本报告导读：
　　2022业绩主要受疫情影响，公司治理大幅改善，利润率有望超预期。
　　摘要：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑呷哺重启扩张，凑凑延续增长，降本提效战略有望在2023年逐步显现，上调2023-2024年、新增2025年EPS预测为0.32（+73%）/0.59（+113%）/0.99元，考虑公司还处于品牌调整阶段，给予2023年25x估值（约为行业0.75倍估值折价），对应目标价10.0港币（+73%）。
　　业绩符合预期：2022年营收47.2亿元/-23.1%，归母净利-3.5亿元，同比增亏20%，符合此前业绩预告。拟派息0.028元/股。凑凑净开41家店，整体净收入、降幅小于呷哺（净-40家店），两个品牌同店降幅相近，分别同比-22%/-23%。拆分看翻座率分别约1.9/2.0，同比-24%/-13%，团购业务增多客单价略微上升。2023年计划呷哺开业餐厅100+，凑凑继续东进南扩，尝试下沉，并进军海外。
　　降本增效天花板仍有分歧。2022原材料成本占比保持稳定、38.1%，员工成本上升至32.9%/+3.1pct，物业租金成本占比5.3%/+0.5pct。折旧及摊销占比同比+3.3pct至20.4%。因关店数量较2021年减少，其他净亏损从2021年的2亿降至1650万元。公司疫情期间加强供应链和数字化，严控新店租售比，并将经营利润纳入KPI指标。与利润率高点相比，当前预期仍不充分。
　　风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。