电网投资维持较快增长，特高压、变电设备招标采购金额提升明显，2023年电网高压及以上部分采购结构化向好，我们认为2023-2024年电网投资有望呈现加速增长状态。制造业PMI指标环比缓慢改善，工业母机产量转正、库存持续回落，23H2制造业景气度有望逐步改善。用电需求超预期、峰谷价差扩大、政策支撑等多重因素，促进用电侧新场景不断发展。出海迎来复苏，成本出现改善，海外市场有望成为电力设备重要增量环节。重点推荐受益特高压和变电设备等高景气的主网设备环节、潜在发力海外市场布局、受益用电侧新场景培育和中游电气设备周期复苏的相关标的，建议关注前瞻性布局泛机器人产业链、能源及工业数字化等新技术方向的优质企业。
　　▍电网、电源投资持续向好，料将在2023-2024年维持高景气。根据国家能源局公布的数据，2023年1-5月，电网基本建设投资完成额达到1400亿元（+10.8%YoY），其中，4月、5月投资额分别达到316亿元（+16.2% YoY）、416亿元（+12.4% YoY），电网投资额呈现加速增长态势；1-5月，电源基本建设投资完成额为2389亿元（+62.5%），在新能源投资高速增长的同时，火电、水电、核电投资分别达到258亿元（+11.9% YoY）、283亿元（+5.8% YoY）、269亿元（+66.5% YoY），基荷电源投资稳步上行。当前，新型电力系统建设面临电力供需紧张和新能源消纳两大核心痛点，全方位系统建设有望延续高景气态势——在电网侧重大跨区域输送项目批量落地，投资结构向特高压、变电设备等高压以上等级的主网设备采购侧重的基础上，预计2023年电网投资稳中有进（同比增长6-7%）；预计2024年电网投资将在继续建设大型输电项目的同时，有望进一步兼顾分布式智能电网建设，配用电侧与数字化建设长期向好，整体投资增长有望进一步提速（预计同比增长8-10%）。
　　▍周期下行趋缓，前沿技术引领发展方向。根据国家统计局数据6月PMI为49，环比小幅提升，工业企业利润增速仍处于下行周期但5月降幅开始收敛，第二产业固定资产投资、工业用电量保持上行，同时5月工业机器人、金属切削机床产量数据环比改善，叠加产成品库存回落，我们预计目前已处于主动去库存的末期，下半年制造业周期有望逐步回暖。自5月份特斯拉发布人形机器人以来，泛机器人产业链发展热情高企——从前沿技术趋势来看：1）机器人长期发展空间广阔，驱动器是硬件基础环节，部分工控企业已进行前瞻性布局，我们建议关注长期发展空间；2）工业数字化需求和能源管理有望逐步走向融合，推动数字化发展和商业模式落地。
　　▍用电侧政策与需求共振，催化新场景加速落地。伴随着电能替代与终端再电气化的推进，各环节用电量持续增长，用电需求日益多元化。5月以来，国家发改委先后针对第三监管周期输配电价、需求侧管理、电力负荷管理等发布一系列政策，优化电力价格信号，推进电力市场交易、扩大峰谷电价差，催化需求侧响应加速落地。在电价差持续扩大、用电量增长、用电安全诉求提升等多重因素驱动下，预计用电侧市场正迎来加速形成阶段，其中综合能源系统搭建端的配用电改造升级、分布式光储充、EMS系统平台，和虚拟电厂等需求侧响应商业模式有望快速发展。
　　▍海外市场星辰大海，国内企业出海方兴未艾。对于国内设备企业来说，海外市场具备更为广阔的长期市场空间和相对较好的盈利水平，叠加能源转型、地区冲突等一系列因素，海外部分区域市场需求快速释放。电气设备和工控领域的出海企业大致可以分为三类：1）以开拓海外为远期发展战略、核心主业深度布局海外市场；2）依托储能、充电桩、智能电表等当前的高增长细分产品，向海外加快产品投放，开拓增量市场；3）在海外长期进行渠道建设，以海外市场为营收主体。随着海外市场迎来出海成本改善，一带一路建设等项目及沿线市场有望成为带动海外业务发展的重点环节之一。设备出口、EPC项目和渠道搭建有望为相关企业带来持续的业绩释放潜力。
　　▍风险因素：电网投资不及预期；特高压建设节奏不及预期；新型电力系统发展不及预期；海外业务拓展不利风险；大宗原材料价格大幅波动；用电量增长不及预期；用电侧市场发展不及预期；制造业复苏放缓。
　　▍投资策略：主网电力装备伴随短期特高压等主网投资提速，其成长空间不断开启；受益于用电量提升、分布式光储充发展、峰谷价差扩大等催化因素，用电侧有望持续变革，景气度不断改善；中游工控设备已处于行业周期底部，有望迎来逐步改善，长期来看，泛机器人产业链、数字化等新技术指明前沿发展方向。海外市场空间广阔，盈利向好，随着后疫情时代出海壁垒消除，海外市场有望成为设备企业的重要增量环节。我们建议关注受益特高压和变电设备等高景气主网设备环节、潜在发力海外市场的持续改善、受益用电侧新兴技术发展和受益周期复苏，前沿布局泛机器人产业链、数字化等新技术的标的——重点推荐思源电气、国电南瑞、许继电气、特变电工、汇川技术、麦格米特、苏文电能、盛弘股份，建议关注平高电气、华

研究报告全文：投资所向技术所往电力设备及新能源行业电力设备及工控2023下半年投资策略2023712中信证券研究部核心观点电网投资维持较快增长特高压变电设备招标采购金额提升明显2023年电网高压及以上部分采购结构化向好我们认为2023-2024年电网投资有望呈现加速增长状态制造业PMI指标环比缓慢改善工业母机产量转正库存持续回落23H2制造业景气度有望逐步改善用电需求超预期峰谷价差扩大政策支撑等多重因素促进用电侧新场景不断发展出海迎来复苏成本出现改善海外市场有望成为电力设备重要增量环节重点推荐受益特高压和变电华鹏伟设备等高景气的主网设备环节潜在发力海外市场布局受益用电侧新场景培电力设备与新能源育和中游电气设备周期复苏的相关标的建议关注前瞻性布局泛机器人产业链行业首席分析师能源及工业数字化等新技术方向的优质企业S1010521010007电网电源投资持续向好料将在2023-2024年维持高景气根据国家能源局公布的数据2023年1-5月电网基本建设投资完成额达到1400亿元108YoY其中4月5月投资额分别达到316亿元162YoY416亿元124YoY电网投资额呈现加速增长态势1-5月电源基本建设投资完成额为2389亿元625在新能源投资高速增长的同时火电水电核电投资分别达到258亿元119YoY283亿元58YoY华夏269亿元665YoY基荷电源投资稳步上行当前新型电力系统建设电力设备与新能源面临电力供需紧张和新能源消纳两大核心痛点全方位系统建设有望延续高景气分析师态势在电网侧重大跨区域输送项目批量落地投资结构向特高压变电设备S1010520070003等高压以上等级的主网设备采购侧重的基础上预计2023年电网投资稳中有进同比增长6-7预计2024年电网投资将在继续建设大型输电项目的同时有望进一步兼顾分布式智能电网建设配用电侧与数字化建设长期向好整体投资增长有望进一步提速预计同比增长8-10周期下行趋缓前沿技术引领发展方向根据国家统计局数据6月PMI为49环比小幅提升工业企业利润增速仍处于下行周期但5月降幅开始收敛第二产业固定资产投资工业用电量保持上行同时5月工业机器人金属切削机床产量数据环比改善叠加产成品库存回落我们预计目前已处于主动去库存的末期下半年制造业周期有望逐步回暖自5月份特斯拉发布人形机器人以来泛机器人产业链发展热情高企从前沿技术趋势来看1机器人长期发展空间广阔驱动器是硬件基础环节部分工控企业已进行前瞻性布局我们建议关注长期发展空间2工业数字化需求和能源管理有望逐步走向融合推动数字化发展和商业模式落地电力设备及新能源行业用电侧政策与需求共振催化新场景加速落地伴随着电能替代与终端再电气评级强于大市维持化的推进各环节用电量持续增长用电需求日益多元化5月以来国家发改委先后针对第三监管周期输配电价需求侧管理电力负荷管理等发布一系列政策优化电力价格信号推进电力市场交易扩大峰谷电价差催化需求侧响应加速落地在电价差持续扩大用电量增长用电安全诉求提升等多重因素驱动下预计用电侧市场正迎来加速形成阶段其中综合能源系统搭建端的配用电改造升级分布式光储充EMS系统平台和虚拟电厂等需求侧响应商业模式有望快速发展海外市场星辰大海国内企业出海方兴未艾对于国内设备企业来说海外市场具备更为广阔的长期市场空间和相对较好的盈利水平叠加能源转型地区冲突等一系列因素海外部分区域市场需求快速释放电气设备和工控领域的出海企业大致可以分为三类1以开拓海外为远期发展战略核心主业深度布局海外市场2依托储能充电桩智能电表等当前的高增长细分产品向海外加证券研究报告请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712快产品投放开拓增量市场3在海外长期进行渠道建设以海外市场为营收主体随着海外市场迎来出海成本改善一带一路建设等项目及沿线市场有望成为带动海外业务发展的重点环节之一设备出口EPC项目和渠道搭建有望为相关企业带来持续的业绩释放潜力风险因素电网投资不及预期特高压建设节奏不及预期新型电力系统发展不及预期海外业务拓展不利风险大宗原材料价格大幅波动用电量增长不及预期用电侧市场发展不及预期制造业复苏放缓投资策略主网电力装备伴随短期特高压等主网投资提速其成长空间不断开启受益于用电量提升分布式光储充发展峰谷价差扩大等催化因素用电侧有望持续变革景气度不断改善中游工控设备已处于行业周期底部有望迎来逐步改善长期来看泛机器人产业链数字化等新技术指明前沿发展方向海外市场空间广阔盈利向好随着后疫情时代出海壁垒消除海外市场有望成为设备企业的重要增量环节我们建议关注受益特高压和变电设备等高景气主网设备环节潜在发力海外市场的持续改善受益用电侧新兴技术发展和受益周期复苏前沿布局泛机器人产业链数字化等新技术的标的重点推荐思源电气国电南瑞许继电气特变电工汇川技术麦格米特苏文电能盛弘股份建议关注平高电气华明装备中国西电四方股份海兴电力炬华科技泽宇智能伟创电气重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E思源电气002028SZ519315820826030533252017买入国电南瑞600406SH238709611212814125211917买入许继电气000400SZ231507509914015631231715买入特变电工600089SH229018839433235512676买入汇川技术300124SZ680816219824328742342824买入麦格米特002851SZ337009513618222935251915买入苏文电能300982SZ582714926835144039221713买入盛弘股份300693SZ436007211916322161372720买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月12日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712目录电源电网投资向好料将在2023-2024年维持高景气5周期下行趋缓前沿技术引领发展方向9行业周期下行趋势放缓静待周期反转9新技术趋势1泛机器人产业链长期发展空间广阔驱动技术持续革新11技术趋势2数字化大势所趋工业应用和能源管理融合13用电侧政策需求共振催化新兴技术落地15海外市场星辰大海国内企业出海方兴未艾18风险因素19投资策略20请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712插图目录图1电网基本建设投资额5图2电源基本建设投资额5图3火电基本建设投资额5图4水电基本建设投资额5图5核电基本建设投资额5图62022年特高压设备招标情况6图72023年前两批次特高压设备招标情况6图82022年变电设备招标采购格局8图92023年前两批次变电设备采购格局8图10电网投资预期8图11用电量增长是驱动电源及电网适度超前建设的核心因素9图12PMI数据跟踪9图13工业企业利润数据跟踪9图14第二产业固定资产投资额10图15工业企业用电量10图16工业机器人产量10图17金属切削机床产量10图18PMI-库存情况11图19工业企业产成品库存同比11图20主要工业控制核心器件销量11图21特斯拉AIDay2上的人形机器人设计方案12图22特斯拉人形机器人所使用到的执行器13图23园区层面的用电管理和生产活动高度融合14图24数字化能源管理平台将园区的办公电源设备工艺等各环节信息和控制整合14图25各环节用电量中枢持续上行15图26全社会用电量持续上升15图27储能系统中标价格16图28各地电价差16图29虚拟电厂的运营模式电厂模式17图30虚拟电厂的运营模式负荷模式17图31各公司海外业务收入占比19表格目录表12023年特高压第三批采购标包数多于前两批6表2国家电网2023年第一批第二批招标采购情况7表3主要工控企业的布局情况13表4多方势力入局光储充一体化赛道17表5部分上市公司的海外布局情况18表6重点公司盈利预测及投资评级20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712电源电网投资向好料将在2023-2024年维持高景气电网投资稳中有升基荷电源投资持续向好2023年1-5月电网基本建设投资完成额达到1400亿元108YoY其中4月5月投资额分别达到316亿元162YoY416亿元124YoY呈现加速增长态势同时随着新能源渗透率的持续提升基荷电源实现削峰填谷支撑电网稳定运行的重要性日益凸显2023年1-5月电源基本建设投资完成额为2389亿元625在新能源投资高速增长的同时火电水电核电投资分别达到258亿元119YoY283亿元58YoY269亿元665YoY基荷电源投资持续上行有望带动以电网主网设备大型电源设备为主业的企业实现业绩释放图1电网基本建设投资额亿元图2电源基本建设投资额亿元中国电源基本建设投资完成额累计值中国电网基本建设投资完成额累计值中国电源基本建设投资完成额累计同比中国电网基本建设投资完成额累计同比80000014000600000800070000012000500000600060000010000500000800040000040002000400000600030000030000040000002000002000002000-2000100000000100000-4000000-2000000-60002018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022018-072018-022018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3火电基本建设投资额图4水电基本建设投资额图5核电基本建设投资额中国电源基本建设投资完中国电源基本建设投资完中国电源基本建设投资完成额火电累计值成额水电累计值成额核电累计值中国电源基本建设投资完中国电源基本建设投资完中国电源基本建设投资完成额火电累计同比成额水电累计同比成额核电累计同比1000100120015080015080010001006001006005080040050400600500400020002002000-500-500-502020-022018-122019-102020-082021-062022-042023-022018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102018-022018-102019-062020-102021-062022-022022-102018-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712特高压招标显著增长主网投资持续上行截至2023年6月底国家电网共计公布2023年第一批第二批特高压设备中标候选人情况合计招标规模达到145亿元本年度仅前两批设备采购规模已经超过去年全部特高压设备采购规模根据国网的招标情况第三批次采购标包数相比于前两批处于较高水平叠加2023年国网共有八个批次的特高压招标采购计划我们预计全年招标规模将显著增长特高压招标的增长将直接带动未来1-2年内特高压设备及配套输电网设备显著增长图62022年特高压设备招标情况图72023年前两批次特高压设备招标情况铁塔导地线1000KV组合电器换流变压器1000kV组合电器1000kV变压器换流阀1000kV变压器1000kV电抗器电抗器组合电器1000kV电抗器组合电器其他电容器电抗器其他资料来源国家电网中信证券研究部资料来源国家电网中信证券研究部表12023年特高压第三批采购标包数多于前两批第一批第二批第三批电容器20255570隔离开关和接地开关64226482电抗器123254540交流变压器303872换流阀816通信设备259829避雷器2345071092测量装置8641780组合电器10266148直流控制保护系统25调相机22电阻器101206调相机二次设备11直流穿墙套管2245交直流断路器2377168接地极成套装置24特高压站内材料249999335975345换流变压器56112开关柜253346381000kV变压器35压型钢板50207互感器2801000kV电抗器53钢结构及构支架11485支柱绝缘子11661000kV组合电器56二次设备12请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712第一批第二批第三批在线监测662电源类设备1资料来源国家电网中信证券研究部变电招标总量提升向主站设备结构性倾斜从变电的招标来看2023年国网第一批第二批招标采购规模合计达到250亿元同比增长约28总体投资规模显著增长从投资的结构上2023年前两批招标中组合电器变压器分别达到了616亿元455亿元占比分别为24718222年全年组合电器变压器招标金额分别为43亿元745亿元占比分别为81142023年变电设备投资向组合电器变压器等主站设备倾斜表2国家电网2023年第一批第二批招标采购情况项目名称金额亿元金额占比组合电器6164702247电力电缆4632184185变压器4554049182继电保护221539289开关柜19259377隔离开关66483327通信设备集成服务及新建通信网设备629793725电容器598732324控制电缆572928623断路器508778620电抗器419411617避雷器405663416通信设备4051716电缆附件318094513互感器286197711消弧线圈229003809运检监控系统178425107支柱绝缘子151241606数据通信网设备09232104复合屏蔽封闭绝缘母线047077802合计24999931000资料来源国家电网中信证券研究部中标格局趋于集中头部企业受益从合并口径的中标公司来看2023年国网前两批中标金额TOP5公司分别为特变电工山东泰开山东电工平高电气中国西电合计中标金额占比达到384相较于2022年增加76pcts变电领域中标格局相对稳定行业份额呈现出持续向头部电力装备企业集中的态势请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712图82022年变电设备招标采购格局图92023年前两批次变电设备采购格局山东泰开特变电工平高电气中国西电山东电工特变电工山东泰开山东电工平高电气中国西电思源电气国电南瑞日立能源四方股份上海电气思源电气新东北西门子国电南瑞ABB新东北国网信通许继电气其他日立能源正泰电器其他资料来源国家电网中信证券研究部资料来源国家电网中信证券研究部2023年投资结构化继续深入考虑到2022年受疫情等因素影响电网重点项目实施节奏放缓投资落地节奏略不及预期然则一方面电网侧重大项目储备丰厚特高压等跨区域输送通道抽水蓄能电站且需配合区域能源体系架构和跨区域互联互济需求加速实施另一方面电网依托新型电力系统发展规划向能源互联网转型趋势明显电网数字化智能化投资长期向好重大项目与数字化投资日渐构成电网中长期投资的重要结构化增长方向图10电网投资预期亿元特高压投资额亿元配网投资额亿元其他主网投资亿元数字化投资亿元特高压投资占比配网投资占比数字化投资占比70007060006050005040004030003020002010001000201820192020E2021E2022E2023E2024E资料来源国家能源局中电联中信证券研究部预测2024年电网投资望提速电源投资延续高景气从十四五电力系统建设周期来看影响电源投资强度的主要是用电量增长态势影响电网投资投放的系统因素主要是电力供需形势与新能源消纳情况中电联7月7日发布中国电力行业年度发展报告2023根据报告预测2023年全国电力供需总体紧平衡预计全年全社会用电量增速在6左右部分区域部分时段电力供需偏紧结合对2023年经济修复和电能替代催化用电量持续增长的判断我们预计2023-2024年用电量增速有望分别达到65用电量稳步增长预期下我们判断电源投资有望延续深化新能源渗透补足泛基荷电源建设的状态保持适度超前建设预计电源投资在2023-2024年有望分别增长2010在此基础上考虑请务必阅读正文之后的免责条款和声明8电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712到新能源持续渗透预期我们预计电网投资在2023-2024年有望进入逐步提速阶段系统运行压力可能倒逼建设投资在2024年进一步提速预计2023年电网基本建设投资完成额有望同比增长6-72024年同比增长8-10图11用电量增长是驱动电源及电网适度超前建设的核心因素用电量增加量亿千瓦时电网基本建设投资完成额累计值亿元电源基本建设投资完成额累计值亿元1000080006000400020000资料来源国家能源局中信证券研究部预测周期下行趋缓前沿技术引领发展方向行业周期下行趋势放缓静待周期反转前瞻性宏观指标下跌幅度收窄回暖趋势可期本轮下行周期起始于2022年下半年从前瞻性指标来看PMI在2023年一季度短暂回暖随后再度跌落到枯荣线以下二季度PMI数据环比有所改善2023年6月PMI为49大型企业PMI已经回升到50以上中小企业仍旧承压整体呈现弱复苏的态势年月工业企业利润增速仍处于下20231-5行周期同比有所放缓同时第二产业固定资产投资工业用电量持续保持上行区间制造业生产和投资出现一定回暖的趋势图12PMI数据跟踪图13工业企业利润数据跟踪亿元PMIPMI大型企业PMI中型企业工业企业利润总额当月值亿元工业企业利润总额当月同比PMI小型企业荣枯线5500100000010000800050008000006000600000400045002000400000000200000-20004000-4000000-60003500202206201703201710201805201812201907202002202009202104202111202301201701201706201711201804201809201902201907201912202005202010202103202108202201202206202211202304资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712图14第二产业固定资产投资额图15工业企业用电量固定资产投资完成额第二产业累计值亿元用电量工业当月值亿千万时固定资产投资完成额第二产业累计同比用电量工业当月同比2500000040007000004000300020000000600000300020005000001000200015000000400000000100030000010000000-10002000000005000000-2000-1000-3000100000000-4000000-2000201707201701201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301201802201708201808201902201908202002202008202102202108202202202208202302201702资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部工业母机产量反转制造环节需求回升从中游的指标来看工业机器人和金属切削机床的产量增速均在5月份转正系2022年7月以来首次回归增长区间工业机器人和金属切削机床产量是反映基础制造能力的核心指标之一其产量上升一定程度上反映了制造业企业对于未来下游需求持乐观判断制造业生产迎来改善图16工业机器人产量图17金属切削机床产量产量工业机器人当月值台套产量金属切削机床当月值万台产量工业机器人当月同比产量金属切削机床当月同比5000012010085040000807406306030000520404102000020301000002-10-201-200-400-30201902201603201610201705201712201807201909202004202011202106202201202208202303201703201708201803201808201903201908202003202008202103202108202203202208202303资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部产成品库存持续回落主动去库存步入尾声6月PMI数据中产成品库存指数的大幅回落原材料库存下降趋势趋缓在需求端恢复较为有限的情况下制造业企业持续去库存产成品整体库存已经下降至较低水平我们预计制造业主动去库存的趋势有望步入尾声请务必阅读正文之后的免责条款和声明10电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712图18PMI-库存情况图19工业企业产成品库存同比中国制造业PMI产成品库存2500中国制造业PMI原材料库存20005200150050004800100046004400500420040000002019-032022-022017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042017-022017-072017-122018-052018-102019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-072022-122023-05资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2023年Q1低压变频器交流伺服器中大型PLC小型PLC分别实现销售规模7763亿-3YoY5539亿-9YoY2024亿2YoY1844亿-5YoY除了和项目型工业关联度较大的中大型PLC外各板块均有不同程度下滑Q1处于行业的主动去库存周期中考虑到Q2末制造业相关指标下行放缓或出现反转叠加主动去库存一般可以持续1-2个季度的历史经验预计行业逐步接近触底下半年有望迎来修复图20主要工业控制核心器件销量百万元低压变频器交流伺服器中大型PLC小型PLC20000180001600014000120001000080006000400020000资料来源MIR中信证券研究部新技术趋势泛机器人产业链长期发展空间广阔驱动技术持续革新1人形机器人长期发展潜力可期泛机器人产业链布局深化2023年5月17日特斯拉在2023年股东大会上介绍了人形机器人的进展对人形机器人的长期空间做出非常乐观的预测同时ChatGPT等人工智能技术的涌现进一步提高了各界对人工智能技术长期应用前景的乐观预期自此而始关于人形机器人协作机器人领域的投资热情日益高涨请务必阅读正文之后的免责条款和声明11电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712图21特斯拉AIDay2上的人形机器人设计方案资料来源特斯拉官网人形机器人需要运动控制和执行机构的革新传统的工业机器人一般追求高精度运动轨迹负载通常相对固定功能较为单一对外观等方面要求相对较少其逻辑控制可以使用事先设定好的程序或者较为简单的命令实现其运动控制可以使用更大体积自由度较低的电气和机械结构因而技术较为成熟而人形机器人的逻辑控制需要依赖更高阶的人工智能技术其运动控制需要具备高容差能力运动轨迹和负载极为多样且留给机械结构的空间有限需要在有限体积内实现复杂的电气变换和运动控制硬件是承载人形机器人长期发展梦想的基础同时中短期也可以在协作机器人等方向发挥作用是目前最具确定性的发展方向之一请务必阅读正文之后的免责条款和声明12电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712图22特斯拉人形机器人所使用到的执行器资料来源特斯拉官网中信证券研究部执行器技术革新工控企业前沿布局协作机器人乃至人形机器人所需要使用到的核心部件主要包括低压伺服线性执行器滚珠丝杠行星滚柱丝杠行星减速器空心杯电机力矩电机等目前国内主要企业均属于探索阶段我们建议关注依托工业控制领域技术积累进行主要的控制器执行器前沿布局的企业表3主要工控企业的布局情况企业名称主要布局产品汇川技术线性执行器麦格米特球形电机力矩电机鸣志电器空心杯电机禾川科技线性执行器伟创电气低压伺服空心杯电机资料来源各公司官网各公司公告互动易深交所平台中信证券研究部技术趋势2数字化大势所趋工业应用和能源管理融合伴随迭代周期工商业园区数字化和能源管理融合由于依赖电能产生经济效益工商业企业往往有明确的保障供电安全和降低用电成本的诉求一方面企业园区在权属上往往比较单一能源数字化系统的协调和改造压力较小另一方面随着我国制造业设备的迭代周期叠加新兴领域持续增长为了保持产业的先进性新增产线有望跟随工业智能化数字化的进程将数字化能源管理融入到产线的设计和工业自动化的环节之中工业型园区数字化的一个重点任务就是搭建能源互联网服务于碳减排跟随着能源结构去中心化的趋势实现对园区微电网中分布式能源储能充电桩其他可中断负荷等各类资源的灵活调控以提高可再生能源的比例接入和使用实现园区低碳发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明13电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712图23园区层面的用电管理和生产活动高度融合资料来源汇川技术官网园区能源数字化实现能源管理优化工商业园区层级的用电数字化是采用数字化能源管理平台监测企业电力等各类能源的消耗情况通过数据分析帮助为企业针对各种能源需求及实际用能情况进行能耗统计为能源成本分析用能预测碳排放分析等提供基础数据在电力等各类能源消耗充分数字化的前提下消除各环节之间的信息壁垒以信息流为驱动实现更为优化的能源管理图24数字化能源管理平台将园区的办公电源设备工艺等各环节信息和控制整合资料来源安科瑞官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明14电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712用电侧政策需求共振催化新兴技术落地终端再电气化进程提速各环节用电量持续增长随着双碳和能源转型进程的推动用电侧的再电气化进程持续推进以工业交通居民生活等为代表的各个环节逐步由复杂多元的各种能量来源向集中的电能供给转化用电侧用户种类和数量增加用电量持续增长由于电能替代的持续推进持续领先于宏观经济增速进入2023年预计用电量维持5-10的增速水平用电需求持续向上用电侧的变化驱动电力系统在现有的单向集中型大电网的基础上持续进行变革以满足新型电力系统中日益增长且不断丰富的电力用户和需求图25各环节用电量亿千瓦时中枢持续上行第一产业用电量第二产业用电量第三产业用电量城乡居民生活用电量第一产业用电量同比第二产业用电量同比第三产业用电量同比城乡居民生活用电量同比全社会用电量同比10000020800001560000104000052000000-52010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部图26全社会用电量持续上升中国全社会用电量当月值中国全社会用电量当月同比90000030008000002500700000200060000015005000001000400000300000500200000000100000-500000-1000资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712政策推进电价改革催化需求侧商业模式加速落地2023年5月国家发改委先后颁布国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知电力需求侧管理办法征求意见稿电力负荷管理办法征求意见稿以下合并简称办法征求意见稿合并大工业用电和一般工商业用电针对电压等级负荷率等方面引入价格信号拓宽需求响应主体范围全面推进需求侧资源参与电力市场常态化运行逐步将需求侧资源以虚拟电厂等方式纳入电力平衡电价的市场化发展趋势决定了用电侧企业一方面需要强化综合能源管理能力以实现能效的精益化管理降低运行成本另一方面进一步促进用户侧发挥参与电力市场交易和电力系统响应的积极性催化需求侧商业模式加速落地用电量增长和电价差拉大双重因素驱动工商业储能快速发展工商业储能系统可以实现峰谷时移错峰用电降低用电成本同时可以平衡峰值负荷减少供电容量需求延缓配电设施扩容改造提升供电可靠性随着锂电价格下降功率半导体供应逐步平稳产业链供应的瓶颈消除价格趋于理性工商业储能的产业链降本持续推进在峰谷电价差拉大用电量提升的直接驱动下工商业储能将得益于经济性提升和保障供电安全的双重作用迎来快速发展图27储能系统中标价格元Wh图28各地电价差元kWh小时储能系统元环比涨跌2Wh峰谷价差元kWh盈亏平衡点26144121521008061-204-402005-6-8珠三新疆南网蒙西蒙东0-10浙江省山东省山西省湖南省重庆市江苏省四川省上海市青海省云南省黑龙江省广东省内蒙古河北省内蒙古资料来源储能与电力市场微信公众号中信证券研究部资料来源各省电网代购电公告CNESA中信证券研究部光储充一体化缓解配网压力推进分布式微网建设光储充一体化将分布式光伏置于需求侧与储能设施和充电负荷相匹配实现就地平衡具备提升用电清洁化水平减少配电网冲击等多方面优势在充电大功率化分布式能源应用增长的背景下整车厂运营商电池企业能源企业等多种禀赋的企业均逐步入局推动充电配备光伏储能成为大势所趋请务必阅读正文之后的免责条款和声明16电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712表4多方势力入局光储充一体化赛道类型厂家布局和规划特斯拉光储充一体化超充项目落地上海整车厂广汽埃安超充站配套光伏宝马-国网未来三年建设100座光储充一体化充电站星星充电市级光储充一体化充电站启用特锐德提出变配光储充放多站一体交直混网设备运营商科士达提供光储充一体化系统并参与建设许继电气和重庆荣昌签订总投资71亿元的光储充合作协议阳光电源助力整县推进在湖北建设光储-超快充结合的示范项目推出支持800V充电的光储充一体化方案控股子公司快卜已建电池企业宁德时代成20座目标未来3-5年达到1000座大唐开启装机容量2GW的基于BIPV的光储充一体化项目天合光能-中石化依托加油站资源实施光储充一体化方案能源企业中国燃气和杭州上城区政府签订光储充项目国润储能华电在山西建设全钒液流电池光储充一体化项目资料来源北极星电力网各公司官网中信证券研究部虚拟电厂实现多种资源聚合构建需求侧响应为基础的新型用电模式随着峰谷价差拉大电力市场改革需求侧响应的持续推进叠加用电侧分布式能源用户侧储能等多种资源的大量接入用电侧实现峰谷套利的机制日趋成熟灵活性资源逐步丰富虚拟电厂的商业模式逐步确立相比于项目和园区层面的微网虚拟电厂的生产生活负荷分布式能源等更为多样化各种形态的储能容量配置更加充足可以更充分打通各电力用户之间的电力和信息壁垒尽可能实现区域内电力的平衡另一方面随着虚拟电厂所聚合的各类电力用户和光储资源增加区域配用电逐步走向一体化图29虚拟电厂的运营模式电厂模式图30虚拟电厂的运营模式负荷模式资料来源面向新型电力系统的虚拟电厂商业模式与关键技术资料来源面向新型电力系统的虚拟电厂商业模式与关键技术葛鑫鑫付志扬徐飞等中信证券研究部葛鑫鑫付志扬徐飞等中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712海外市场星辰大海国内企业出海方兴未艾对于国内设备企业来说海外市场增长潜力较大叠加能源转型地区冲突等一系列因素海外部分区域市场需求向好随着海外市场迎来出海成本改善一带一路建设等项目有望带动海外市场开发电气设备和工控领域的出海企业大致可以分为三类1以开拓海外为远期发展战略核心主业深度布局海外市场例如思源电气特变电工汇川技术麦格米特等2依托储能充电桩智能电表等当前的高增长行业依托国内成熟供应链向海外加快产品投放开拓增量市场例如盛弘股份炬华科技许继电气华明装备平高电气等3在海外长期进行渠道建设以海外市场为营收主体例如海兴电力表5部分上市公司的海外布局情况上市公司主要出海成果国电南瑞下属单位与智研院美国McDermott公司联合体中标德国海上风电柔性直流输电并网工程负责送端受端柔直换国电南瑞流阀设备供货签约哥伦比亚波哥大地铁一号线综合监控系统项目AMI等产品推进开拓一带一路市场塔吉克斯坦杜尚别2号火电站在吉尔吉斯斯坦建设输电线路累计708公里输送电力120亿千瓦时变压器和电线电缆广泛地应用在哈萨克斯坦电网系统在乌兹别克斯坦承接水电EPC项目承建了巴基斯坦真纳太阳能工业园区首个100MW特变电工大型光伏项目在蒙古国建设完成该国首条最高电压等级的输变电重点民生工程输变电装备批量出口莫桑比克尼日利亚乌拉圭哈萨克斯坦等非洲南美和中亚国家续获得欧洲电力体系英国国家电网荷兰国家电网意大利国家电网墨西哥国家电网印度国家电网等客户的供应商资思源电气格认可员工遍布全球八十多个国家和地区快速响应客户需求为客户提供包含解决方案设计生产制造安装调试运行维护EPC总承包等全流程的本地化服务为中老铁路提供核心装备参与建设巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔660千伏直流输电工程为土耳其凡城背靠背换流站工厂提供许继电气换流阀在印建设生产制造基地马来西亚水电项目俄罗斯核电190千安发电项目取得厄瓜多尔基建项目巴基斯坦水电站项中国西电目韩国线路避雷器项目签约智利Kilo直流项目参与乌兹别克斯坦500kV及220kV输变电总包项目实现莫桑比克市场首次突破在匈牙利建设工厂欧洲东南亚等各地设有办事处收购上海贝斯特电梯等产品长期出口海外车用电机电控持续布局汇川技术逐步取得海外车企定点突破意大利ENEL集团HGIS开关三年框架协议中标份额占项目总额的20意大利ENEL集团GCB开关三年框架协议中平高电气标份额占比达25西班牙SEIT公司GIS开关三年框架协议中标份额占比达15HGIS开关三年框架协议中标金额169亿元人民币中标份额占比达到了30四方股份公司产品销售到60多个国家和地区尼日尔Agadem二期油田供电保护自动化及稳控项目拥有巴西印尼南非等多个海外生产基地国内自主品牌电能表产品出口最早出口额最大的企业产品覆盖全球90多海兴电力个国家和地区公司的M2C方案从计量到计费的解决方案在非洲地区单项目接入达百万级规模公司的智能表AMI系统在拉美地区已实现单项目接入46万级大规模部署炬华科技充电桩产品出口美国等地区华明装备分级开关等产品出口一带一路东欧国家麦格米特通过大B端客户开拓海外市场在印度东南亚等国家和地区设有办事处资料来源各公司官网各公司公告中信证券研究部海外市场广阔电气设备出海方兴未艾全球电气设备市场规模显著高于国内海外具有更为广阔的市场空间同时国内竞争较为激烈产品盈利能力受到明显压制布局海外市场因此成为国内企业谋求高盈利高增量市场的重要机会目前以麦格米特思源电气炬华科技伟创电气等为代表的企业已经布局海外取得初步突破海外业务收入呈现出整体中枢上行的趋势打开新的成长空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明18电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712图31各公司海外业务收入占比汇川技术麦格米特华明装备伟创电气炬华科技海兴电力思源电气平高电气特变电工国电南瑞四方股份807060504030201002019202020212022资料来源Wind中信证券研究部风险因素电网投资不及预期电网作为电力系统建设的枢纽及压舱石其投资的稳健增长对于相关上市公司的业绩表现对于产业投资的持续向好均起到重要的作用若电网投资出现较大波动则会对相关上市公司的业绩实现产生较大影响特高压建设节奏不及预期特高压作为近两年电网重点建设方向其投放节奏将影响后续设备招标及产业链公司的业绩确认若特高压推进节奏不及预期则可能影响产业链相关上市公司的业绩兑现以及配套其他主网项目的落地实施新型电力系统发展不及预期若新能源升压储能并网以及用电侧增容改造需求增长不及预期则可能影响电力装备企业拓展国内网外业务的发展节奏和成长表现海外业务拓展不利风险参考历史情况海外业务拓展受海外政商环境项目实施进度以及汇率变化等多重因素影响如果汇率出现波动汇兑损益可能影响海外业务收入如果个别国家出台贸易保护等政策或者地缘政治风险加剧针对国内企业设置壁垒则可能会影响海外业务的开展和项目推进节奏大宗原材料价格大幅波动电力装备的成本构成中铜等大宗原材料成本占比较高若大宗商品价格出现较大波动则可能短期对产品盈利产生影响用电量增长不及预期用电量增长作为驱动整体电力系统持续发展的需求端核心动力一方面催化上游电源电网以及储能等环节持续投资建设升级发展另一方面也在持续培育用电侧综合能源设施和市场的发展若电能替代或者用电量增长放缓则可能导致上游环节发展动能不足或者下游新场景市场孵化不及预期用电侧市场发展不及预期用电侧市场为硬件端配用电改造升级分布式光储充建设软件端EMS系统平台和电力软件模块和虚拟电厂等商业模式提供了巨大的蓝海市场若用电侧各层级市场发展不及预期则可能导致布局相应市场的企业发展放缓请务必阅读正文之后的免责条款和声明19电力设备及新能源行业电力设备及工控下半年投资策略20232023712制造业复苏放缓制造业复苏可带动产能升级相关自动化产品电气化配套设备工业用电量等迎来需求释放若制造业复苏放缓或持续不及预期则可能导致上述相关环节企业增长承压投资策略主网电力装备伴随短期特高压等主网投资提速其成长空间不断开启受益于用电量提升分布式光储充发展峰谷价差扩大等催化因素用电侧有望持续变革景气度不断改善中游工控设备已处于行业周期底部有望迎来逐步改善长期来看泛机器人产业链数字化等新技术指明前沿发展方向海外市场空间广阔盈利向好随着后疫情时代出海壁垒消除海外市场有望成为设备企业的重要增量环节我们建议关注以下投资主线1电网投资持续增长受益特高压和变电设备等高景气主网设备环节的核心标的重点推荐思源电气国电南瑞许继电气特变电工建议关注平高电气华明装备中国西电四方股份2受益周期复苏前沿布局泛机器人产业链数字化等新技术的标的重点推荐汇川技术麦格米特建议关注伟创电气3受益于用电模式变革配用电改造升级分布式光储充EMS系统平台和虚拟电厂等需求侧响应商业模式的相关标的重点推荐苏文电能许继电气盛弘股份国电南瑞建议关注安科瑞南网能源炬华科技泽宇智能4积极布局海外开拓增量市场的核心标的重点推荐思源电气特变电工汇川技术许继电气麦格米特建议关注海兴电力华明装备炬华科技盛弘股份伟创电气表6重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E思源电气002028SZ519315820826030533252017买入国电南瑞600406SH238709611212814125211917买入许继电气000400SZ231507509914015631231715买入特变电工600089SH229018839433235512676买入汇川技术300124SZ680816219824328742342824买入麦格米特002851SZ337009513618222935251915买入苏文电能300982SZ582714926835144039221713买入盛弘股份300693SZ436007211916322161372720买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月12日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明20