持续进化流水表现亮眼估值处于低位的九牧王比音勒芬家纺板块受益婚庆需求与格局改善重点推荐富安娜罗莱生活纺织制造公司预计将在下半年逐步迎来海外需求拐点重点推荐华利集团伟星股份嘉益股份百隆东方盛泰集证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明纺织服装行业年中报前瞻2023202374团台华新材建议关注南山智尚新澳股份重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E特步国际1368HK79803505005807023161411买入361度1361HK3730410520600669766买入李宁2331HK421518821526531222201614买入安踏体育2020HK800534239946654523201715买入滔搏6110HK67904705004204914141614买入九牧王601566SH1202-016047070083-75261714买入比音勒芬002832SZ354112716521025628211714买入富安娜002327SZ8420640750840951311109买入罗莱生活002293SZ115006808509811317141210买入华利集团300979SZ487427728034940018171412买入伟星股份002003SZ93604705407408520171311买入嘉益股份301004SZ38802612933694461513119买入百隆东方601339SH5601041001191285654买入盛泰集团605138SH872068076099115131198买入台华新材603055SH111103005909111137191210买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年6月30日收盘价安踏体育李宁特步361度滔搏收盘价与EPS为港元其余公司为人民币请务必阅读正文之后的免责条款和声明2纺织服装行业年中报前瞻2023202374附录表12023年中报纺织服装部分重点标的盈利预测营收亿元归母净利润亿元代码公司2Q23E同比E1H23E同比E2Q23E同比E1H23E同比E603055SH台华新材110121010207218171112-1001920-22-17603877SH太平鸟156173-100363381-13-90510扭亏2732100138002563SZ森马服饰233257010533557-6-1222269扭亏532580410456601566SH九牧王556051513213737071101扭亏168199扭亏002327SZ富安娜6673010128135-41113132724224243615605189SH富春染织5460-55101107-33043051-54-46066073-45-39301004SZ嘉益股份384140506365374307709144701301435066601339SH百隆东方149169-25-15298318-25-20239372-45-14323456-58-41002293SZ罗莱生活110121010234245-2309310947712702862128002003SZ伟星股份11311726183187-02222472590530313-3702603908SH牧高笛4954-1008388-420607-25-100910-24-14605138SH盛泰集团135143-8-3266274-6-41213-10-51818-9-6300979SZ华利集团520549-10-5886915-11-86973-25-20117121-25-22002841SZ视源股份455503-55831879-75-213438-736366-74-192331HK李宁-51012911365410--197219-1002020HK安踏体育-101527902919712--40443813221368HK特步国际-15256256541015--676913171361HK361度-15254284471520--636615202313HK申洲国际--11961305-12-4--185204-22-14资料来源中信证券研究部预测注港股公司仅披露中报财务数据运动品牌2Q23同比为流水增速数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民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