我们预计各家龙头白酒企业Q2收入、利润表现符合预期。展望未来，我们认为，龙头企业会延续保价增量思路进行业务推进，静待行业双节旺季到来，展现需求韧性。在当前估值偏低、行业基本面长期稳健的基础上，出现边际抬升望推动板块表现，建议继续保持配置。维持观点：考虑到当前经济环境，建议持续配置高端酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；其次积极关注经济预期变化、批价走势，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的次高端酒企：舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、珍酒李渡等；同时在招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒、伊力特等标的景气释放。啤酒方面，考虑到较好的天气和成本下行，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、百威亚太、燕京啤酒。
　　▍白酒：估值走低，稳增趋势明确静等风来。各酒企二季度表现方面，我们预计高端白酒企业将延续稳健表现，次高端白酒企业受经济影响相对承压，地产酒表现良好。2023年至今中信白酒指数下跌约1.89%，目前核心标的估值降至近5年的10%-30%区间，贵州茅台/五粮液/泸州老窖对应2023PE分别为30/22/25x，行至低位。我们认为经济仍在逐步修复过程中，白酒行业景气稳健回升态势有望保持，而受益于行业集中，白酒龙头企业持续增长动能依旧相对强劲。复盘2021年至今白酒板块3次底部反弹，均具有被短期情绪错杀、底部向上幅度可观、催化发生较为突然等特征，而当前白酒估值再次进入低位，基本面趋于好转、且存在较多潜在催化预期下，建议保持配置。（具体中报前瞻请见正文）
　　▍啤酒：场景复苏旺季来临，关注成本下行背景下的业绩弹性。我们认为即饮场景恢复叠加旺季来临，啤酒二季度消费条件和基础良好，预计23Q2各酒企望达到中高单位数收入增长，在量的低基数和结构持续优化基础上实现量价齐升。成本端，23Q2啤酒原材料成本压力边际减弱趋势明确，大麦、瓦楞纸等生产原料价格同比下降明显，啤酒企业毛利率有望实现积极改善；费用端，啤酒消费逐渐步入暑期旺季下各酒企营销的积极投入将体现在销售费用端，而管理费用率预计维持较稳定状态。我们认为啤酒企业在盈利端具备可观的业绩弹性，预计各家酒企净利润整体望实现双位数的增长。
　　▍风险因素：啤酒消费场景疫后恢复情况不及预期；白酒销售不及预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资策略：建议回调中逐步增加板块配置。2023年以来，白酒消费复苏整体符合预期，但短期宏观环境偏弱、消费信心不足大背景下板块表现一直较弱。中长维度来看，白酒头部企业成长空间依旧明确，估值回调后价值底部将逐渐显现。我们判断2023年下半年景气和信心有望稳步向上，在估值偏低、行业基本面长期稳健的基础上，出现边际抬升有望推动板块表现，建议保持配置。我们认为白酒行业分化趋势将更加显著，考虑到当前经济环境，建议持续配置高端白酒企业：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；其次积极关注经济预期变化、批价走势，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的次高端白酒企业：舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、珍酒李渡等；同时在招商重启背景下，建议关注今世缘、口子窖、老白干酒、伊力特等标的景气释放。啤酒考虑到较好的天气和成本下行，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、百威亚太、燕京啤酒。

研究报告全文：白酒放眼旺季表现啤酒关注利润弹性酒类行业年二季度业绩前瞻20232023716中信证券研究部核心观点我们预计各家龙头白酒企业Q2收入利润表现符合预期展望未来我们认为龙头企业会延续保价增量思路进行业务推进静待行业双节旺季到来展现需求韧性在当前估值偏低行业基本面长期稳健的基础上出现边际抬升望推动板块表现建议继续保持配置维持观点考虑到当前经济环境建议持续配置高端酒企贵州茅台五粮液泸州老窖其次积极关注经济预期变化批价走势动态增配具备有效运营终端释放较好动销动作的次高端酒企蒋祎舍得酒业洋河股份古井贡酒珍酒李渡等同时在招商重启背景下建议酒类行业联席首席关注今世缘口子窖老白干酒伊力特等标的景气释放啤酒方面考虑到分析师较好的天气和成本下行推荐华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒百威亚太燕S1010521050004京啤酒白酒估值走低稳增趋势明确静等风来各酒企二季度表现方面我们预计高端白酒企业将延续稳健表现次高端白酒企业受经济影响相对承压地产酒表现良好2023年至今中信白酒指数下跌约189目前核心标的估值降至近5年的10-30区间贵州茅台五粮液泸州老窖对应2023PE分别为302225x行至低位我们认为经济仍在逐步修复过程中白酒行业景气稳健回升态势有望姜娅保持而受益于行业集中白酒龙头企业持续增长动能依旧相对强劲复盘2021消费产业首席年至今白酒板块3次底部反弹均具有被短期情绪错杀底部向上幅度可观分析师催化发生较为突然等特征而当前白酒估值再次进入低位基本面趋于好转且S1010510120056存在较多潜在催化预期下建议保持配置具体中报前瞻请见正文啤酒场景复苏旺季来临关注成本下行背景下的业绩弹性我们认为即饮场景恢复叠加旺季来临啤酒二季度消费条件和基础良好预计23Q2各酒企望达到中高单位数收入增长在量的低基数和结构持续优化基础上实现量价齐升成本端23Q2啤酒原材料成本压力边际减弱趋势明确大麦瓦楞纸等生产原料价格同比下降明显啤酒企业毛利率有望实现积极改善费用端啤酒消费逐渐步入暑期旺季下各酒企营销的积极投入将体现在销售费用端而管理费用率预计江旭东维持较稳定状态我们认为啤酒企业在盈利端具备可观的业绩弹性预计各家酒酒类分析师企净利润整体望实现双位数的增长S1010523060002风险因素啤酒消费场景疫后恢复情况不及预期白酒销售不及预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略建议回调中逐步增加板块配置2023年以来白酒消费复苏整体符酒类行业合预期但短期宏观环境偏弱消费信心不足大背景下板块表现一直较弱中长评级强于大市维持维度来看白酒头部企业成长空间依旧明确估值回调后价值底部将逐渐显现我们判断2023年下半年景气和信心有望稳步向上在估值偏低行业基本面长期稳健的基础上出现边际抬升有望推动板块表现建议保持配置我们认为白酒行业分化趋势将更加显著考虑到当前经济环境建议持续配置高端白酒企业贵州茅台五粮液泸州老窖其次积极关注经济预期变化批价走势动态增配具备有效运营终端释放较好动销动作的次高端白酒企业舍得酒业洋河股份古井贡酒酒鬼酒山西汾酒珍酒李渡等同时在招商重启背景下建议关注今世缘口子窖老白干酒伊力特等标的景气释放啤酒考虑到较好的天气和成本下行推荐华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒百威亚太燕京啤酒证券研究报告请务必阅读正文之后第9页起的免责条款和声明酒类行业年二季度业绩前瞻20232023716重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E贵州茅台600519SH175300499358366740768235302623买入五粮液000858SZ17199688790906103025221917买入泸州老窖000568SZ228997049081109135033252117买入山西汾酒600809SH2116648751097132532241916买入洋河股份002304SZ13508622787950112422171412买入古井贡酒000596SZ2484458141053130956302419买入今世缘603369SH562720025031137828231815买入舍得酒业600702SH1333450661080899726221713买入口子窖603589SH536925831137143921171412买入伊力特600197SH250303509011715072282117买入顺鑫农业000860SZ3141-091090112139-35352823买入酒鬼酒000799SZ9309322381489-292419买入华润啤酒0291HK505513918121125432252116买入青岛啤酒600600SH1013827231837141137322725买入重庆啤酒600132SH878826131937443134282320买入燕京啤酒000729SZ115101202303203896503630买入百威亚太买入1876HK188605406708909935282119资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月14日收盘价对应市场货币华润啤酒EPS使用核心净利润计算预测百威亚太EPS为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2酒类行业年二季度业绩前瞻20232023716白酒二季度情况平稳期待双节旺季复苏高端酒动销情况良性二季度如期达成贵州茅台考虑到茅台的刚性需求我们预计公司第二季度报表将保持高质量发展根据公司盈利预告2023Q2收入同增19左右归母净利润同增18左右继春节动销超预期后保持稳健发展根据今日酒价数据当前飞天茅台散瓶原箱批价分别为2720元2910元目前已完成7月份回款五粮液根据五粮液股东大会转引自中国财富网五粮液从年初以来动销增长良好其中全国26个大区八代五粮液均实现了两位数的增长很多大区实现了20以上的高位增长五一期间公司线下销售基本同比去年约翻番线下销售是去年同期的15倍考虑到公司超预期的表现我们预计2023Q2收入同增13左右归母净利润同增13-18根据今日酒价数据当前八代普五批价960元年初以来保持平稳态势泸州老窖根据泸州老窖股东大会转引自每日经济新闻公司在2023年3月后在五码关联体系上有较大突破4月及5月销售数据良性渠道发展健康考虑到公司的发展情况我们预计2023Q2收入同增20-25归母净利润同增25-30根据今日酒价数据国窖1573目前批价约900元老特曲和特曲60版目前价格分别为260元425元次高端酒二季报考验产品品牌力表现分化山西汾酒公司延续抓青花强腰部稳玻汾的销售策略持续推进清香扩容考虑到青花20较好的品牌力及玻汾极高的性价比我们预计2023Q2收入同增20左右归母净利润同增20-30根据今日酒价数据目前青花20价格约350元保持稳健舍得酒业舍得2023年持续保持较为快节奏的增长根据微酒报道从2023年4月到6月初公司在十多个重点市场的动销实现了增长其中河北黑龙江辽宁等市场动销同增超20综合判断我们预计2023Q2收入同增超30归母净利润增速较收入略慢根据今日酒价数据舍得品味系列目前的批价为340元酒鬼酒公司在2022Q4开始逐步推动费用改革进行宴席推广扫码开瓶等终端营销措施效果稳步显现我们预计2023Q2收入及利润增速环比下降幅度较一季报水平减少根据今日酒价数据目前内参批价在790元已较年初有较为明显的提升酒鬼酒红坛20批价在310元区域酒动销反馈较好地产酒稳中求进洋河股份基于对目前酒业市场的判断我们预计经销商回款进度略慢于去年同期以保障渠道及价盘良性我们预计2023Q2收入同增15-20归母净利润同增20-25利润弹性主要来自于结构升级M6M3等结构占比持续提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明3酒类行业年二季度业绩前瞻20232023716古井贡酒考虑到安徽整体经济环境我们预计公司2023Q2动销保持良好动销同比上涨库存有所下降从产品结构上看古8古20的产品占比进一步提升古8的价格维持在210-220元古20的价格维持在475-540元综合来看我们预计公司2023Q2收入同增20归母净利润同增30今世缘公司坚持对经销商主体的优化加强渠道建设在稳固本地市场的同时加速全国化发展我们预计公司回款进度快于去年同期库存压力下降明显从产品结构上看国缘对开国缘四开持续放量开瓶率和库存均表现较好我们预计公司2023Q2收入同增25-30归母净利润同增约25口子窖得益于新产品推出营销策略的创新变革和团购渠道运作的持续深化我们预计公司第二季度收入同增20左右归母净利润增速与收入基本同速表1重点跟踪白酒企业2023Q2业绩前瞻2023Q12023Q2E2023EPE收入净利润收入净利润收入净利润2023E2024E贵州茅台192119左右18左右15173026五粮液131613左右13-1813152219泸州老窖212920-2525-3022292521山西汾酒203020左右20-3024322419洋河股份161615-2020-2520271714古井贡酒254320左右30左右23373024今世缘272525-3025左右28252318舍得酒业77超30略慢于收入25212217酒鬼酒-43-42双位数下滑双位数下滑26282419口子窖211020左右20左右21201714资料来源各公司公告Wind中信证券研究部预测2023E2024E市盈率基于7月14日股价啤酒场景复苏旺季来临23Q2增长确定性高收入端场景恢复催化消费望实现量价齐升量根据国家统计局数据2023年4月和5月中国啤酒当月产量分别同比增加21170啤酒消费受益于二季度较低基数叠加啤酒饮用场景的逐渐恢复供需表现均较为优异价啤酒消费延续结构优化趋势2023Q1青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒吨价分别同比增长480508预计2023Q2行业将保持良好的价增表现盈利端成本压力边际减弱费用预计趋稳成本端23Q2啤酒生产原材料成本压力呈现边际减弱趋势2023年Q1青岛重庆燕京毛利率同比05-2522Pcts根据WindChoice和钢联数据截至2023年6月30日大麦小麦瓦楞纸原油易拉罐浮法玻璃价格分别同比-178-114-239-341-12104原材料成本压力整体减弱23Q2啤酒企业毛利率有望实现积极改善费用端随着啤酒消费逐渐步入暑期旺季叠加23年上半年现饮场景积极恢复预计各酒企会积极进行营销投入并反映在销售费用端同时管理费用率将维持较稳定状态2023Q2预测啤酒客观消费条件良好业绩望积极增长根据Wind和天气网数据23年5-6月一二三四线城市中最高气温同比上升的城市数量比例较高为啤酒二季请务必阅读正文之后的免责条款和声明4酒类行业年二季度业绩前瞻20232023716度消费提供有利条件和基础我们预计2023Q2各家啤酒企业收入端整体望实现中高单位数增长利润端整体望实现双位数提升分公司看预计华润啤酒23H1收入同增10-15归母净利润同增25-30预计青岛啤酒23Q2收入同增5-10归母净利润同比增12-18预计重庆啤酒23Q2收入同增5-10归母净利润同增12-18图1全国城市气温情况最高气温同比上升的城市数量比例一线城市二线城市三线城市四线城市1009080706050403020100资料来源Wind天气网中信证券研究部图2大麦港口贸易商出货报价元吨图3国标三等小麦全国市场价元吨34003400320032003000300028002800260026002400240022002200200020002021-022022-022023-022021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062021-1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的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上9特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利10