我们认为，Salesforce、Adobe等头部平台的模型选择、功能定义和商业化方式将成为全球软件融入AGI能力的重要风向标，而后续功能的测试、发布、商业化路径、用户数据等亦均将成为个股股价和板块表现的重要催化因素。整体来看，AI+软件的快速融合，以及美股软件巨头的示范效应，正在给全球软件产业带来长周期、深远的影响。LLM带来内容生成、自然语言交互、信息检索效率的大幅改善，将使得偏平台型、垂类应用软件显著受益，但也将大概率导致部分业务逻辑简单、偏中间态的单点软件产品方案明显受损，同时借助人机交互效率的大幅改善，用户对基础软件的使用门槛料将显著降低，利好数据管理、信息安全、运维等基础软件板块。我们看好美股软件板块，市场最悲观时候已基本过去，建议不断聚焦应用层的平台型、垂类软件厂商，以及基础层的数据管理、信息安全、运维、软件开发等，建议持续关注：微软、Salesforce、Service Now、Adobe、Snowflake、Datadog、MongoDB、Confluent、Palo Alto、Crowdstrike等。
　　▍报告缘起：伴随着ChatGPT的爆火，投资者普遍关注AGI浪潮带来的应用领域的投资机会。相较于Jasper、Character.AI、Midjourney等C端产品的快速出圈，B端软件产品的AI融入进度则相对缓慢，也一度被投资者所忽视。但随着时间的推移，头部软件厂商陆续推出具备AI能力的Demo、测试及商用计划。投资者逐步认识到，在底层模型能力同质化的背景下，成熟软件厂商能够利用其庞大的客户基数、丰富的落地场景以及长期积累的私域数据集打造差异化的AI能力。而差异化的AI能力叠加软件厂商在合规、可信、隐私层面的深刻考量，使得B端软件在进行AGI能力商业化落地时更加具备可行性，实现后发先至的结果。本篇报告，我们将从模型选择、能力构建、商业化落地等层面，对Salesforce、Adobe这两家头部应用软件公司展开具体分析，以揭示AGI时代应用软件厂商相应的投资机遇。
　　▍模型调用：结合自身禀赋实现企业级应用。1）Salesforce：提供可信、开放的模型调用。根据公司官网，6月12日，Salesforce发布了Einstein Trust Layer的技术框架，通过私有数据访问时的加密和权限控制，导入模型前的敏感数据屏蔽，导入模型后的Prompt&生成结果清除，结果生成之后的幻觉检测以及对齐等诸多环节，保障企业用户在使用基础模型时的数据隐私和安全。Salesforce在底层模型的调用上亦提供了充分的灵活性，支持多种第三方模型及客户自有模型的调用。2）Adobe：素材社区成为重要壁垒，强调素材和生成结果的版权。Adobe在推出其图像生成模型Firefly时明确表示Firefly的训练数据集完全来自于创意社区Adobe Stock的授权内容、公开许可的内容以及版权过期的公共领域内容，较好地避免了Stable Diffusion、Midjourney、Dall-E等其他图像生成模型存在的版权合规问题。根据公司官网，2023年6月，Adobe针对Firefly生成的图像内容发布赔偿条款，承诺将承担旗下图片生成AI工具Adobe Firefly相关的版权索赔，这进一步增强了其AI技术的商用可行性。
　　▍功能实现：年内料将逐步落地。1）Salesforce：AI赋能全产品线，多数功能将在年内商用。目前，Salesforce Einstein GPT多数功能已经发布，其中Sales Emails、Service Replies、Work Summaries、Dynamic Product Descriptions等部分功能已经普遍可用。而根据其官网披露的产品导入计划，多数功能将在年内普遍可用，剩余功能亦将在2024年一季度正式达到商用状态。2）Adobe：创意云逐步测试，体验云实现闭环。在3月发布图像生成模型Firefly后，Adobe在五月和六月分别发布了PhotoShop和illustrator中的AI功能。考虑到Adobe此前在发布会中的展示以及管理层表述，结合公司创意云丰富的产品集，我们认为公司后续将在Premiere&After Effects等视频处理产品、Substance 3D等3D创作产品，以及Adobe Audition等音频处理产品中陆续融入AI能力。而在体验云方面，考虑到Adobe在客户数据、旅程管理、内容管理等领域的成熟布局，以及AGI能力后续在图像、视频、动画、音频等领域的陆续完善，我们认为Adobe有望进一步发挥其内容+数据的独特优势，获得客户增量的营销预算。
　　▍商业化：有望实现Seats和ARPU的同步扩张。1）Salesforce：定价计划披露，商业化进程逐步开启。根据公司官网，2023年6月12日，Salesforce宣布推出生成式AI功能的捆绑销售计划AICloud，最低定价在36万美元/年，其中包含50个CRM、Slack及Tableau的账号以及按用量计费的Einstein AI、Mulesoft、Data Cloud等功能。除捆绑销售外，Salesforce亦为用户提供了单独购买某一项功能的途径，用户可以针对Sales GPT、Service GPT等单项功能进行购买，定价在50美元/月/用户。2）Adobe：定价有望超预期，创意民主化打开Seats长期空间。参考Midjourney对于不限生成数量的账号30/60美元/月的定价水平，以及微软对于M365 Copilot