指数增强策略中长期持有胜率高
　　假定自2017年第2季度起，每个交易日均发行1期中证1000指数增强产品，统计所有已到期产品的收益分布
　　相较于直接买入指数，指数增强产品获得正收益概率显著提升；
　　估值中低水平时持有指增策略的预期收益水平越理想。
　　风险因素
　　基金转型；
　　基金经理或投资团队发生变化；
　　政策变动超额预期；
　　策略容量不足；
　　模型测算误差。

研究报告全文：基金研究专题市场环境分析与指数增强基金评估唐栋国中信证券研究部金融产品首席分析师2023年7月7日请务必阅读末页的免责条款和声明CONTENTS目录1指数增强策略配置环境分析2指数增强基金评估优选3风险因素2指增策略配置价值分析3权益资产具备较好的安全边际权益资产回升至高性价比区域未来6个月收益率未来1年收益率权益资产风险溢价率右6085074063052010403-102-201-30-40020170207201805032022030320230527201601042016022320160413201606022016072220160910201610302016121920170329201705182017070720170826201710152017120420180123201803142018062220180811201809302018111920190108201902272019041820190607201907272019091520191104201912242020021220200402202005222020071120200830202010192020120820210127202103182021050720210626202108152021100420211123202201122022042220220611202207312022091920221108202212282023021620230407资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年6月30日4机构增量资金有限存量博弈行情或将延续各类公募基金季度发行募集份额亿份存量公募偏股基金股票仓位及季度仓位净变动主动权益股票指数指数增强仓位净变动右股票仓位800095670009046000250008540000803000-2200075-41000070-62010Q12014Q22019Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12009Q4资料来源Wind中信证券研究部注主动权益包括普通股票型偏股混合型基金资料来源Wind中信证券研究部私募证券机构中活跃私募主动情绪指标人民币汇率与北向资金净流入额亿元100累计净流入额亿元美元兑人民币右951600090140007285771200080701000075687080006560006660400064552000535006220170414201907262021110520170106201702242017060220170721201709082017102720171215201802022018032320180511201806292018081720181005201811232019011120190301201904192019060720190913201911012019122020200207202003272020051520200703202008212020100920201127202101152021030520210423202106112021073020210917202112242022021120220401202205202022070820220826202210142022120220230120202303102023042820230616201901042019022220190404201905172019062820190809201909202019110120191213202001232020031320200424202006052020071720200828202010092020112020201231202102102021032620210507202106182021073020210910202110222021120320220114202203042022041520220527202207082022081920220930202211182022123020230217202303312023051220230621资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年6月23日资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年6月30日5主动投资面临挑战指增策略更具性价比2023年上半年股票主动偏股基金指数增强基金收益分布2023年上半年主动偏股基金指数增强基金收益风险散点图主动权益指数增强线性主动权益线性主动权益线性指数增强806040区间收益率200515253545556575年化波动率资料来源Wind中信证券研究部注主动权益包括普通股票型偏股混合型基金资料来源Wind中信证券研究部注主动权益包括普通股票型偏股混合型基金行业轮动程度处于高位各类公募基金季度净申赎份额亿份主动权益股票指数指数增强排名轮动指标6个月平均045150004010000355000300025-500020-1000015-1500010-2000005-2500000-30002012032017112019112020Q12010072010112011032011072011112012072012112013032013072013112014032014072014112015032015072015112016032016072016112017032017072018032018072018112019032019072020032020072020112021032021072021112022032022072022112023032020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年6月资料来源Wind中信证券研究部注主动权益包括普通股票型偏股混合型基金6Barra因子逐步由无序走向有序Barra风格因子累计收益率序列6动量2月至今盈利4月至今贝塔5月至今开始趋势向上价值5月至今开始回调成长非线性市值持续波动5月至今小幅趋势下行动量384市值5月至今趋势下行杠杆流动性残差波动率年初至今趋势向下盈利23价值212贝塔11成长-070非线性市值-13-2杠杆-16市值-21-4流动性-23残差波动-50-6-8202302202023042620230612202212302023010420230106202301102023011220230116202301182023012020230131202302022023020620230208202302102023021420230216202302222023022420230228202303022023030620230308202303102023031420230316202303202023032220230324202303282023033020230403202304062023041020230412202304142023041820230420202304242023042820230505202305092023051120230515202305172023051920230523202305252023052920230531202306022023060620230608202306142023061620230620202306262023062820230630资料来源MSCI中信证券研究部注统计区间为2023年1月1日至2023年6月30日7市场流动性行情分化度小幅改善中证500指数增强平均超额收益与市场成交额截面波动率走势中证500成交额行业加权3500倍全A截面波动率行业加权中证500平均超额10D-右2004180316021401120100080-160-240-3200-420190228201907032019010220190118201902122019031820190403201904222019051320190529201906172019071920190806201908222019090920190926201910212019110620191122201912102019122620200114202002072020022520200312202003302020041620200507202005252020061020200630202007162020080320200819202009042020092220201016202011032020111920201207202012232021011120210127202102192021030920210325202104132021042920210520202106072021062420210712202107282021081320210831202109162021101320211029202111162021120220211220202201062022012420220216202203042022032220220411202204272022051820220606202206222022070820220726202208112022082920220915202210102022102620221111202211292022121520230103202301192023021320230301202303172023040420230421202305122023053020230615资料来源Wind中信证券研究部注统计区间为2019年1月1日至2023年6月30日8超额收益中枢抬升量化宽度优势下的高胜率2023年上半年指数增强月度超额收益分布2016年以来指数增强季度超额收益分布资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部9复利效应下的收益增强效果显著各类型指数增强基金规模加权组合的累计超额显著300指增沪深300500指增中证5001000指增中证1000304020253520301525152010101510050505000000201812142019052220191022202003232012040520120830201301312013071120131211201405152014101520150317201508112016011220160615201611152017041820170912201802092018071720200820202101202021062520211125202204282022092620230302201012232014052620171012202103052009123120100630201106212011121220120611201211302013060320131128201411172015051320151105201604282016102520170419201804042018092520190326201909162020031620200904202108252022022420220817202302152018011020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