7月动量、盈利、估值等barra风格因子涨幅居前、打新贡献仍较低；上证50、沪深300、中证500和中证1000指数增强基金7月超额中枢分别约-0.24%、0.09%、-0.09%和0.66%。自2019年4月1日至今，沪深300、中证500增强基金精选组合年化超额收益率分别约5.10%和5.97%，信息比率分别为2.05和1.56；本月两个组合的超额收益率分别约0.30%和-0.13%。
　　▍组合表现跟踪：打新贡献较低、风格出现反转，分红、价值因子领涨，本月指数增强基金超额中枢走低。全市场口径下，7月上证50、沪深300、中证500和中证1000指数增强基金月度超额收益中枢分别约-0.24%、0.09%、-0.09%和0.66%；规模低于10亿元的沪深300、中证500指数增强基金月度打新贡献中枢环比小幅提升，但仍处于低位。从构建的基金组合表现来看，自2019年4月构建以来，沪深300增强组合和中证500增强组合样本外年化超额收益率分别为5.10%和5.97%，信息比率分别为2.05和1.56。具体基金上，诺安沪深300指数增强A（320014）、国泰君安中证500A（014155）对本月组合超额贡献较大。
　　▍组合最新持仓：维持不变。1）沪深300增强组合：鹏华沪深300指数增强A（005870）、国投瑞银沪深300量化增强A（007143）、信诚量化阿尔法A（004716）、建信沪深300增强A（165310）、诺安沪深300指数增强A（320014）。2）中证500增强组合：建信中证500指数增强A（000478）、华夏中证500指数智选A（013233）、国泰君安中证500A（014155）、500增强ETF（561550）、易方达中证500量化增强A（012080）。
　　▍指数增强基金组合的特征：纳入超额收益多样化、可持续性强、稳健性高的样本构建增强组合。1）指数增强基金超额收益主要有四类来源：纯阿尔法、市场方向择时、主题及风格暴露以及另类收益增强。2）量化指标定位类增强基金以扩容样本，丰富超额收益获取手段、增加资金容量。3）多指标构建核心基金池：依据跟踪误差、管理规模、历史仓位、剔除打新后的超额收益、月胜率等指标进行筛选。4）组合精选：基于持仓明细对超额收益进行归因，多截面期考察其主要来源及稳定性，结合月胜率、信息比率等指标优选组合。
　　▍价值、分红因子领涨。当前沪深300指数的风险溢价在历史上处于68.14%分位值；中证500指数的风险溢价在历史上处于85.59%分位值。本月价值、分红、规模因子涨幅居前，业绩预增、成长因子表现靠后；Barra风格因子方面，动量、盈利、估值因子涨幅居前，残差波动率、市值、流动性因子表现靠后。从23Q2指数增强基金的股票持仓来看，沪深300指数增强基金在非线性市值、异质波动率上超配，在市值、杠杆因子上低配，中证500指数增强和中证1000指数增强超配了盈利、估值因子，低配了流动性和市值因子。
　　▍其他类别指数增强产品跟踪：考虑到部分板块的指数增强产品受市场关注，但因当前数量较少或存续时间较短，尚不足以构建精选组合，我们将对该部分产品分类并持续跟踪。目前上证50、中证100、中证800、中证1000、创业板、消费、医药、科技、制造、ESG等领域均有增强产品布局。我们跟踪的方向上，7月份新成立1只中证1000指数增强和1只科技类的增强产品：农银中证1000指数增强A（017323）、华夏上证科创板50成份指数增强A（018177）。
　　▍风险因素：基金经理或投资团队变化；基金获取超额收益来源发生漂移；政策性冲击；类指数增强基金并未在基金合同上明确“指数增强”的投资方式，可能存在实际管理中的仓位偏离的风险。

研究报告全文：价值分红因子领涨风格变动影响增强效果指数增强基金组合跟踪2023年8月202387中信证券研究部核心观点7月动量盈利估值等barra风格因子涨幅居前打新贡献仍较低上证50沪深300中证500和中证1000指数增强基金7月超额中枢分别约-024009-009和066自2019年4月1日至今沪深300中证500增强基金精选组合年化超额收益率分别约510和597信息比率分别为205和156本月两个组合的超额收益率分别约030和-013唐栋国组合表现跟踪打新贡献较低风格出现反转分红价值因子领涨本月指金融产品首席数增强基金超额中枢走低全市场口径下7月上证50沪深300中证500分析师和中证1000指数增强基金月度超额收益中枢分别约-024009-009S1010520100002和066规模低于10亿元的沪深300中证500指数增强基金月度打新贡献中枢环比小幅提升但仍处于低位从构建的基金组合表现来看自2019年4月构建以来沪深300增强组合和中证500增强组合样本外年化超额收益率分别为510和597信息比率分别为205和156具体基金上诺安沪深300指数增强A320014国泰君安中证500A014155对本月组合超额贡献较大赵文荣组合最新持仓维持不变1沪深300增强组合鹏华沪深300指数增强A量化与配置首席005870国投瑞银沪深300量化增强A007143信诚量化阿尔法A分析师004716建信沪深300增强A165310诺安沪深300指数增强AS10105120700023200142中证500增强组合建信中证500指数增强A000478华夏中证500指数智选A013233国泰君安中证500A014155500增强ETF561550易方达中证500量化增强A012080指数增强基金组合的特征纳入超额收益多样化可持续性强稳健性高的样本构建增强组合1指数增强基金超额收益主要有四类来源纯阿尔法市场方向择时主题及风格暴露以及另类收益增强2量化指标定位类增强基金以扩容样本丰富超额收益获取手段增加资金容量3多指标构建核心基金池何旺岚依据跟踪误差管理规模历史仓位剔除打新后的超额收益月胜率等指标金融产品分析师S1010520120005进行筛选4组合精选基于持仓明细对超额收益进行归因多截面期考察其主要来源及稳定性结合月胜率信息比率等指标优选组合价值分红因子领涨当前沪深300指数的风险溢价在历史上处于6814分位值中证500指数的风险溢价在历史上处于8559分位值本月价值分红规模因子涨幅居前业绩预增成长因子表现靠后Barra风格因子方面动量盈利估值因子涨幅居前残差波动率市值流动性因子表现靠后从23Q2指数增强基金的股票持仓来看沪深300指数增强基金在非线性市值王亦琛异质波动率上超配在市值杠杆因子上低配中证500指数增强和中证1000金融产品分析师指数增强超配了盈利估值因子低配了流动性和市值因子S1010521080003其他类别指数增强产品跟踪考虑到部分板块的指数增强产品受市场关注但因当前数量较少或存续时间较短尚不足以构建精选组合我们将对该部分产品分类并持续跟踪目前上证50中证100中证800中证1000创业板消费医药科技制造ESG等领域均有增强产品布局我们跟踪的方向上7月份新成立1只中证1000指数增强和1只科技类的增强产品农银中证1000指数增强A017323华夏上证科创板50成份指数增强A018177风险因素基金经理或投资团队变化基金获取超额收益来源发生漂移政策性冲击类指数增强基金并未在基金合同上明确指数增强的投资方式可能存在实际管理中的仓位偏离的风险证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明指数增强基金组合跟踪年月20238202387市场概况指数增强基金超额中枢走低指数增强基金共240只规模合计约1936亿元截至7月31日跟踪沪深300中证500和中证1000指数的增强产品规模和数量居前规模分别约57219亿元53320亿元27005亿元数量分别为57只62只和35只图1按跟踪指数统计指数增强基金数量与规模规模亿元数量右57270053370626005760500504004027035300209302002010041102016137743211096555043222220资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年7月31日上证50沪深300中证500中证1000指数增强基金7月超额收益中位数分别约-024009-009和066图2全市场上证50指数增强基金月度超额收益表现图3全市场沪深300指数增强基金月度超额收益表现资料来源Wind中信证券研究部注剔除3个月建仓期资料来源Wind中信证券研究部注剔除3个月建仓期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2指数增强基金组合跟踪年月20238202387图4全市场中证500指数增强基金月度超额收益表现图5全市场中证1000指数增强基金月度超额收益表现资料来源Wind中信证券研究部注剔除3个月建仓期资料来源Wind中信证券研究部注剔除3个月建仓期规模低于10亿元的沪深300和中证500指数增强基金7月打新收益中枢分别约013017指数增强基金超额收益主要来源于仓位择时另类增强股指替代打新等行业风格配置及纯阿尔法我们以数量较多的沪深300和中证500指数增强基金为测算对象两类增强基金7月打新收益率中位数分别约013017相较于上月小幅提升图6沪深300指数增强基金规模小于10亿元7月打新收益率图7中证500指数增强基金规模小于10亿元7月打新收益率04040303020201估算打新收益率估算打新收益率0100-010002468100246810规模亿元规模亿元资料来源Wind中信证券研究部测算资料来源Wind中信证券研究部测算组合跟踪沪深300增强精选组合表现亮眼自2019年4月构建以来沪深300增强组合和中证500增强组合样本外年化超额收益率分别为510和597信息比率分别为205和156本月超额收益分别约03和-013相较于基准指数两个组合超额收益均较为稳健在风险波动最大回撤等方面也有显著改善本月对沪深300指数增强基金组合月度超额收益的贡献较为显著的是诺安沪深300指数增强A和信诚量化阿尔法A对中证500指数增强基金组合超额收益贡献较多的是华夏中证500指数智选A和国泰君安中证500A请务必阅读正文之后的免责条款和声明3指数增强基金组合跟踪年月20238202387表1沪深300和中证500增强组合最新明细基金代码基金简称基金经理类别推荐权重005870OF鹏华沪深300指数增强A苏俊杰指数增强1324007143OF国投瑞银沪深300量化增强A殷瑞飞指数增强1723沪深300004716OF信诚量化阿尔法A提云涛王颖量化类增强2389增强组合165310OF建信沪深300增强A梁洪昀指数增强1689320014OF诺安沪深300指数增强A梅律吾宋德舜指数增强2874000478OF建信中证500指数增强A叶乐天指数增强1745013233OF华夏中证500指数智选A孙蒙指数增强2026中证500014155OF国泰君安中证500A胡崇海指数增强2165增强组合561550SH500增强ETF田汉卿柳军指数增强2578012080OF易方达中证500量化增强A官泽帆黄健生指数增强1486资料来源Wind中信证券研究部注最新调仓日期为2023年4月1日以上分析基于多维量化指标结果图8沪深300指数增强组合净值表现图9中证500指数增强组合净值表现精选组合中证右核心基金池精选组合沪深300右核心基金池500精选组合中证500精选组合沪深300181361812813212416128161201241411614120112116121081211210810104101041001000809608096201904012019061820190828201911152020020520200417202007062020091520201203202102222021051020210721202110112021122120220310202205272022080920221027202301092023032820230613201904012019061820190828201911152020020520200417202007062020091520201203202102222021051020210721202110112021122120220310202205272022080920221027202301092023032820230613资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年7月31日资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年7月31日表2300增强基金组合及核心池风险收益统计精选组合精选组合核心基金池指数增强基金池主动类增强基金池量化类增强基金池沪深300风险平价等权CIS58002CIS58003CIS58005CIS58004000300年化收益率524480270272247375014年化波动率1827183418141819186118051905夏普比率029026015015013021001年化超额收益率510466256258233361年化跟踪误差248278275218503475信息比率205168093118046076相对收益最大回撤-243-351-535-351-1121-608相对收益最大回撤202211252021091520221024202109152022102420221031区间202304072022011020230509202201102023050920230130日胜率5897576454895461514752712019851703385634104386309202037283846329128824140329327212021-068-174-136-220112221-5202022-1894-1885-1965-1929-2221-2007-21632023393360255382-111391326资料来源Wind中信证券研究部注统计区间为2019年4月1日至2023年7月31日请务必阅读正文之后的免责条款和声明4指数增强基金组合跟踪年月20238202387表3500增强基金组合及核心池风险收益统计精选组合精选组合核心基金池指数增强基金池量化类增强基金池中证500风险平价等权CIS58006CIS58007CIS58008000905年化收益率732756613571717134年化波动率187218731898191018912010夏普比率039040032030038007年化超额收益率597622479437583年化跟踪误差383401326301443信息比率156155147145132相对收益最大回撤-646-668-434-453-665相对收益最大回撤2021082520210825202108312021083120220829区间2023040620230406202201052022010420230407日胜率536653945366540452712019132182-349-425-283-851202035153594297429373091208720211815184018911815231015582022-2039-2063-1707-1695-1828-20312023529531471458538400资料来源Wind中信证券研究部注统计区间为2019年4月1日至2023年7月31日价值分红因子表现居前沪深300指数风险溢价率有所回落在沪深300指数中证500指数空间中分别计算2011年以来股票市场的风险溢价即股票回报率与10年期国债到期收益率之差截至2023年7月31日沪深300指数的风险溢价在历史上处于6814分位值中证500指数的风险溢价在历史上处于8559分位值图10沪深300风险溢价率图11中证500风险溢价率ERP最大值85分位数ERP最大值85分位数15分位数最小值15分位数最小值10438悲观阶段风险溢价高悲观阶段风险溢价高26140-1乐观阶段风险溢价低乐观阶段风险溢价低2-20-3201101042011010420110608201106082011111020111110201204132012041320120915201209152013021720130217201307222013072220131224201312242014052820140528201410302014103020150403201504032015090520150905201602072016020720160711201607112016121320161213201705172017051720171019201710192018032320180323201808252018082520190127201901272019070120190701201912032019120320200506202005062020100820201008202103122021031220210814202108142022011620220116202206202022062020221122202211222023042620230426资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部指数空间行情扩散度有所提升历史上各指数样本内扩散度中枢在45左右本月行情扩散度有所提升本月沪深300和中证500指数空间成分股分化度基本持平请务必阅读正文之后的免责条款和声明5指数增强基金组合跟踪年月20238202387图12行情扩散度图13行情分化度资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部本月因子指数普涨行业指数涨多跌少本月300指数空间内因子涨幅更大价值分红规模因子涨幅居前业绩预增成长因子表现靠后行业方面本月非银行金融房地产建材食品饮料和银行等行业涨幅居前图147月各指数空间内因子组合表现图157月中信一级行业指数涨跌幅12201015810645200-2-5-4-6-10建材银行钢铁建筑汽车综合煤炭家电医药电子机械传媒通信价值价值分红规模分红规模成长成长房地产计算机300500300300500500500300综合金融食品饮料商贸零售交通运输农林牧渔有色金属纺织服装石油石化轻工制造基础化工国防军工一致预期财务质量财务质量一致预期业绩预增业绩预增非银行金融消费者服务基金重仓股基金重仓股300300500500300500重要股东增持重要股东增持电力及公用事业300500300500电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部注根据成分股因子值构建组合资料来源Wind中信证券研究部从23Q2指数增强基金的股票持仓来看沪深300指数增强基金在非线性市值异质波动率上超配在市值杠杆因子上低配中证500指数增强和中证1000指数增强超配了盈利估值因子低配了流动性和市值因子本月动量盈利估值因子涨幅居前残差波动率市值流动性因子表现靠后请务必阅读正文之后的免责条款和声明6指数增强基金组合跟踪年月20238202387图16barra风格因子收益表现图17barra风格因子净值走势6年初至今7月104btop4102earnyild2momentum1000betaleverage-2098size-4096growth-6nlsize-8094liquidityresvol-10092202212302023011620230206202302202023030620230320202304032023041820230505202305192023060220230616202307042023071820230801资料来源MSCI中信证券研究部资料来源MSCI中信证券研究部图182023年二季报沪深300指数增强行业偏离分布图192023年二季报沪深300指数增强Barra风格偏离分布3平均偏离偏离度中位数平均偏离偏离度中位数225分位数75分位数25分位数75分位数03102001-100-2-01-3-02机械建筑建材传媒汽车家电通信综合煤炭钢铁医药银行电子-03房地产计算机-04食品饮料轻工制造商贸零售基础化工纺织服装石油石化综合金融国防军工有色金属农林牧渔交通运输消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源MSCI中信证券研究部资料来源MSCI中信证券研究部图202023年二季报中证500指数增强行业偏离分布图212023年二季报中证500指数增强Barra风格偏离分布平均偏离偏离度中位数平均偏离偏离度中位数25分位数75分位数25分位数75分位数3204103002-1-201-300-4-5-01-02家电汽车煤炭机械银行建材医药建筑通信综合钢铁传媒电子-03房地产计算机-04食品饮料轻工制造农林牧渔交通运输基础化工纺织服装石油石化综合金融商贸零售有色金属国防军工消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源MSCI中信证券研究部资料来源MSCI中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7指数增强基金组合跟踪年月20238202387图222023年二季报中证1000指数增强行业偏离分布图232023年二季报中证1000指数增强Barra风格偏离分布平均偏离偏离度中位数平均偏离偏离度中位数425分位数75分位数25分位数75分位数3042031002-101-2-300-4-01-02机械汽车传媒银行建筑钢铁家电通信综合煤炭建材电子医药房地产计算机-03有色金属基础化工轻工制造纺织服装石油石化农林牧渔交通运输商贸零售综合金融食品饮料国防军工消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源MSCI中信证券研究部资料来源MSCI中信证券研究部其他类别增强产品跟踪考虑到部分板块的指数增强产品受市场关注但因当前数量较少或存续时间较短尚不足以构建精选组合我们对该部分产品分类并持续跟踪以供投资者做参考跟踪的方向上7月份新成立1只中证1000指数增强和1只科技类的增强产品农银中证1000指数增强A017323华夏上证科创板50成份指数增强A018177表4其他类别指数增强基金列表及业绩指标年化超额基本信息区间超额收益率年化跟踪误差收益率指数规模跟踪指数基金代码基金名称成立日期近1月近1年近3年近1年近3年类别亿元000016SH110003OF易方达上证50增强A2004032220120534234150000016SH399001OF中海上证50指数增强20100325290544372732上证50000016SH008056OF南方上证50指数增强A2020042323-24-86-187295000016SH016697OF华泰柏瑞上证50指数增强A2023031417-02000016SH012157OF汇添富上证50基本面增强A2022011205-04-3238000903SH163808OF中银中证100指数增强20090904430029441718中证100000903SH213010OF宝盈中证100指数增强A20100208210638631315000903SH164508SZ国富中证100LOF20200327020015201616000906SH010673OF兴全中证800六个月持有指数增强A202102091330614056000906SH017896OF汇添富中证800指数增强A2023051938中证800000906SH017985OF华夏中证800指数增强A202303302000000906SH016276OF招商中证800指数增强A2022082311-01000906SH013031OF民生加银中证800指数增强A2021092802-16-4335000852SH005313OF万家中证1000指数增强A2018013079606771063744中证000852SH161039SZ1000增强LOF2018053128607437926391000000852SH006165OF建信中证1000指数增强A20181122173-0543833643000852SH004194OF招商中证1000指数增强A20170303134-0175914145请务必阅读正文之后的免责条款和声明8指数增强基金组合跟踪年月20238202387年化超额基本信息区间超额收益率年化跟踪误差收益率指数规模跟踪指数基金代码基金名称成立日期近1月近1年近3年近1年近3年类别亿元000852SH018157OF西部利得中证1000指数增强A20230425130000852SH017919OF中欧中证1000指数增强A20230302118-04000852SH159679SZ中证1000增强ETF2023020911815000852SH014201OF天弘中证1000指数增强A20220104104065234000852SH014125OF华夏中证1000指数增强A20211207103-035146000852SH017846OF国金中证1000指数增强A202303228837000852SH159677SZ1000增强ETF202211248111000852SH015867OF国泰君安中证1000指数增强A202208166322000852SH561590SH中证1000增强ETF2022112352-07000852SH017067OF申万菱信中证1000指数增强A2023021447-05000852SH017953OF汇添富中证1000指数增强A2023051947000852SH017094OF易方达中证1000指数量化增强A2023042542000852SH015784OF中信建投中证1000A202206284112000852SH018013OF长信中证1000指数增强A2023042036000852SH159680SZ1000ETF增强202211183003000852SH016962OF国联安中证1000指数增强A202212052903000852SH016785OF鹏华中证1000指数增强A202212262513000852SH014831OF兴银中证1000指数增强A202201262209-3334000852SH017323OF农银中证1000指数增强A2023071822000852SH015148OF华安中证1000指数增强A202207122006000852SH016936OF博时中证1000指数增强A2023041315000852SH016942OF工银瑞信中证1000指数增强A202303281415000852SH015495OF景顺长城中证1000指数增强A2022042714044334000852SH017733OF中金中证1000指数增强A202303141214000852SH003646OF创金合信中证1000增强A20161222081921833950000852SH017190OF鑫元中证1000指数增强A202211280811000852SH015466OF太平中证1000A2022042907134941000852SH017505OF明亚中证1000指数增强A2023042505000852SH018062OF华泰紫金中证1000指数增强A2023060805000852SH159685SZ1000增强ETF天弘2023031504-22000852SH016776OF嘉实中证1000指数增强A202212060223399006SZ001879OF长城创业板指数增强A20170601131-12-73-035752399006SZ159676SZ创业板ETF增强2023032310407399006S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