核心观点
　　随着供需矛盾的逐步暴露，水泥行业迎来新一轮的整合周期，各地公布拆除的产线中，用于置换产能占比86.7%，由于新建水泥产线投资较大，当前行业利润水平下较难实现正投资收益，大多数置换产能中期内投产意愿偏低。建议在此轮整合中顺势而为，宏观把握行业周期，优选产业链布局完善、节能降碳技术先进、资金实力雄厚的龙头企业，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥。
　　▍事件：根据各省工信厅发布水泥熟料产线清单公示，近日多地区陆续发布水泥熟料产线清单，各地均有产线已拆除或停产计划拆除，累计超100条，主要用于产能置换新建项目，且拆除退出产线多为2500t/d及以下。另据水泥人网统计情况，近期有部分混凝土企业、粉磨站无限期放假，10多家水泥企业宣告破产清算，金隅冀东、北方水泥、天山水泥等众多水泥企业出售闲置资产的信息频频登陆产权交易平台。
　　▍公布拆除产线多用于产能置换，新建产线投产意愿或偏低。据目前已公布水泥产线清单，山西、四川、广东、安徽等13个省共计有108条产线拟拆除或已拆除，年产能达6388万吨，占总产能比例7.37%；其中停产退出产线23条，年产能合计850万吨，占比13.3%；置换产线85条，年产能合计5538万吨，占比86.7%。产线停产退出主要原因为许可证过期，仅少量四川产线在许可证未到期情况下主动退出。由于市场化竞争较激烈，行业利润减薄，置换项目目前投产意愿或偏低。参考海螺、上峰水泥近期新建项目，假设一条5000d/t熟料产线配套粉磨站以及余热发电需投资15亿元，基于水泥网统计数据，2022年水泥行业平均吨净利34元左右，同时考虑年初以来煤炭价格下行幅度以及水泥价格变动幅度，乐观/中性/悲观假设水泥吨净利为45/35/25元，产线运营周期20年情况下，IRR分别为-1.0%/-3.2%/-5.9%，当前行业盈利状况下，投资新建产线为净亏损，由此我们认为在当前利润水平下，大多数不占据成本优势的企业中期内即便有产能指标，投产意愿或偏低，叠加减量置换的要求，实际退出产能占比应显著高于13.3%。
　　▍政策推动过剩产能化解，鼓励行业资源整合。2021年9月中国水泥协会发布《水泥行业“十四五”发展规划》，指出要推进企业联合重组，化解产能过剩，发改委、工信部也多次发文，旨在推动水泥行业资源整合、兼并重组，提升行业集中度，优化竞争格局。措施上，发改委等《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》以及《建材行业碳达峰实施方案》均对水泥行业能耗以及碳排放强度提出明确目标，到2025年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零，“十四五”期间水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上；2023年5月18日，全国碳市场扩大行业覆盖范围专项研究启动会顺利召开，水泥行业纳入碳交易市场或已提上日程，此举有望明显加速水泥企业的分化以及供给端格局的优化。
　　▍行业展望：中短期产能仍有韧性，碳交易推动行业格局优化。由于基建托底，叠加疫情放开后压制的部分市政水泥需求陆续释放，从2023M1-5水泥产量来看，需求仍有一定韧性，加之水泥产线、粉磨站开停成本较低、停产期间运维压力较小，产能灵活，中短期内即便经营压力及环保压力增加，水泥产能料仍会有一定粘性；后续市场化手段持续基础上，水泥纳入碳交易市场，行业供给格局有望出现较大分化，提前布局产业链、拥有先进产能的企业将更有望获益。
　　▍风险因素：僵尸产能进一步释放、水泥行业竞合弱于预期、房地产需求持续走弱。
　　▍投资策略。顺势而为，宏观把握行业周期，建议从产业供给侧格局优化角度出发，优选产业链布局完善、节能降碳技术先进、资金实力雄厚的龙头企业，考虑到华东、华南、华中地区水泥需求较旺盛，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥。

研究报告全文：产能出清进行时供给侧有望逐步优化基础材料和工程服务行业水泥子行业点评202373中信证券研究部核心观点随着供需矛盾的逐步暴露水泥行业迎来新一轮的整合周期各地公布拆除的产线中用于置换产能占比867由于新建水泥产线投资较大当前行业利润水平下较难实现正投资收益大多数置换产能中期内投产意愿偏低建议在此轮整合中顺势而为宏观把握行业周期优选产业链布局完善节能降碳技术先进资金实力雄厚的龙头企业推荐中国建材海螺水泥华新水泥事件根据各省工信厅发布水泥熟料产线清单公示近日多地区陆续发布水泥熟孙明新基础材料和工程服料产线清单各地均有产线已拆除或停产计划拆除累计超100条主要用于务行业首席分析师产能置换新建项目且拆除退出产线多为2500td及以下另据水泥人网统计情况近期有部分混凝土企业粉磨站无限期放假10多家水泥企业宣告破产清S1010519090001算金隅冀东北方水泥天山水泥等众多水泥企业出售闲置资产的信息频频登陆产权交易平台公布拆除产线多用于产能置换新建产线投产意愿或偏低据目前已公布水泥产线清单山西四川广东安徽等13个省共计有108条产线拟拆除或已拆除年产能达6388万吨占总产能比例737其中停产退出产线23条年产能合计850万吨占比133置换产线85条年产能合计5538万吨占比867产线停产退出主要原因为许可证过期仅少量四川产线在许可证未到期情况下主动退出由于市场化竞争较激烈行业利润减薄置换项目目前投产意愿或偏低参考海螺上峰水泥近期新建项目假设一条5000dt熟料产线配套粉磨站以及余热发电需投资15亿元基于水泥网统计数据2022年水泥行业平均吨净利34元左右同时考虑年初以来煤炭价格下行幅度以及水泥价格变动幅度乐观中性悲观假设水泥吨净利为453525元产线运营周期20年情况下IRR分别为-10-32-59当前行业盈利状况下投资新建产线为净亏损由此我们认为在当前利润水平下大多数不占据成本优势的企业中期内即便有产能指标投产意愿或偏低叠加减量置换的要求实际退出产能占比应显著高于133政策推动过剩产能化解鼓励行业资源整合2021年9月中国水泥协会发布水泥行业十四五发展规划指出要推进企业联合重组化解产能过剩发改委工信部也多次发文旨在推动水泥行业资源整合兼并重组提升行业集中度优化竞争格局措施上发改委等高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南以及建材行业碳达峰实施方案均对水泥行业能耗以及碳排放强度提出明确目标到2025年水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到基础材料和工程服务行业30能效基准水平以下熟料产能基本清零十四五期间水泥熟料单位产品综评级中性维持合能耗水平降低3以上2023年5月18日全国碳市场扩大行业覆盖范围专项研究启动会顺利召开水泥行业纳入碳交易市场或已提上日程此举有望明显加速水泥企业的分化以及供给端格局的优化行业展望中短期产能仍有韧性碳交易推动行业格局优化由于基建托底叠加疫情放开后压制的部分市政水泥需求陆续释放从2023M1-5水泥产量来看需求仍有一定韧性加之水泥产线粉磨站开停成本较低停产期间运维压力较小产能灵活中短期内即便经营压力及环保压力增加水泥产能料仍会有一定粘性后续市场化手段持续基础上水泥纳入碳交易市场行业供给格局有望出现较大分化提前布局产业链拥有先进产能的企业将更有望获益风险因素僵尸产能进一步释放水泥行业竞合弱于预期房地产需求持续走弱投资策略顺势而为宏观把握行业周期建议从产业供给侧格局优化角度出发优选产业链布局完善节能降碳技术先进资金实力雄厚的龙头企业考虑到华证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明基础材料和工程服务行业水泥子行业点评202373东华南华中地区水泥需求较旺盛推荐中国建材海螺水泥华新水泥重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E海螺水泥600585SH23746283414004674765买入华新水泥600801SH123513019122225810665买入中国建材3323HK4821151381772214332买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年6月30日收盘价H股货币单位港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2基础材料和工程服务行业水泥子行业点评202373表1已公布水泥产线拆除情况统计万吨年华中东北西南华南西北华北华东山西湖南河南黑龙江吉林四川广东甘肃宁夏新疆内蒙古安徽浙江产线统计停产退出457412产能置换5710711101854125产线总数62668423271098347755410845产能统计停产退出139330156120105产能置换22862486538770469618321105330240570450资料来源水泥网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3基础材料和工程服务行业水泥子行业点评202373相关研究消费建材行业重大事项点评家居消费加码提档城市更新内外兼修2023-06-30基础材料和工程服务洁净室行业专题高景气专业工程赛道寡头竞争龙头受益2023-06-16基础材料和工程服务行业2023年下半年投资策略掘金结构性亮点2023-06-11基础材料和工程服务行业2022年年报及2023年一季报总结轻装上阵触底反弹2023-05-22防水行业专题报告资本市场看防水PPT2023-04-25玻璃行业系列报告之三趋势确立弹性可期2023-04-11基础材料和工程服务行业建筑央国企专题建筑央国企的中特估逻辑2023-04-11碳纤维行业专题报告之二远近观全球市场三角度解析东丽2023-04-11基础材料和工程服务行业关于政府工作报告的点评从政府工作报告看建筑建材投资机会2023-03-07工程服务行业跟踪点评复工复产加快继续看好建筑央国企估值修复2023-03-03基础设施建设投资年度展望不疾不徐未来可期PPT2023-02-21基础材料和工程服务行业工程设计行业系列报告开宗明义海外对标2023-02-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报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