核心观点
　　2023年7月以来，互联网平台企业相关政策多次释放积极信号。当下，平台公司的重点问题整改已逐步完成，监管体系也逐步完善，相关部委未来工作重心从重点问题整改转为常态化监管。2022年7月政治局会议提出“集中推出一批“绿灯”投资案例”，2023年7月国家发改委梳理了腾讯、美团、阿里巴巴等企业相关典型投资案例，引导平台经济在科技创新、赋能实体经济、提升国际竞争力等方面发挥作用。我们认为，平台企业监管案例的善始善终，监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪。短期建议关注情绪面的边际改善以及各公司基本面的复苏拐点。长期来看，建议重点关注AI、云计算等布局领先，全球竞争优势稳固，业绩改善趋势明显，现金流稳健的头部互联网公司。
　　事件：
　　2023年7月以来，相关部门多次发布关于平台经济相关内容：
　　 7月5日，浙江省委办公厅、浙江省人民政府办公厅5日公布了《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》；
　　7月7日，金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）71.23亿元，善始善终推进平台企业金融业务整改。目前，平台企业金融业务大部分突出问题已完成整改，金融管理部门工作重点从推动相关企业的重点问题整改转入常态化监管；
　　7月12日，国家发改委梳理了平台企业在支持科技创新、传统产业转型方面形成了一批典型案例，并表示支持平台企业在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用；
　　 7月12日，国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，并指出希望平台企业持续推动创新突破，更好赋能实体经济发展。积极履行社会责任，加快提升国际竞争力，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。
　　点评：
　　互联网头部公司重要问题整改处罚落地，转向常态化监管。根据2020-2022年中央经济工作会议表述，互联网行业监管表述从“强化反垄断和防止资本无序扩张”（2020年12月）调整为“加强反垄断和反不正当竞争”“要为资本设置‘红绿灯’”（2021年12月），再调整为“促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”随着蚂蚁集团等平台企业的处罚落地，及金融业务存在的大部分突出问题整改完成，2021年以来，阿里巴巴、美团、滴滴、蚂蚁、财付通等重点企业相关监管案例均已结束，行业转入常态化监管。
　　政策脉络逐步清晰，引导创新、赋能实体经济、提升国际竞争力。近3年以来，在规范平台经济“无序扩张”“二选一”等重点问题过程中，我国逐步完善了相关监管体系，《反垄断法》《个人信息保护法》《数据安全法》等法律法规逐步完善，监管机构及监管要求逐步明确，健全透明、可预期的常态化监管制度，降低企业合规经营成本。2022年7月政治局会议提出“集中推出一批“绿灯”投资案例”，推动平台经济规范健康持续发展。2023年7月，国家发改委梳理腾讯、美团、阿里巴巴等相关典型投资案例，鼓励引导平台企业在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用。
　　估值处于历史低位，基本面稳健复苏，AI是长期关注重点。估值处于历史低位，基本面稳健复苏，AI是长期关注重点。当前，中概互联网板块估值仍处低位，截至7月12日，恒生科技指数未来12个月Forward PE为22x，处于上市以来16%历史分位数，低于历史平均水平约1个标准差的水平。基本面方面，考虑到宏观经济的逐渐回暖、去年同期的低基数效应以及对更高经营效率的追求，互联网企业收入及利润均有望逐渐好转。根据彭博一致预期，2023Q2/Q3/Q4国内主要互联网公司累计收入有望同比增长11.5%/11.1%/11.9%，Non-GAAP净利润有望同比增长26.0%/13.9%/16.5%。中长期看，基于基础设施、技术架构、自研芯片、模型算法等方面积累的深厚优势，头部互联网公司有望受益于AI发展带来的效率提升和业务机会，如云计算、大模型与行业应用结合等。
　　风险因素：政策监管超预期导致板块估值进一步下行；宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；个人隐私、数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期；美股PCAOB监管超预期导致的美股退市风险；核心股东减持风险等。
　　投资建议：我们认为，平台企业监管案例的善始善终，监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪。短期建议关注情绪面的边际改善以及各公司基本面的复苏拐点。长期来看，在下一代云计算、AI驱动的数字经济的国际竞争中，中国互联网公司依然具备比较优势。我们建议重点关注AI、云计算等布局领先，全球竞争优势稳固、业绩改善趋势明显、现金流稳健的头部互联网公司。
　　

研究报告全文：互联网行业专题平台经济座谈会召开标志互联网行业进入规范健康持续发展新阶段许英博科技产业首席分析师陈俊云前瞻研究首席分析师联系人李雷廖原互联网科技融合分析师中信证券研究部2023年7月12日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点2023年7月以来互联网平台企业相关政策多次释放积极信号当下平台公司的重点问题整改已逐步完成监管体系也逐步完善相关部委未来工作重心从重点问题整改转为常态化监管2022年7月政治局会议提出集中推出一批绿灯投资案例2023年7月国家发改委梳理了腾讯美团阿里巴巴等企业相关典型投资案例引导平台经济在科技创新赋能实体经济提升国际竞争力等方面发挥作用我们认为平台企业监管案例的善始善终监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪短期建议关注情绪面的边际改善以及各公司基本面的复苏拐点长期来看建议重点关注AI云计算等布局领先全球竞争优势稳固业绩改善趋势明显现金流稳健的头部互联网公司事件2023年7月以来相关部门多次发布关于平台经济相关内容7月5日浙江省委办公厅浙江省人民政府办公厅5日公布了关于促进平台经济高质量发展的实施意见7月7日金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款含没收违法所得7123亿元善始善终推进平台企业金融业务整改目前平台企业金融业务大部分突出问题已完成整改金融管理部门工作重点从推动相关企业的重点问题整改转入常态化监管7月12日国家发改委梳理了平台企业在支持科技创新传统产业转型方面形成了一批典型案例并表示支持平台企业在引领发展创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用7月12日国务院总理李强主持召开平台企业座谈会并指出希望平台企业持续推动创新突破更好赋能实体经济发展积极履行社会责任加快提升国际竞争力在引领发展创造就业国际竞争中大显身手点评互联网头部公司重要问题整改处罚落地转向常态化监管根据2020-2022年中央经济工作会议表述互联网行业监管表述从强化反垄断和防止资本无序扩张2020年12月调整为加强反垄断和反不正当竞争要为资本设置红绿灯2021年12月再调整为促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台支持平台经济规范健康发展的具体措施随着蚂蚁集团等平台企业的处罚落地及金融业务存在的大部分突出问题整改完成2021年以来阿里巴巴美团滴滴蚂蚁财付通等重点企业相关监管案例均已结束行业转入常态化监管2核心观点政策脉络逐步清晰引导创新赋能实体经济提升国际竞争力近3年以来在规范平台经济无序扩张二选一等重点问题过程中我国逐步完善了相关监管体系反垄断法个人信息保护法数据安全法等法律法规逐步完善监管机构及监管要求逐步明确健全透明可预期的常态化监管制度降低企业合规经营成本2022年7月政治局会议提出集中推出一批绿灯投资案例推动平台经济规范健康持续发展2023年7月国家发改委梳理腾讯美团阿里巴巴等相关典型投资案例鼓励引导平台企业在引领发展创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用估值处于历史低位基本面稳健复苏AI是长期关注重点估值处于历史低位基本面稳健复苏AI是长期关注重点当前中概互联网板块估值仍处低位截至7月12日恒生科技指数未来12个月ForwardPE为22x处于上市以来16历史分位数低于历史平均水平约1个标准差的水平基本面方面考虑到宏观经济的逐渐回暖去年同期的低基数效应以及对更高经营效率的追求互联网企业收入及利润均有望逐渐好转根据彭博一致预期2023Q2Q3Q4国内主要互联网公司累计收入有望同比增长115111119Non-GAAP净利润有望同比增长260139165中长期看基于基础设施技术架构自研芯片模型算法等方面积累的深厚优势头部互联网公司有望受益于AI发展带来的效率提升和业务机会如云计算大模型与行业应用结合等风险因素政策监管超预期导致板块估值进一步下行宏观经济增长放缓导致电商游戏广告等行业增长不及预期利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期新业务及新市场拓展不及预期或投资亏损超预期个人隐私数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期美股PCAOB监管超预期导致的美股退市风险核心股东减持风险等投资建议我们认为平台企业监管案例的善始善终监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪短期建议关注情绪面的边际改善以及各公司基本面的复苏拐点长期来看在下一代云计算AI驱动的数字经济的国际竞争中中国互联网公司依然具备比较优势我们建议重点关注AI云计算等布局领先全球竞争优势稳固业绩改善趋势明显现金流稳健的头部互联网公司3盈利预测及估值重点互联网公司盈利预测及估值收入亿人民币净利润Non-GAAP亿人民币净利润估值收入23-Non-市值公司估值方式25EGAAP亿美元22A23E24E25ECAGR22A23E24E25E23-25E22A23E24E25ECAGR阿里巴巴2430PE8687936910116108257514141581169718177212111010腾讯4081PE5546629470407834116115614901698193714025201715拼多多944PE13061913239129182353954165707153121716129京东573PE1046210817118991318710428233438442012115121110百度501PE12371366148615968120724327229710617151312快手297PS942113213211521159-18939100197124522214资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月12日收盘价平台经济监管政策回顾2021年以来互联网领域监管政策文件名称发布时间主要内容中央经济工作会议202012首次提出强化反垄断和防止资本无序扩张国务院反垄断委员会关于平20212借鉴欧美经验强化对平台经济领域的反垄断监管台经济领域的反垄断指南禁止网络不正当竞争行为制止和预防网络不正当竞争行为维护公平竞争的市场秩序保护经营者和消费者的合法权益促进数字经济规范持续健康20218规定公开征求意见稿发展要提振市场主体信心深入推进公平竞争政策实施加强反垄断和反不正当竞争以公正监管保障公平竞争要发挥资本作2021年中央经济工作会议202112为生产要素的积极作用同时有效控制其消极作用要为资本设置红绿灯依法加强对资本的有效监管防止资本野蛮生长肯定平台经济是我国数字经济的重要组成部分明确监管目的为推动平台经济规范健康持续发展坚持规范与发展并重而关于推动平台经济规范健非影响中断平台企业正常经营活动20221康持续发展的若干意见具体措施有的放矢对互联网金融数据和算法安全仍采取强监管同时亦鼓励平台加强技术创新提升全球化发展水平并开展模式创新赋能制造业和农业数字化转型并提升平台消费创造能力关于平台经济治理有关部门要按照市场化法治化国际化的方针完善既定方案坚持稳中求进通过规范透明可预国务院金融委会议20223期的监管稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作红灯绿灯都要设置好促进平台经济平稳健康发展提高国际竞争力中央政治局会议20224要促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台支持平台经济规范健康发展的具体措施全国政协推动数字经济持支持平台经济民营经济持续健康发展处理好政府和市场关系支持数字企业在国内外资本市场上市以开放促竞争以20225续健康发展专题协商会竞争促创新政治局会议20234要推动平台企业规范健康发展鼓励头部平台企业探索创新在全面建设社会主义现代化国家新征程上平台经济大有可为希望广大平台企业坚定信心向前看练好内功加油干平台企业座谈会20237持续推动创新突破更好赋能实体经济发展积极履行社会责任加快提升国际竞争力在引领发展创造就业国际竞争中大显身手5资料来源国务院工信部网信办中信证券研究部平台经济监管政策回顾主要互联网公司监管案例公司立案调查时间原因处罚落地时间罚款金额阿里巴巴202012在中国境内网络零售平台服务市场滥用市场支配地位行为20214182亿元美团20214在中国境内网络餐饮外卖平台服务市场滥用市场支配地位行为20211034亿元滴滴20217存在严重违法违规收集使用个人信息问题2022780亿元法律意识淡漠藐视监管合规要求存在违规监管套利行为利用市场优势地位排蚂蚁2020122023771亿元斥同业经营者损害消费者合法权益财付通202012违反消费者权益保护管理规定等11项违法行为2023730亿元监管及政策对平台经济和互联网企业的表述变化支持平台经济民营经稳妥推进并尽快完成大济持续健康发展处理借鉴欧美经验型平台公司整改工作好政府和市场关系支强化对平台经加强反垄断和反不正当红灯绿灯都要设置好持数字企业在国内外资济领域的反垄竞争以公正监管保障促进平台经济平稳健康202012本市场上市以开放促断监管20218公平竞争20221发展提高国际竞争力20224竞争以竞争促创新20234首次提出强化反20212制止和预防网络不202112肯定平台经济是我国20223要促进平台经济健康发展20225要推动平台企业规范健垄断和防止资本无正当竞争行为维数字经济的重要组成完成平台经济专项整改康发展鼓励头部平台序扩张护公平竞争的市场部分坚持规范与发实施常态化监管出台支企业探索创新秩序保护经营者展并重持平台经济规范健康发展和消费者的合法权的具体措施益促进数字经济规范持续健康发展6资料来源国务院工信部网信办中信证券研究部国家发展改革委对平台企业典型案例的梳理国家发展改革委对平台企业典型案例的梳理鼓励方向公司案例持续投资支持上海燧原科技有限公司加强人工智能领域云端算力平台产品和服务等核心业务发展腾讯促进国产高性能AI芯片研发和商业化落地产品已经应用于云数据中心超算中心泛互联网及智慧城市等人工智能应用场景为行业提供了更多的自主可控的产品和服务选择积极支持技术创新助力实现高水平科技自立自强投资支持荣芯半导体宁波有限公司加强成熟制程特色工艺12寸晶圆制造晶圆级封装测试等美团主营业务发展开展图像传感器显示驱动等主要产品研发为美团的无人机自动配送车数据中心等业务提供了底层支撑投资支持农业和服务业转型发展支持汇通达网络股份有限公司服务下沉市场零售行业企业客户为合作中小企业提供一站式SaaS服务及商家解决方案项目实施为淘宝商户引入了优质供应链服务支持汇通达提升了服务质量扩大了服务范围帮助超过500个乡镇27万家付费门店SaaS用户实阿里巴巴现数字化升级推动了近千款农产品出村进城助力城乡共同繁荣积极支持传统产业转型助力实体经济高质量发展投资支持重庆洪九果品股份有限公司实现生鲜水果从加工包装仓储到运输环节的垂直整合形成端到端的数字化鲜果供应链探索解决了鲜果行业分销损耗率大配送稳定性差质量难统一等难题有效提升鲜果产品分销效率促进了农业数字化转型发展聚焦主营业务自主投资研发了无人配送车在障碍物预测模型算法等方面的技术指标已达到国际美团领先水平在抗击新冠肺炎疫情期间无人配送车已应用于封控区配送医疗物品和为独居老人配送生活物资切实体现了科技改变生活投资支持未来机器人深圳有限公司加强自动叉车机器人等核心产品研发将人工智能环境感知深度学习伺服控制等核心技术应用于工业无人驾驶领域支持制造业及物流企业降本增效美团有效提升企业内部物流效率降低了用工成本目前未来机器人已在全球销售产品超过2000台积极提升核心竞争力在国际竞争中大显身手落地项目超过300个业务覆盖超过15个国家和地区投资支持北京云迹科技股份有限公司将自身算力优势与云迹科技的室内定位导航技术优势相叠加腾讯形成了具有国际竞争力的服务机器人产品截至目前服务用户已超2万家业务覆盖了41个国家和地区资料来源国家发改委中信证券研究部7蚂蚁集团处罚落地金融管理部门要求蚂蚁在5个方面进行整改回归支付本源断开支付宝与花呗借呗等其他金融产品的不当连接纠正在支付链路中嵌套信贷业务等违规行为依法持牌经营个人征信业务保障个人和国家信息安全蚂蚁集团整体申设为金融控股公司所有从事金融活动的机构全部纳入金融控股公司接受监管严格落实审慎监管要求完善公司治理认真整改违规信贷保险理财等金融活动控制高杠杆和风险传染管控重要基金产品流动性风险主动压降余额宝余额蚂蚁整改历程蚂蚁消金注金融管理部门再册资本金增202010上市暂停202012次联合约谈蚂蚁20216至185亿元20237计划上市202011金融管理部门联20214蚂蚁消金获批202211蚂蚁被罚合约谈蚂蚁运营7123亿元资料来源新华社蚂蚁集团公司公告中信证券研究部8蚂蚁当前估值约79亿美元上市仍需时间利润及估值有所收缩2022年蚂蚁集团净利润约为312亿元同比-57估值相比上市时收缩80但和2022H2相比变化不大2023年7月8日蚂蚁集团宣布将以自有资金回购现有股东的部分股份回购比例不超过总股本的76回购金额不超过431亿元回购价格对应估值约为5671亿元回购估值对应2022年净利润约为18xPE上市仍需时间2023年1月7日根据蚂蚁集团公告主要股东投票权发生调整导致实控人发生调整根据IPO相关规定港股主板A股科创板A股主板要求1年2年3年内实控人不发生变更蚂蚁集团净利润百万人民币蚂蚁估值十亿美元80000729824504134007000034858220350600003002812822575000025020040000148311941507930000100746018072200005082050100002156-201720182019202020212022资料来源阿里巴巴公司公告中信证券研究部资料来源彭博阿里巴巴公司公告中信证券研究部9业绩展望收入改善趋势较为明确兼顾增长与盈利收入端修复趋势逐步确认23Q2起有望加速恢复由于国内互联网用户渗透逐渐充分互联网公司业绩和宏观经济的相关性加深受益于宏观经济的修复和消费大盘的回暖叠加去年同期的低基数效应互联网公司业绩修复具有较高确定性根据彭博一致预期2023Q2Q3Q4国内主要互联网公司累计收入有望同比增长115111119主要互联网公司收入同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2E2023Q3E2023Q4E阿里巴巴89-01322120858590腾讯控股01-31-1605107141138137京东180541147114405376拼多多73364651462582356312297美团250164282214267320215253百度10-54190196129104119快手238134129158197252203204唯品会-111-171-133-70911359371BOSS直聘442-48-28-08123307348547满帮集团537493457345277204203200合计10028806179115111119资料来源各公司公告彭博一致预期中信证券研究部10业绩展望收入改善趋势较为明确兼顾增长与盈利利润端保持合理投入兼顾增长与盈利尽管在宏观复苏及行业竞争加剧的背景下各公司在业务上的投入或有增加但随着业务增长和公司发展逐渐步入成熟期运营效率的优化仍为各公司的重要战略我们认为当前互联网公司更加注重收入增长和盈利能力的平衡在保持盈利稳健的情况下进行合理投入但随着去年同期降本增效带来较高的利润基数后续盈利能力的提升速度或将边际放缓根据彭博一致预期2023Q2Q3Q4主要互联网公司Non-GAAP净利润有望同比增长260139165Non-GAAP净利率约124133127同比140305pcts主要互联网公司净利润Non-GAAP同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2E2023Q3E2023Q4E403020100-10-20-30阿里巴巴腾讯控股京东拼多多美团百度快手唯品会BOSS直聘同道猎聘满帮集团资料来源各公司公告彭博一致预期中信证券研究部11互联网头部公司估值仍处于底部区域阿里巴巴腾讯收盘价38160x32815x27470x22125x16780x收盘价74425x58211x41997x25784x9570x4002000350300150025020010001501005005000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部百度京东收盘价54085x42467x30850x19233x7615x收盘价1787x1427x1066x0705x0345x120020010008001506004002001000-20050-400-6000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部12感谢您的信任与支持THANKYOU许英博科技产业首席分析师陈俊云前瞻研究首席分析师联系人李雷互联网科技融合首席廖原互联网科技融合分析师执业证书编号S1010510120041执业证书编号S1010517080001执业证书编号S101052203000413免责声明证券研究报告2023年7月12日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14免责声明特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15