核心观点
　　2023年6月股票市场表现分化，大盘风格表现领先，成长风格相对占优。债券市场延续上涨，各期限国债利率均有下行，转债市场亦整体上涨。纯债基金投资上，我们仍建议关注对于利率波段有所把握的策略。“固收+”基金投资方面，股债性价比指标指示权益资产性价比高，“固收+”基金配置价值突出，细分品类中可以关注稳健型“固收+”产品的长期配置价值。
　　▍市场概况：股票市场表现分化，债市延续上涨。2023年6月，市场仍在演绎“弱复苏”下的预期博弈，股票市场表现分化，沪深300指数、Wind全A指数分别上涨1.16%、1.58%，科创50指数下跌4.63%，其余指数在1%幅度内各有涨跌。大盘风格表现领先，成长风格相对占优。债券市场方面，6月初利率缓步下行，月中降息落地后市场交易方向转向利多出尽，利率短暂上行后企稳。整体而言市场延续上涨，各期限国债利率均有下行，其中短端下行幅度较大。指数表现上，中债新综合指数上涨0.42%，利率债指数表现好于信用债指数。6月转债市场整体上涨，中证转债指数全月上涨0.87%。受益于部分中小市值标的拉升，万得可转债等权指数涨幅较大。
　　▍固收基金策略：“固收+”基金配置价值突出。纯债基金投资上，我们仍建议关注产品流动性风险管理、优选头部管理人，投资上建议关注对于利率波段有所把握的策略。“固收+”基金投资上，一方面看，当前市场股债性价比正处于过去5年的99%分位数附近，权益资产性价比较高，“固收+”基金的配置价值比较突出。另一方面看，综合组合收益、回撤两方面，我们认为10%权益资产中枢的稳健型公募“固收+”产品能相对较好地实现“收益增厚”与“风险控制”的平衡，投资者能在一定程度上获得“穿越牛熊”的长期持有体验。
　　▍固收基金精选组合模型业绩跟踪：基金组合模型运作平稳。我们在此前的外发报告中基于量化筛选原则构建了短期纯债型基金、中长期纯债型基金、稳健型“固收+”基金、平衡型“固收+”基金共四个基金精选组合模型，具体筛选细节参见相关外发报告。中长期纯债型基金精选组合模型自2019年12月31日至2023年6月30日的模型回测年化收益率为3.84%，相对中长期纯债型基金指数年化超额收益约为63bps。短期纯债型基金精选组合模型自2020年2月3日至2023年6月30日的模型回测年化收益率为3.1%，相对短期纯债型基金指数年化超额收益约为41bps。稳健型、平衡型“固收+”基金精选组合模型2023年上半年收益率分别为2.17%、1.99%，整体运行平衡。从两个“固收+”基金组合模型自2020年9月末运行至2023年6月30日的模型表现看，年化收益率分别为3.63%、3.34%，最大回撤分别为2.33%、5.09%，夏普比率分别为1.16、0.58。
　　▍风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合模型使用定量方法进行筛选，实际策略未经调研验证，存在基金策略定位偏差的风险

研究报告全文：固收基金配置价值突出固收基金投资策略2023年7月2023714中信证券研究部核心观点2023年6月股票市场表现分化大盘风格表现领先成长风格相对占优债券市场延续上涨各期限国债利率均有下行转债市场亦整体上涨纯债基金投资上我们仍建议关注对于利率波段有所把握的策略固收基金投资方面股债性价比指标指示权益资产性价比高固收基金配置价值突出细分品类中可以关注稳健型固收产品的长期配置价值王亦琛市场概况股票市场表现分化债市延续上涨2023年6月市场仍在演金融产品分析师绎弱复苏下的预期博弈股票市场表现分化沪深300指数Wind全S1010521080003A指数分别上涨116158科创50指数下跌463其余指数在1幅度内各有涨跌大盘风格表现领先成长风格相对占优债券市场方面6月初利率缓步下行月中降息落地后市场交易方向转向利多出尽利率短暂上行后企稳整体而言市场延续上涨各期限国债利率均有下行其中短端下行幅度较大指数表现上中债新综合指数上涨042利率债指数表现好于信用债指数6月转债市场整体上涨中证转债指数全月上涨唐栋国087受益于部分中小市值标的拉升万得可转债等权指数涨幅较大金融产品首席分析师固收基金策略固收基金配置价值突出纯债基金投资上我们仍建S1010520100002议关注产品流动性风险管理优选头部管理人投资上建议关注对于利率波段有所把握的策略固收基金投资上一方面看当前市场股债性价比正处于过去5年的99分位数附近权益资产性价比较高固收基金的配置价值比较突出另一方面看综合组合收益回撤两方面我们认为10权益资产中枢的稳健型公募固收产品能相对较好地实现收益增厚与风险控制的平衡投资者能在一定程度上获得穿越赵文荣牛熊的长期持有体验量化与配置首席分析师固收基金精选组合模型业绩跟踪基金组合模型运作平稳我们在此前的S1010512070002外发报告中基于量化筛选原则构建了短期纯债型基金中长期纯债型基金稳健型固收基金平衡型固收基金共四个基金精选组合模型具体筛选细节参见相关外发报告中长期纯债型基金精选组合模型自2019年12月31日至2023年6月30日的模型回测年化收益率为384相对中长期纯债型基金指数年化超额收益约为63bps短期纯债型基金精选组合模型自2020年2月3日至2023年6月30日的模型回测年化收益率为何旺岚31相对短期纯债型基金指数年化超额收益约为41bps稳健型平衡金融产品分析师型固收基金精选组合模型2023年上半年收益率分别为217199S1010520120005整体运行平衡从两个固收基金组合模型自2020年9月末运行至2023年6月30日的模型表现看年化收益率分别为363334最大回撤分别为233509夏普比率分别为116058风险因素1市场系统性风险2基金风格骤变的风险3模型假设不能反映市场真实情况的风险4基金组合模型使用定量方法进行筛选实际策略未经调研验证存在基金策略定位偏差的风险证券研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明固收基金投资策略年月202372023714目录基础市场概况股票市场表现分化债市延续上涨4固收基金业绩跟踪一级债基上半年表现领先7固收基金精选组合模型跟踪基金组合模型运行平稳8纯债基金精选组合模型8固收基金精选组合模型11固收基金投资展望固收基金配置价值突出14风险因素16插图目录图1主要股票指数2023年6月表现4图2中信证券一级行业指数2023年6月涨跌幅4图3主要风格指数2023年6月表现5图4代表性债券指数2023年6月表现5图510年期国开活跃券230205IB2023年6月收益率走势6图6中债国债到期收益率近一年走势6图7主要转债指数近一年走势6图8中长期纯债型基金精选组合模型回测净值表现9图9短期纯债型基金精选组合模型回测净值表现10图10稳健型固收基金组合模型净值表现12图11平衡型固收基金组合模型净值表现14图12近十年上证指数与股债性价比指标走势15表格目录表1五类固收基金2023年6月收益率分布情况7表2五类固收基金2023年以来收益率分布情况7表3五类固收基金2023年以来的最大回撤分布情况8表4纯债基金精选组合模型详细信息9表5中长期纯债型基金精选组合模型2023年7月成分9表6中长期纯债型基金精选组合模型回测业绩情况9表7中长期纯债型基金精选组合模型年内模型业绩情况跟踪10表8短期纯债型基金精选组合模型2023年7月成分10表9短期纯债型基金精选组合模型回测业绩情况11表10短期纯债型基金精选组合模型年内模型业绩跟踪11表11固收基金组合模型详细信息11表12稳健型固收基金精选组合模型2023年7月成分11表13稳健型固收基金组合模型年内模型业绩跟踪12表14稳健型固收基金组合模型成立至今模型业绩情况12请务必阅读正文之后的免责条款和声明2固收基金投资策略年月202372023714表15平衡型固收基金精选组合模型2023年7月成分13表16平衡型固收基金组合模型年内模型业绩跟踪13表17平衡型固收基金组合模型成立至今模型业绩情况14表7五种权益资产中枢组合2012年至今历年收益率与最大回撤数据15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3固收基金投资策略年月202372023714基础市场概况股票市场表现分化债市延续上涨股票市场表现分化沪深300指数反弹2023年6月市场仍在演绎弱复苏下的预期博弈股票市场表现分化沪深300指数Wind全A指数分别上涨116158科创50指数下跌463其余指数在1幅度内各有涨跌行业方面涨跌各异中信证券一级行业中19个上涨11个下跌家电汽车通信行业领涨医药消费者服务等行业跌幅较大图1主要股票指数2023年6月表现本月收益率年初至今收益率6471510365422930615821160980620-008-2-075-081-4-6-463-561-8上证指数沪深300中证500科创50创业板指Wind全A中证1000资料来源Wind中信证券研究部图2中信证券一级行业指数2023年6月涨跌幅129614947129951086420-2-4-6家电汽车通信机械煤炭建材钢铁银行建筑电子综合传媒医药计算机房地产纺织服装农林牧渔国防军工轻工制造基础化工食品饮料有色金属石油石化商贸零售综合金融交通运输非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部大盘风格表现领先成长风格相对占优从巨潮风格系列指数2023年6月的表现情况看大盘风格指数全月上涨13中盘风格指数与小盘风格指数下跌与此同时在大盘中盘小盘风格上6月成长风格表现均强于价值风格大盘成长中盘成长风格指数分别上涨126168涨幅居前请务必阅读正文之后的免责条款和声明4固收基金投资策略年月202372023714图3主要风格指数2023年6月表现本月收益率年初至今收益率86815826342429213012616820160730-2-015-003-036-4-125-223-181-171-6-8-731-10-832巨潮大盘巨潮中盘巨潮小盘大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源Wind中信证券研究部6月债券延续上涨中债新综合指数全月上涨0426月初市场继续演绎稳增长预期利率缓步下行月中降息落地后市场交易方向转向利多出尽利率短暂上行后企稳整体而言6月债券市场延续上涨各期限国债利率均有下行其中短端下行幅度较大指数表现上6月中债新综合指数上涨042中债国债总指数上涨057中债信用债总指数上涨028利率债指数表现好于信用债指数图4代表性债券指数2023年6月表现本月收益率年初至今收益率400353350273293300263271250200150057100042028029025050000AA中中中级中中债债债年债债债年信新国指信高隐数数券指用综债数用指1信债1含-数3合总债数用-评指指总等3级资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5固收基金投资策略年月202372023714图510年期国开活跃券230205IB2023年6月收益率走势289288287286285284283282281280资料来源Wind中信证券研究部数据区间为2023531至2023630图6中债国债到期收益率近一年走势中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率3年中债国债到期收益率5年中债国债到期收益率10年310290270250230210190170150资料来源Wind中信证券研究部数据区间为2022630至2023630中证转债指数上涨087万得可转债等权指数上涨2436月转债市场整体上涨中证转债指数全月上涨087中证转债平衡策略指数上051受益于部分中小市值标的拉升万得可转债等权指数上涨243相对涨幅较大图7主要转债指数近一年走势中证转债中证转债平衡策略万得可转债等权指数1061041021009896949290资料来源Wind中信证券研究部数据区间为2022630至2023630注指数点位经标准化处理请务必阅读正文之后的免责条款和声明6固收基金投资策略年月202372023714固收基金业绩跟踪一级债基上半年表现领先我们重点统计短期纯债型中长期纯债型混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型五类固收基金的业绩表现情况债券市场在6月延续上涨短期纯债型基金中长期纯债型基金当月中位数收益率分别为02103股票市场的分化表现未能拖累固收基金表现混合债券型二级基金偏债混合型基金在6月整体反弹均有8成以上产品获得正收益中位数收益率分别为045057表1五类固收基金2023年6月收益率分布情况短期纯债型中长期纯债型混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型Min-008-090-019-168-23010分位016018016-009-02720分位01802202001200630分位01902502402502440分位020028026035043中位数02103003004505760分位02303303305607170分位02403503606708780分位02703804208410590分位032043055109137Max072232213338471正收益基金数量3171673382406579正收益占比99069946987186758224资料来源Wind中信证券研究部数据区间为202361至2023630从年初至今的收益率分布看混合债券型一级基金的收益表现最好中位数收益率达252短期纯债型基金中长期纯债型基金中位数收益率分别为193201而混合债券型二级基金偏债混合型基金中位数收益率分别为171124受权益市场下跌影响混债基金整体跑输纯债基金从正收益产品占比看偏债混合型基金正收益产品占比为7699其余四类固收基金的正收益产品占比均在80以上表2五类固收基金2023年以来收益率分布情况短期纯债型中长期纯债型混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型Min-003-022-067-349-56610分位120134146-020-12120分位152158181057-01830分位16617219810203840分位180186223137084中位数19320125217112460分位20522027420316670分位21924529524520480分位235279321285266请务必阅读正文之后的免责条款和声明7固收基金投资策略年月20237202371490分位265323376401367Max47761610839632991正收益基金数量3191679384413542正收益占比99699982992288257699资料来源Wind中信证券研究部数据区间为202311至2023630从年初至今的最大回撤角度看混合债券型二级基金偏债混合型基金中位数最大回撤分别为173247偏债混合型基金中已有三成以上的产品年内最大回撤大于3整体而言偏债混合型基金年初至今的回撤幅度稍大表3五类固收基金2023年以来的最大回撤分布情况短期纯债型中长期纯债型混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型MAX1113608751284151190分位01703611443155180分位01203004532342670分位00802603523933460分位006023029202277中位数00502002317324740分位00401601914720630分位00301301411917220分位00200801108013210分位001000007043100MIN000000000001001最大回撤大于0151052593基金数量最大回撤大于000006129224436793基金占比资料来源Wind中信证券研究部数据区间为202311至2023630固收基金精选组合模型跟踪基金组合模型运行平稳我们在基金组合专题系列之二十八纯债基金系列指数缓而图之行稳致远202336构建了中长期纯债型基金短期纯债型基金精选组合模型在基金组合专题系列之十三再议固收基金定位优化和组合构建2021119中构建了稳健型平衡型两个固收基金组合模型以上所有基金组合模型均基于报告内框架量化筛选具体筛选细节参见上述外发报告纯债基金精选组合模型纯债基金数量庞大基金筛选难度上升我们在基金组合专题系列之二十八纯债基金系列指数缓而图之行稳致远202336构建了中长期纯债型基金短期纯债型基金精选组合模型其中中长期纯债基金精选组合模型目标在尽可能控制风险的前提下获取相对全市场纯债基金的超额收益短期纯债型基金精选组合模型目标向投资者提供稳健请务必阅读正文之后的免责条款和声明8固收基金投资策略年月202372023714可靠的中短期流动性管理解决方案表4纯债基金精选组合模型详细信息组合模型名称组合成立时间组合模型参考基准组合目标中长期纯债型基金精尽可能控制风险的前提下获取相对202231中长期纯债型基金指数选组合模型全市场纯债基金的超额收益短期纯债型基金精选提供稳健可靠的中短期流动性管202231短期纯债型基金指数组合模型理解决方案资料来源中信证券研究部中长期纯债型基金精选组合模型自2019年12月31日至2023年6月30日的模型回测年化收益率为384相对中长期纯债型基金指数年化超额收益约为63bps最大回撤为178稍大于中长期纯债型基金指数年化夏普比率达327显著优于中长期纯债型基金指数表5中长期纯债型基金精选组合模型2023年7月成分最新规模亿年化收益基金代码基金名称基金经理夏普比率最大回撤年化波动率元率000032OF易方达信用债A11174胡剑纪玲云346143241133000191OF富国信用债A14834黄纪亮吕春杰386177230129530021OF建信纯债A7818黎颖芳彭紫云358224131090519782OF交银裕隆纯债A12235黄莹洁366164230128004920OF富国泓利纯债A8138武磊385246154093004388OF鹏华丰享7705方昶431257152106270048OF广发纯债A9024宋倩倩430180251150007295OF天弘安益A2263赵鼎龙程仕湘342165153113002549OF嘉实稳祥纯债A7408王亚洲333242057073005709OF华安鼎益A3972郑如熙337222149082资料来源Wind中信证券研究部仅展示基金初始份额注上表中年化收益率夏普比率最大回撤年化波动率为2020630至2023630数据其余为最新数据图8中长期纯债型基金精选组合模型回测净值表现超额收益中长期纯债精选组合中长期纯债型基金指数CIS中长期纯债基金综合116300114250112110200108150106104100102050100098000资料来源Wind中信证券研究部数据区间为2019-12-31至2023-6-30注1图中超额收益为中长期纯债基金精选组合模型相对中长期纯债型基金指数的超额收益注2中长期纯债基金精选组合模型2023228至今业绩为组合模型建立后的非回测业绩下同表6中长期纯债型基金精选组合模型回测业绩情况累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化夏普比率中长期纯债型基金精选组合模型141384076178327请务必阅读正文之后的免责条款和声明9固收基金投资策略年月202372023714累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化夏普比率中长期纯债型基金指数1171321063175289CIS中长期纯债基金综合指数12223350792225资料来源Wind中信证券研究部数据区间为2019-12-31至2023-6-30表7中长期纯债型基金精选组合模型年内模型业绩情况跟踪组合名称6月收益率年初至今收益率年初至今最大回撤中长期纯债型基金精选组合模型032286017中长期纯债型基金指数03211013CIS中长期纯债基金综合指数03244017资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023630短期纯债型基金精选组合模型自2020年2月3日至2023年6月30日的模型回测年化收益率为31相对短期纯债型基金指数年化超额收益约为41bps最大回撤为081稍大于短期纯债型基金指数年化夏普比率达41显著优于短期纯债型基金指数表8短期纯债型基金精选组合模型2023年7月成分最新规模年化收益年化波动基金代码基金名称基金经理类别夏普比率最大回撤亿元率率006662OF易方达安悦超短债A6267梁莹刘朝阳超短债272396017030006852OF永赢迅利中高等级短债A6965卢绮婷短债288326050041006804OF富国短债A8582张波刘爱民短债306357052043531028OF建信短债A17179陈建良吴沛文短债319406045040李星佑006591OF广发景明中短债A13069宋倩倩中短债325283090060006797OF嘉实中短债A9702李金灿中短债311226082069007542OF永赢开泰中高等级中短债A4841卢绮婷中短债334213105084040045OF华安添鑫中短债A2743马晓璇郑如熙中短债285337054039008204OF交银稳利中短债A9448黄莹洁中短债352157221125资料来源Wind中信证券研究部仅展示基金初始份额注上表中年化收益率夏普比率最大回撤年化波动率为2020630至2023630数据其余为最新数据图9短期纯债型基金精选组合模型回测净值表现超额收益短期纯债型精选组合短期纯债型基金指数CIS短期纯债基金综合112180160110140108120100106080060104040102020000100-020资料来源Wind中信证券研究部数据区间为2020-2-3至2023-6-30注1图中超额收益为短期纯债基金精选组合模型相对短期纯债型基金指数的超额收益注2短期纯债型基金精选组合模型2023228至今业绩为组合模型建立后的非回测业绩下同请务必阅读正文之后的免责条款和声明10固收基金投资策略年月202372023714表9短期纯债型基金精选组合模型回测业绩情况累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化夏普比率短期纯债型基金精选组合模型10953104108141短期纯债型基金指数94726903607635CIS短期纯债基金综合指数993282033071429资料来源Wind中信证券研究部数据区间为2020-2-3至2023-6-30表10短期纯债型基金精选组合模型年内模型业绩跟踪组合模型名称6月收益率年初至今收益率年初至今最大回撤短期纯债型基金精选组合模型02208003短期纯债型基金指数021188002CIS短期纯债基金综合指数02198002资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023630固收基金精选组合模型传统理财产品吸引力下降固收产品深受市场追捧我们着力于固收产品概念界定以及公募固收基金筛选在基金组合专题系列之十三再议固收基金定位优化和组合构建2021119中构建了稳健型平衡型两个固收基金组合模型分别对应1020的目标权益中枢其中稳健型固收基金组合模型目标获取绝对收益以期获得长期持有穿越牛熊的投资体验平衡型固收基金组合模型兼顾绝对收益与相对收益目标跑赢股债28参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金更优的风险调整后收益表11固收基金组合模型详细信息组合模型成立组合模型目标权益组合模型名称组合模型参考基准组合模型目标时间中枢稳健型固收基金组合2020930股债19参考组合10目标获取绝对收益模型目标跑赢基准组合且获取相对公平衡型固收基金组合混合债券型二级基金指数股债202093020募二级债基指数更优的风险调整后模型28参考组合收益资料来源中信证券研究部考察2023年6月模型业绩稳健型固收基金精选组合模型收益率为042与参考组合差异不大从年初至今的收益回撤情况看稳健型固收基金收益率相对股债基金19组合模型超额收益显著但最大回撤相对较大表12稳健型固收基金精选组合模型2023年7月成分最新规年化收夏普比最大回年化波基金代码基金名称模亿基金经理类别益率率撤动率元160622OF鹏华丰利A3787王石千混合债券型一级基金424112398236006466OF浦银安盛双债增强A3276李羿郑双超混合债券型二级基金350087240222003612OF南方卓元A1081郑迎迎混合债券型二级基金373071198305001710OF安信新趋势A3623李君灵活配置型基金553140243277000107OF富国稳健增强AB19050俞晓斌混合债券型二级基金404094333263001136OF易方达裕如A1849李一硕灵活配置型基金501107323316007100OF中银稳健添利E8452陈玮混合债券型二级基金303085264175002009OF中欧瑾通A5308华李成灵活配置型基金540136352277请务必阅读正文之后的免责条款和声明11固收基金投资策略年月202372023714最新规年化收夏普比最大回年化波基金代码基金名称模亿基金经理类别益率率撤动率元360008OF光大增利A9417黄波混合债券型一级基金596139318308519752OF交银新回报A2713王艺伟灵活配置型基金542125341303资料来源Wind中信证券研究部仅展示基金初始份额注上表中年化收益率夏普比率最大回撤年化波动率为2020630至2023630数据其余为最新数据表13稳健型固收基金组合模型年内模型业绩跟踪组合模型名称6月收益率2023年收益率2023年最大回撤稳健型固收基金组合模型042217067股债19组合模型045242036股债基金19组合模型045177038CIS稳健型固收基金指数043154091资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023630注股债19参考组合由10中证800指数与90中债新综合财富指数拟合而成股债基金19参考组合由10Wind偏股混合型基金指数与90Wind中长期纯债型基金指数拟合而成下同稳健型固收基金组合模型自2020年9月末建立至2023年6月30日的模型年化收益率为363股债19参考组合年化收益率为363股债基金19参考组合年化收益率为302基金组合模型与股债19参考组合的长期年化收益率相近风险指标方面看稳健型固收基金组合模型的年化波动率为197整体与两个参考组合模型差异不大最大回撤为233相对大于股债19参考组合模型但仍小于股债基金19参考组合模型稳健型固收基金组合模型年化夏普比率为116相对优于股债基金19参考组合但未跑赢股债19参考组合图10稳健型固收基金组合模型净值表现超额收益右轴股债19参考组合稳健型固收精选组合股债基金19参考组合稳健型固收基金指数112301125108201061510410102051002020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-31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强音2023-04-24金融产品深度解读系列之十六定位国企改革主题基金把握中特估投资机会2023-04-21权益基金投资策略2023年4月均衡配置关注高弹性的景气投资方法2023-04-06财富管理专题系列之二周期类基金的配置价值和筛选2023-04-05交易能力型基金组合跟踪2023年4月大盘价值风格较优核心基金池超额持续2023-04-04指数增强基金组合跟踪2023年4月1000增强密集成立组合例行调仓2023-04-04请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19