我们的观点：公司继续优化店型、提升运营效率、积累会员客群；门店网络扩张方面，继续布局出海线路，呷哺呷哺东扩南扩，凑凑探索下沉机会；期内利润转盈，利润率仍待修复。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为62.8/75.5/91.8亿元，同比增长32.9%/20.3%/21.5%，归母净利润为1.1/2.5/4.0亿元，归母净利率为1.7%/3.3%/4.3%，维持“增持”评级，目标价6.00港元，对应2023/2024/2025年PE为52/23/15X。
　　期内扭亏为盈，利润率等待恢复。23H1公司实现收入28.5亿元人民币，同比增长32%。期间归母净利润为240.6万元，去年同期亏损2.8亿元，扭亏为盈。对应归母净利率为0.1%，同比提升个13.1百分点，距2019H1还差5.9个百分点。到店客流恢复、餐厅网络扩张以及其他收入的增加等原因带来业绩转盈利。然而利润率较19年仍有差距，主要源于整体单店收入较19年仍有差距、期内促销活动和资产减值损失计提等原因。分品牌看，23H1呷哺呷哺营收14.2亿元，yoy+35.4%，收入占比50%，同比增加1.2个百分点；凑凑收入13.4亿元，yoy+30.5%，收入占比47%，同比下降0.5个百分点。
　　成本费用率下降，人员成本占比下降较为明显。公司降本增效的成果显著，期内原材料及耗材成本、人员成本、物业租金及相关开支、水电开支占收入比例分别为37.4%、32.7%、4.9%、3.5%，同比下降0.2、下降2.3、下降1.3个百分点、同比持平。
　　呷哺呷哺品牌开店较快。相较去年同期，今年上半年开店迅猛，呷哺呷哺累计新开91家，其中，89家位于中国大陆、1家位于中国台湾、1家位于新加坡。凑凑开店28家，其中27家位于中国大陆、1家位于中国香港。新品牌趁烧在上海开店1家。期内关闭呷哺呷哺49家、凑凑3家。截至23H1，呷哺呷哺、凑凑、趁烧分别有843、249、2家。在开店规划方面，年初成立的国际事业部将发力拓展海外版图；呷哺呷哺继续坚持东扩南进战略；凑凑持续加密一线城市门店，同时择机选择下沉市场；趁烧将在广州、深圳、杭州等新城市开出首店，并继续加密上海市场。
　　同店销售恢复强劲。同店销售：23H1呷哺呷哺/凑凑同店销售分别同比+29.1%/+8.9%。其中，一线、二线、三线及以下城市的呷哺呷哺同店销售分别同比+26.9%/+31.9%/+29.2%；一线、二线、三线及以下城市、境外市场的凑凑同店销售分别同比+18.8%/-4.1%/-15.3%/+70.5%。同店单店营收分别为168/629万元，整体店均营收169/537万元。ASP：人均消费均略有下降，呷哺呷哺/凑凑分别为58.4/142.2元/人，同比-4.7/-4.9元/人。翻座率：呷哺呷哺23H1翻座率较去年同期的1.9倍提升至2.4倍，与2019同期持平，凑凑翻座率较去年同期的1.9倍提升至2.1倍。
　　扩大会员数量，挖掘会员活力。从22年底开始的周年庆储值活动累计新增会员数量超过三百万名，相较2022年同比增加2.1倍。会员消费频次提升至1.73次，较2022年同比增加17.4%。
　　风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期；5、境外市场拓展不及预期