投资要点
　　领先连锁火锅老将，重整旗鼓再出发
　　呷哺呷哺是中国连锁火锅龙头企业。公司创立于1998年，主营呷哺呷哺和湊湊两个特色火锅品牌。公司坚持直营模式，目前已形成覆盖全国42个城市的餐厅网络，合计经营1,008间餐厅。2021年起公司把握疫情机遇，大刀阔斧开启改革。1）经营方面，门店“当断则断”。2020-2022H1共关闭了361间餐厅，合计关闭餐厅亏损超1亿元。2）人事方面，创始人“重新出山”。创始人贺光启回归CEO岗位，全面统筹集团事务，开启全局层面效率升级；呷哺呷哺和湊湊分别由白杨（前呷哺华中市场CEO）和赵木铨（前集团产品研发总监）担任COO，独立运营。3）考核方面，指标“由虚入实”。经营利润替代营业额被放入考核评定，引领团队精细化运营。今年春节公司总体营收同比增长126%，改革已初见成效。
　　呷哺回归初心，湊湊空间广阔，趁烧打开想象空间
　　1）呷哺呷哺：定位回归高性价比，东扩南进蓄势待发。2021年末起，重新推出50-70元火锅套餐，借力抖音、大众点评等平台开展营销，重塑品牌印象。据我们估计2023春节翻台率已出现回升。随着上海第二总部设立，推动华东华南地区加速拓店，预计22-24E总店数分别达801/892/1,022间餐厅。2）湊湊：单店模型优秀，拓店空间仍广阔。2019-2021年餐厅净收入分别为12.00/16.88/23.59亿元，CAGR超25%。疫情间仍稳健开店，预计22-24E总店数分别为213/275/353间餐厅。3）趁烧：试水烧烤赛道，打开想象空间。根据CBNDATA数据，我国烧烤赛道规模超2000亿元，品牌CR10不足2%，品牌化率提升空间极大。目前趁烧还处于前期探索阶段，在集团供应链、运营等各方资源支持下，有望复制湊湊的成功。
　　盈利预测与估值
　　公司是多品牌餐饮龙头，随着场景消费的疫后复苏，伴随人事、品牌战略调整尘埃落定，公司有望在湊湊和呷哺呷哺双品牌驱动下走出低谷，迎来业绩拐点。我们预计2022-2024年公司EPS分别为-0.55/0.37/0.49元。参考可比公司估值，并结合公司发展阶段，我们给予公司2023年PE估值25X，对应目标价10.52港元，较当前股价仍有30%左右上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）开店不及预期；2）行业竞争激烈；3）食品安全风险；3）面向全国布局经营战略尚待验证。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度酒店餐饮呷哺呷哺00520报告日期2023年02月16日重整旗鼓再出发鲜衣怒马再少年呷哺呷哺深度报告投资要点投资评级增持首次领先连锁火锅老将重整旗鼓再出发呷哺呷哺是中国连锁火锅龙头企业公司创立于1998年主营呷哺呷哺和湊湊分析师马莉两个特色火锅品牌公司坚持直营模式目前已形成覆盖全国42个城市的餐厅执业证书号S1230520070002malistockecomcn网络合计经营1008间餐厅2021年起公司把握疫情机遇大刀阔斧开启改革1经营方面门店当断则断2020-2022H1共关闭了361间餐厅合计研究助理钟烨晨关闭餐厅亏损超1亿元2人事方面创始人重新出山创始人贺光启回归zhongyechenstockecomcnCEO岗位全面统筹集团事务开启全局层面效率升级呷哺呷哺和湊湊分别由白杨前呷哺华中市场CEO和赵木铨前集团产品研发总监担任COO基本数据独立运营3考核方面指标由虚入实经营利润替代营业额被放入考核收盘价HK792评定引领团队精细化运营今年春节公司总体营收同比增长126改革已初见成效总市值百万港元860243总股本百万股108616呷哺回归初心湊湊空间广阔趁烧打开想象空间1呷哺呷哺定位回归高性价比东扩南进蓄势待发2021年末起重新推出股票走势图50-70元火锅套餐借力抖音大众点评等平台开展营销重塑品牌印象据我们估计2023春节翻台率已出现回升随着上海第二总部设立推动华东华南地区加速拓店预计22-24E总店数分别达8018921022间餐厅2湊湊单店模型优秀拓店空间仍广阔2019-2021年餐厅净收入分别为120016882359亿元CAGR超25疫情间仍稳健开店预计22-24E总店数分别为213275353间餐厅3趁烧试水烧烤赛道打开想象空间根据CBNDATA数据我国烧烤赛道规模超2000亿元品牌CR10不足2品牌化率提升空间极大目前趁烧还处于前期探索阶段在集团供应链运营等各方资源支持下相关报告有望复制湊湊的成功盈利预测与估值公司是多品牌餐饮龙头随着场景消费的疫后复苏伴随人事品牌战略调整尘埃落定公司有望在湊湊和呷哺呷哺双品牌驱动下走出低谷迎来业绩拐点我们预计2022-2024年公司EPS分别为-055037049元参考可比公司估值并结合公司发展阶段我们给予公司2023年PE估值25X对应目标价1052港元较当前股价仍有30左右上涨空间首次覆盖给予增持评级风险提示1开店不及预期2行业竞争激烈3食品安全风险3面向全国布局经营战略尚待验证财务摘要T百ab万le元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入614726444444729915906222-127-277642242归母净利润-29321-594343965152704----329每股收益元-027-055037049PE--1914资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn116请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度正文目录1历史复盘领先连锁火锅龙头重整旗鼓再出发411第一阶段1998-2015开创一人一锅模式引领高性价比火锅先河412第二阶段2016-2019茶憩火锅新物种湊湊横空出世开启第二增长曲线413第三阶段大刀阔斧断臂止血经营深度调整2020-2022514变动人事调整完毕绩效考核落到实处62呷哺回归初心湊湊空间广阔趁烧贡献想象空间721呷哺呷哺品牌战略调整回归高性价比定位722湊湊收入增长引擎拓店空间广阔823趁烧试水烧烤赛道探索单店模型103盈利预测和估值1231盈利预测1232相对估值分析124风险提示14httpwwwstockecomcn216请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度图表目录图12011-2015营收和归母净利均持续增长左轴亿元右轴4图22016-2019双品牌驱动营收增长左轴亿元右轴5图3呷哺呷哺人均消费不断提升高性价比优势不再5图4疫情间同店销售大幅下降6图5董事高管变动截至202302076图6呷哺呷哺湊湊品牌COO履历6图7呷哺呷哺人均消费元7图8呷哺呷哺餐厅分线级翻座率明细倍7图9呷哺呷哺餐厅净收入同比增长及翻座率7图10呷哺呷哺餐厅明细间8图11呷哺呷哺餐厅全国布局截至2023年2月8日8图12呷哺呷哺餐厅各线城市占比截至2023年2月8日8图13湊湊门店展示8图14湊湊餐厅净收入及同比增长亿元9图15湊湊净收入分线级明细9图16湊湊餐厅翻座率倍9图17湊湊人均消费元9图18湊湊开店成功率高稳健拓店10图19湊湊餐厅全国布局截至2023年2月8日10图20湊湊餐厅各线城市占比截至2023年2月8日10图21趁烧门店展示10图22趁烧产品展示11图23全国头部成体系的烧烤连锁品牌市占率排名按店数计11表1疫情下集团整体经营业绩承压6表2分品牌业务收入预测12表3港股可比餐饮公司估值表13表附录三大报表预测值15httpwwwstockecomcn316请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度1历史复盘领先连锁火锅龙头重整旗鼓再出发呷哺呷哺是中国领先的连锁火锅龙头企业主营呷哺呷哺和湊湊两个特色火锅品牌于1998年在北京创立2014年在中国香港主板成功上市公司坚持直营模式目前已形成覆盖全国的餐厅网络合计经营餐厅1000余家自成立以来公司共经历3个主要阶段11第一阶段1998-2015开创一人一锅模式引领高性价比火锅先河呷哺呷哺开创一人一锅吧台式火锅餐饮先河以方便快捷性价比的定位深入人心呷哺呷哺于1998年率先引进并开创吧台式火锅餐饮坚持提供方便快捷物超所值的美味优质火锅食品以一人一锅分餐式火锅打造40元人均消费的高性价比用餐体验赢得庞大忠实顾客群公司以北京为根据地逐步打入周边地区并成功于2015年进入黑龙江湖北市场形成了覆盖中国合计42个城市的餐厅网络截至2015年底拥有552间直营餐厅在2011-2015年间不断通过扩大市场份额而取得持续发展营收和归母净利均持续快速增长分别由2011年997076亿元增至2015年2425263亿元4年CAGR分别高达249366图12011-2015营收和归母净利均持续增长左轴亿元右轴资料来源公司年报浙商证券研究所12第二阶段2016-2019茶憩火锅新物种湊湊横空出世开启第二增长曲线新推中高端火锅品牌湊湊双品牌驱动成长为满足顾客不断增长的更高档的休闲用餐体验需求公司在2016年6月于北京推出新品牌湊湊拓展了客户覆盖基础双品牌驱动下公司快速全国拓店营收持续快速增长2015-2019四年CAGR高达2562019年实现营收6030亿元而随着2019年新国际财务报告租赁准则的执行2019年公司折旧大幅增长至839亿元yoy2796使得当年归母净利大幅下降httpwwwstockecomcn416请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度图22016-2019双品牌驱动营收增长左轴亿元右轴资料来源公司年报浙商证券研究所呷哺呷哺餐厅20模式高端升级高性价比优势不再品牌定位日渐模糊同店出现负增长随着消费者的不断消费升级原有呷哺呷哺餐厅的用餐环境模式逐渐无法满足顾客需求2012-2014年间呷哺呷哺的同店销售额增速减缓更是在2015年出现-40负增长公司在2016年向轻正餐转型开始升级呷哺呷哺餐厅20版本通过更现代化的装修以提供更加高档休闲的用餐氛围并推出呷哺小鲜外卖业务充分利用低峰时段的营业时间提升经营业绩阶段性地在20162017年成功实现3093的同店销售增长消费升级下呷哺呷哺的一人一锅由餐桌式消费替代人均消费在2018年涨至533元yoy101高性价比优势不再叠加品牌定位日渐模糊2018年在全国地区的同店销售出现负增长图3呷哺呷哺人均消费不断提升高性价比优势不再资料来源公司年报浙商证券研究所13第三阶段大刀阔斧断臂止血经营深度调整2020-2022超预期疫情下经营承压把握历史机遇修炼内功经营开启深度调整随着2020年初新冠疫情的全面爆发公司作为餐饮企业整体经营承压公司借机修炼内功一面在人事绩效上深度调整一面大刀阔斧断臂止血2020-2022H1共关闭了361间餐厅合计关闭餐厅亏损超1亿元httpwwwstockecomcn516请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度表1疫情下集团整体经营业绩承压202020212022H1营业收入亿元545561472156YOY-95127-292归母净利润亿元002-293-280YOY-994--关闭餐厅数间5227237关闭餐厅亏损亿元002104001资料来源公司公告浙商证券研究所图4疫情间同店销售大幅下降资料来源公司年报浙商证券研究所14变动人事调整完毕绩效考核落到实处人事调整尘埃落定绩效考核关注利润指标人事方面创始人回归CEO两大品牌独立运营随着2021年4月原湊湊品牌COO张振伟离职创业2021年5月罢免原CEO兼呷哺品牌COO赵怡公司不再从外部聘请职业经理人创始人贺光启回归集团行政总裁全面统筹集团事务呷哺呷哺和湊湊2个品牌分别由白杨和赵木铨担任COO独立运营直接向CEO贺光启汇报有助提升集团资源利用效率减少内部摩擦绩效考核方面从原先的收入端调整为利润端不同于过去基于营业额的KPI21年下半年起集团将经营利润放入考核评定引领团队精细化运营图5董事高管变动截至20230207图6呷哺呷哺湊湊品牌COO履历资料来源中厨协荣鉴公司公告浙商证券研究所资料来源中厨协荣鉴公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn616请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度2呷哺回归初心湊湊空间广阔趁烧贡献想象空间21呷哺呷哺品牌战略调整回归高性价比定位提价更改品牌定位价未达质呷哺呷哺20未达预期高性价比一直是呷哺在火锅市场独特的竞争优势然而自2016年开启品牌升级打造呷哺餐厅20后呷哺呷哺就失去了往日的繁华提价的结果并不如设想的一般出现量价齐升而是失去了更多的客流量2020年呷哺呷哺人均消费达623元较2016146元但其提供的用餐体验无法匹配较高的消费升级呷哺餐厅的翻座率从2011年47倍跌至2020年的23倍图7呷哺呷哺人均消费元图8呷哺呷哺餐厅分线级翻座率明细倍资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图9呷哺呷哺餐厅净收入同比增长及翻座率资料来源公司年报浙商证券研究所回归一人一锅高性价比重塑呷哺呷哺品牌形象2021年末起在CEO贺光启带领下呷哺重回高性价比定位陆续推出50-70元高性价比锅底套餐其中双人餐蔬菜拼盘由1份升级到2份通过加量不加价的形式提升顾客性价比消费体验借助抖音大众点评美团等多渠道开展营销陆续以99元双人餐大额代金券等方式迅速出圈据我们预计今年春节期间呷哺呷哺翻台率有望回升至疫情前水平门店调整近尾东扩南进蓄势待发2020年底已在全国拥有1061间餐厅疫情的到来让呷哺认识到餐厅存在的不合理经营问题迅速在21年关闭272家餐厅并调整KPI以关注经营利润打造更优餐厅模型呷哺绝大多数餐厅分布在京津冀地区根据窄门餐眼截至2023年2月8日呷哺已在全国经营837间餐厅主要集中于一线313间占374和三线及以下城市243间290其中餐厅数TOP3城市分别为北京天津上httpwwwstockecomcn716请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度海分别有2646941间餐厅占全国餐厅数量的31582492022H1呷哺餐厅闭店37间趋于稳定随着2022年上海第二总部的成立有望促进集团资源配置向华东华南地区拓店图10呷哺呷哺餐厅明细间资料来源公司年报浙商证券研究所图11呷哺呷哺餐厅全国布局截至2023年2月8日图12呷哺呷哺餐厅各线城市占比截至2023年2月8日资料来源窄门餐眼公司公告浙商证券研究所资料来源窄门餐眼公司公告浙商证券研究所22湊湊收入增长引擎拓店空间广阔火锅茶憩新业态掀起场景式火锅潮流湊湊成立于2016年依赖独特的火锅茶憩复合经营商业模式其利用独特的台式禅风设计打造极具社交属性的餐饮环境加之菜品高颜值高质量服务亲切贴心逐渐成为约会商务聚餐场景的优选餐厅图13湊湊门店展示资料来源湊湊火锅茶憩官方公众号公司年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn816请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度单店模型优秀强劲收入增长引擎湊湊收入持续高速增长2019-2021年餐厅净收入分别为120016882359亿元CAGR高达2532022上半年净收入同比-90主要由于餐厅网络较多布局于一线城市上海地区受困疫情所致湊湊的收入贡献持续增加2022H1占公司总收入达475已然成为公司强劲收入增长引擎2020年受疫情扰动强烈湊湊的整体翻座率仍有2519年的862并在2021年逆势拓店下保持瞻显经营韧性未来增长可期图14湊湊餐厅净收入及同比增长亿元图15湊湊净收入分线级明细资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图16湊湊餐厅翻座率倍图17湊湊人均消费元资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所开店成功率高全国经营228间餐厅湊湊自上市以来截至22H1从无闭店即使在疫情期间同样持续稳健开店从19年末的102间拓展到21年末的183间根据窄门餐眼截至2023年2月8日湊湊已覆盖25个省份的50个城市共经营228间餐厅主要集中在一线86间377和新一线74间325其中餐厅数TOP3城市分别为上海北京深圳分别有362218间餐厅占全国餐厅数量的1589679据我们预计今年春节湊湊翻台率有望回升至疫情前水平httpwwwstockecomcn916请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度图18湊湊开店成功率高稳健拓店资料来源公司年报浙商证券研究所图19湊湊餐厅全国布局截至2023年2月8日图20湊湊餐厅各线城市占比截至2023年2月8日资料来源窄门餐眼公司公告浙商证券研究所资料来源窄门餐眼公司公告浙商证券研究所23趁烧试水烧烤赛道探索单店模型烧肉酒茶欢乐一站式餐饮打造全新烧烤风向标趁烧为集团新推烧烤品牌主打60-70美食30-40欢乐追求食材品质和风味的同时注重个性潮流年轻态的生活方式塑造多元化一站式欢乐烧烤场景趁烧首间餐厅于2022年9月24日在上海日月光中心广场开业截至目前已荣登大众点评榜单-日月光中心广场好评榜TOP1图21趁烧门店展示资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度图22趁烧产品展示资料来源公司官网浙商证券研究所我国烧烤店品牌分散品牌化率提升空间极大目前我国烧烤行业集中度较低按店数统计根据大众点评数据门店数最多的东北烧烤非成体系品牌门店的市占率仅约06前10大成体系品牌烧烤店市占率总和约为130同时我国烧烤品牌分散我们不妨把门店数量超过10家的品牌称为成体系的连锁品牌我国现有近3000个烧烤连锁品牌仅占总品牌数的大约150目前趁烧还处于前期探索阶段在集团供应链运营等各方资源支持下有望复制湊湊的成功发展期待未来成长图23全国头部成体系的烧烤连锁品牌市占率排名按店数计资料来源大众点评国家统计年鉴国家统计局浙商证券研究所注数据截止2022年11月下旬httpwwwstockecomcn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度3盈利预测和估值31盈利预测呷哺呷哺1开店角度看呷哺呷哺门店调整近尾上海第二总部支持下有望开启东扩南进拓店之路我们预计2022-2024E净新开-4091130间餐厅2单店收入看品牌回归性价比有望带动客流我们预计2022-2024E呷哺呷哺单店平均月收入分别为218833003399万元3综合开店和单店收入我们预计2022-2024E呷哺呷哺品牌收入分别为210335324169亿元湊湊1开店角度看湊湊单店模型成熟优秀疫情间翻座率能够保持在进入到二线以及中国香港新加坡海外市场都有不错表现有较大开店空间我们预计2022-2024E年净新开306278间餐厅2单店收入看随着疫情影响的减弱预计2022年下半年维持上半年水平2023年回到接近2021年水平2024年跟随CPI增长32022-2024E湊湊单店平均月收入分别为86221060010918万元3综合开店和单店收入我们预计2022-2024E湊湊品牌收入分别为220434984625亿元其他我们预计2022年下半年维持上半年收入水平2023年恢复至2021年水平并于2024年保持2022-2024E其他收入分别为137269269亿元表2分品牌业务收入预测单位百万元20212022E2023E2024E营业收入614726444444729915906222YOY127-277642242呷哺呷哺352475210328353232416853YOY07-403679180单店平均月收入3493218833003399万元门店数量间8418018921022湊湊235368220375349800462486YOY402-64587322单店平均月收入1071886221060010918万元门店数量间183213275353其他收入26883137402688326883YOY16-48995600资料来源浙商证券研究所32相对估值分析我们选取4家港股餐饮企业作为可比公司截至2023年2月16日可比公司2023E平均PE为39X考虑到公司已完成人事落地品牌战略调整在双品牌驱动下有望实现全国拓店快速增长给予呷哺呷哺2023年PE25X对应目标价每股1052港元较当前股价仍有30左右上涨空间首次覆盖给予增持评级httpwwwstockecomcn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度表3港股可比餐饮公司估值表市值EPS元PE股票代码公司名称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E6862HK海底捞94601004006716942259922HK九毛九25001605107410734239869HK海伦司1620130400749832172150HK奈雪的茶91-016011029NA4818平均值NA39210520HK呷哺呷哺77-055037049NA1914资料来源Wind浙商证券研究所注收盘价为2023年2月16日数据奈雪的茶采用万得一致预期港币汇率为08675httpwwwstockecomcn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度4风险提示1开店不及预期餐厅扩张为公司营收增长核心驱动因素若拓店速度不及预期将对公司成长产生不利影响2行业竞争激烈火锅烧烤市场竞争激烈若未能成功竞争或有丢失市场份额风险3食品安全风险餐饮企业存在潜在的食品安全风险任何质量出问题的食物或食源性疾病的爆发均会对经营产生不利影响4面向全国布局经营战略尚待验证公司目前餐厅主要集中于京津冀地区其余地区目前有布局少量餐厅其持续经营能力尚待进一步验证httpwwwstockecomcn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1996104925063501营业收入6147444472999062现金9213889962298其他收入4186104104应收账项及票据42268553营业成本2341167226283217存货599322991617员工费用1830155318062237其他435312432533租金支出9749229991192非流动资产2955298528942769其他费用1320100815031861固定资产1053110910881058财务费用82728无形资产1531149214051286除税前溢利214625467660其他371384402425所得税695167128资产总计4951403454006270净利润283574400532流动负债1768142523912729少数股东损益102035短期借款76767676归属母公司净利润293594397527应付账款及票据251227430375其他1441112218852279EBIT132632465652非流动负债1172117211721172EBITDA921499596776长期借款0000EPS元027055037049其他1172117211721172负债合计2940259735633901普通股股本0000主要财务比率储备20331439183523622021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1970137517722299成长能力少数股东权益42626670营业收入1269-277064232415股东权益合计2011143718372369归属母公司净利润---3292负债和股东权益合计4951403454006270获利能力毛利率6191623764006450销售净利率-461-1291548587ROE-1489-432222382293现金流量表ROIC-838-422324092631百万元2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流10493586421302资产负债率5938643765976222净利润293594397527净负债比率-4200-2170-5010-9380少数股东权益102035流动比率113074105128折旧摊销1053133131124速动比率075049061103营运资金变动及其他27983112647营运能力总资产周转率115099155155投资活动现金流539172312应收账款周转率13061130611306113061资本支出4461512225应付账款周转率791700800800其他投资9322923每股指标元每股收益027055037049筹资活动现金流683222每股经营现金097033059120短期借款56000每股净资产181127163212普通股增加6000估值比率已付股利60222PE--18821416其他685000PB291543421325现金净增加额1775336091302EVEBITDA531-1098675资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺00520公司深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独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