2022财年净亏损3.31亿元，符合业绩预告指引。2022财年，公司收入47.25亿元/-23.1%；净亏损3.31亿元，去年同期亏损2.83亿元，符合盈利预警指引；归母净亏损3.53亿元，去年同期亏损2.93亿元(22/21财年计提关店损失0.60/2.27亿元)。2022H2，公司收入25.68亿元/-17.2%；净亏损0.53亿元，去年同期亏损2.78亿元；归母净亏损0.74亿元，去年同期亏损2.43亿元（22H2/21H2计提减值损失0.10/1.31亿元）。
　　分品牌，呷哺品牌收入22.86亿元/-35.1%，收入占比48.4%/-9.0pct，分部经营业绩-1.93亿元（2022年同期+3408万元）；湊湊收入22.06亿元/-6.3%，收入占比46.7%/+8.4pct,分部经营业绩-7110万元（22年同期+7122万）；其他收入2.33亿元/-13.3%，湊湊收入贡献持续提升。
　　开关店：呷哺关店近尾声，湊湊加大下沉力度。2022财年，公司新开41家呷哺/44家湊湊/1家趁烧，关闭81家呷哺/3家湊湊，2022年底合计运营801家呷哺、224家湊湊及1家趁烧。分城市来看，呷哺1-3线占比为37.6%/36.5%/26.0%，同比-0.9/+0.5/+0.4pct；湊湊品牌1-3线及海外占比36.2%/56.3%/2.7%/4.9%，同比-3.2/+2.2/+0.5/+0.5pct。
　　客单价提升，但翻台率/同店表现承压。客单价方面，2022财年，呷哺客单价63.9元/+1.4元，1-3线城市客单价同比+2.3/+0.4/+1.1元；湊湊客单价150.9元/+10.3元，1-3线及海外城市客单价同比+5.5/+7.3/+4.7/+28.4元，系疫情下团购业务占比提升带动。翻座率方面，2022财年，呷哺/湊湊翻座（台）率2.0/1.9次，同比-0.3/-0.6次。同店数据方面，2022财年，呷哺同店销售-23.0%，湊湊同店销售-22.0%。
　　员工&租金占比提升，2022H2费用管控初现成效。2022财年，原材料成本占比38.1%/持平；员工成本占比32.9%/+3.1pct；租金折摊占比25.7%/+3.7pct，人工及折摊占比上升系收入端下降所致。2022H2，公司原材料成本38.4%/-0.5pct；员工成本31.1%/+2.0pct；物业租金及折旧摊销占比23.7%/+1.8pct，期内各项成本占比管控初现成效。
　　储值促销致短期毛利率承压，三大品牌开店重新提速。公司2022年12月17日推出储值优惠活动，赠送代金券于2023年3月底到期，短期毛利率面临下行压力。2023年，呷哺计划新开/关闭120/29家，其中上海&广东开店比例不低于50%；湊湊预计2023年境内地区新开/关闭74/13家；新品牌趁烧计划新开20家门店。此外海外新开26家门店，湊湊占比居多。
　　风险提示：疫情反复，门店扩张不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧
　　投资建议：2023年1-2月呷哺同店恢复至往年136%/107%，3月销售达成率为107%，展现出不俗的复苏面貌；但湊湊1-2月同店恢复约103%/90%，3月销售达成率95%，其中2-3月表现逊于预期，我们认为湊湊内部管理调整效果尚未完全体现，仍需时间观察。综合考虑储值促销的毛利影响以及品牌分部复苏&拓店节奏，我们预计公司2023-2025年分别实现收入74.40/89.46/106.60亿元，归母业绩分别为3.21/4.47/6.16亿元（原预测为3.21/6.66/-亿元，基于湊湊品牌远期扩张的不确定性，暂下调24年盈利预测），同比增速为191%/39%/38%，对应PE为19/13/10x，维持“增持”评级，期待管理改善带来经营端的实际落地效果。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月29日呷哺呷哺00520HK-2022财年年报点评增持业绩符合预期期待管理调整带来的经营端改善核心观点公司研究财报点评2022财年净亏损331亿元符合业绩预告指引2022财年公司收入4725社会服务酒店餐饮亿元-231净亏损331亿元去年同期亏损283亿元符合盈利证券分析师曾光证券分析师钟潇0755-821508090755-82132098预警指引归母净亏损353亿元去年同期亏损293亿元2221财年zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn计提关店损失060227亿元2022H2公司收入2568亿元-172S0980511040003S0980513100003净亏损053亿元去年同期亏损278亿元归母净亏损074亿元证券分析师张鲁联系人白晓琦010-880053770755-81981232去年同期亏损243亿元22H221H2计提减值损失010131亿元zhanglu5guosencomcnbaixiaoqiguosencomcn分品牌呷哺品牌收入2286亿元-351收入占比484-90pctS0980521120002分部经营业绩-193亿元2022年同期3408万元湊湊收入2206基础数据亿元-63收入占比46784pct分部经营业绩-7110万元22年投资评级增持维持合理估值同期7122万其他收入233亿元-133湊湊收入贡献持续提升收盘价625港元总市值流通市值67896789百万港元开关店呷哺关店近尾声湊湊加大下沉力度2022财年公司新开4152周最高价最低价1026280港元近3个月日均成交额14949百万港元家呷哺44家湊湊1家趁烧关闭81家呷哺3家湊湊2022年底合计市场走势运营801家呷哺224家湊湊及1家趁烧分城市来看呷哺1-3线占比为376365260同比-090504pct湊湊品牌1-3线及海外占比3625632749同比-32220505pct客单价提升但翻台率同店表现承压客单价方面2022财年呷哺客单价639元14元1-3线城市客单价同比230411元湊湊客单价1509元103元1-3线及海外城市客单价同比557347284元系疫情下团购业务占比提升带动翻座率方面2022财年呷哺湊湊翻座台率2019次同比-03-06次同店数据方面2022财年呷哺同店销售-230湊湊同店销售-220员工租金占比提升2022H2费用管控初现成效2022财年原材料成本资料来源Wind国信证券经济研究所整理占比381持平员工成本占比32931pct租金折摊占比相关研究报告呷哺呷哺00520HK-火锅老将经营焕新稳步构筑多品牌25737pct人工及折摊占比上升系收入端下降所致2022H2公矩阵2022-10-21司原材料成本384-05pct员工成本31120pct物业租金及呷哺呷哺00520HK-呷哺品牌重装上阵凑凑再迎开店提速新品牌或有惊喜2022-09-20折旧摊销占比23718pct期内各项成本占比管控初现成效呷哺呷哺00520HK-呷哺存量优化湊湊势能良好关注人事变动后效果2022-03-31储值促销致短期毛利率承压三大品牌开店重新提速公司2022年12月17呷哺呷哺-00520HK-2020年中报点评疫情叠加人事调整期待未来轻装上阵2021-09-03日推出储值优惠活动赠送代金券于2023年3月底到期短期毛利率面临呷哺呷哺-00520HK-2020年年报点评业绩符合预期期待品下行压力2023年呷哺计划新开关闭12029家其中上海广东开店比牌升级和发力2021-04-01例不低于50湊湊预计2023年境内地区新开关闭7413家新品牌趁烧计划新开20家门店此外海外新开26家门店湊湊占比居多风险提示疫情反复门店扩张不及预期食品安全风险行业竞争加剧投资建议2023年1-2月呷哺同店恢复至往年1361073月销售达成率为107展现出不俗的复苏面貌但湊湊1-2月同店恢复约103903月销售达成率95其中2-3月表现逊于预期我们认为湊湊内部管理调整效果尚未完全体现仍需时间观察综合考虑储值促销的毛利影响以及品牌分部复苏拓店节奏我们预计公司2023-2025年分别实现收入7440894610660亿元归母业绩分别为321447616亿元原预测为321666-亿元基于湊湊品牌远期扩张的不确定性暂下调24年盈利预测同比增速为1913938对应PE为191310x维持增持评级期待管理改善带来经营端的实际落地效果请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入百万元614747257440894610660-13-23572019归母净利润百万元-293-353321447616-----1913938每股收益元-027-033030041057EBITMargin24-7123净资产收益率ROE-15-24182022市盈率PE-20-17191310EVEBITDA469191512市净率PB34332资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022财年净亏损331亿元位于业绩预告区间内2022财年公司实现收入4725亿元同比-231系疫情管控部分门店暂停营业净亏损总额331亿元去年同期亏损283亿元符合前期业绩预告归母净亏损353亿元去年同期亏损293亿元其中20222021财年分别计提关店减值损失060227亿元归母利润率-75同比-27pct2021H2公司收入2568亿元同比-172净亏损总额053亿元去年同期亏损278亿元归母净亏损074亿元去年同期亏损243亿元同比减亏其中22H221H2分别计提减值损失010131亿元归母利润率-29同比50pct拆分来看呷哺品牌期内收入2286亿元同比-351收入占比484-90pct期内实现分部业绩-193亿元去年同期盈利3408万元湊湊品牌期内收入2206亿元同比-63收入占比46784pct实现分部业绩-7110万元去年同期盈利7122万元其他收入233亿元同比-133湊湊收入贡献持续提升图12017-2021年公司收入业绩及同比增速图22017-2021年营业收入按品牌划分资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理呷哺关店调整近尾声湊湊持续下沉2022财年公司新开41家呷哺呷哺餐厅44家湊湊门店及1家趁烧餐厅关闭81家呷哺呷哺餐厅3家湊湊及1家趁烧门店关店原因系门店经营亏损选址不佳截至2022年底公司期内合计运营801家呷哺呷哺与224家湊湊分城市来看呷哺品牌一线城市301-23家占比376-09pct二线城市292-10家占比36505pct三线及以下城市208-7家占比26004pct呷哺品牌集中发力华东华南市场预计2023年新开100门店其中上海广深等南方地区一线城市占比不低于50湊湊品牌一线城市819家占比362-32pct二线城市12627家占比56322pct三线城市62家占比2705pct海外城市113家占比4905pct湊湊品牌预计在深耕现有市场的同时填补吉林青海等空白市场并成立国际事业部进一步拓展海外版图23年发力核心为新加坡中国香港中国台湾省马来西亚请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图3呷哺呷哺湊湊门店数及同比增速图4湊湊门店分布资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理客单价提升但翻台率同店表现承压客单价方面2022财年呷哺品牌整体客单价为639元同比14元人1-3线城市客单价分别为679604612元分别同比230411元湊湊品牌人均消费为1509元同比103元人1-3线城市及海外城市人均消费分别为1511137013433051元人分别同比557347284元人系团购业务带动翻座率方面2022财年呷哺呷哺品牌翻座率为20次天同比-03次1-3线城市翻座率分别为241916均同比-03次湊湊品牌翻台率为19次天同比-06次1-3线城市及海外城市翻座率分别为21181922次天分别同比-07-06-05-06次翻座台率下滑主要系疫情扰动客流图5呷哺呷哺顾客人均消费按城市等级划分图6呷哺呷哺翻座率按城市等级划分资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图7湊湊顾客人均消费按城市等级划分图8湊湊翻座率按城市等级划分资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理原材料占比稳定人工及租金占比上升2022财年呷哺呷哺同店销售-2301-3线城市同店销售分别-224-239-233湊湊同店销售-2201-3线城市及海外城市同店销售增长率分别为-248-224-43255成本端2022财年原材料成本占比381同比持平员工成本占比329同比31pct系收入减少所致物业租金与折旧摊销合计成本占比257同比37pct系收入减少所致2022H2原材料成本占比384同比-05pct员工成本占比311同比20pct物业租金与折旧摊销合计成本占比237同比18pct期内各项成本占比管控初现成效图9呷哺呷哺湊湊同店销售额增长率图10公司期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理储值促销致短期毛利率承压三大品牌开店重新提速公司2022年12月17日推出储值优惠活动赠送代金券于2023年3月底到期短期毛利率面临下行压力2023年呷哺计划新开关闭12029家其中上海广东开店比例不低于50湊湊预计2023年境内地区新开关闭7413家新品牌趁烧计划新开20家门店此外海外新开26家门店湊湊占比居多投资建议2023年1-2月呷哺同店恢复至往年1361073月销售达成率为107展现出不俗的复苏面貌但湊湊1-2月同店恢复约103903月销售达成率95其中2-3月表现逊于预期我们认为湊湊内部管理调整效果尚未完全体现仍需时间观察综合考虑储值促销的毛利影响以及品牌分部复苏拓店节奏我们预计公司2023-2025年分别实现收入7440894610660亿元归母业绩分别为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告321447616亿元原预测为321666-亿元基于湊湊品牌远期扩张的不确定性暂下调24年盈利预测同比增速为1913938对应PE为191310x维持增持评级期待管理改善带来经营端的实际落地效果表1可比公司估值表总市值EPS元PEPEG代码公司简称股价港元投资评级亿港元22A23E24E25E22A23E24E25E23E9922HK九毛九178425900304807611546160327820461358006买入6862HK海底捞20401137024058073-745130832450-033买入9869HK海伦司1314166-126034051061-911342622611878054买入9987HK百胜中国4866020357291004118313485852424836063165139增持0520HK呷哺呷哺62568-033030041057-168618561331966034增持2150HK奈雪的茶691119-011010025--550760582423-016增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理注海底捞奈雪的茶尚未发布2022财年业绩22A所对应位置系22E请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020222023E2024E2025E利润表百万元202020222023E2024E2025E现金及现金等价物921301600660726营业收入614747257440894610660应收款项395265489588701营业成本23411799273832923912存货净额599614129315551843营业税金及附加00000其他流动资产666245540销售费用18301425223226573145流动资产合计19961532271732053688管理费用5011855237827793232固定资产1053961154521452753财务费用8236224341无形资产及其他153114171063709354投资收益006110资产减值及公允价值投资性房地产322349349349349变动00100100100长期股权投资4951678399其他收入176839430444479资产总计49514310574164917243营业利润212351395519698短期借款及交易性金融负债7659113011661036营业外净收支20000应付款项2962787188641024利润总额214351395519698其他流动负债13961437103211531269所得税费用692099104126流动负债合计17681775287931833329少数股东损益1022253244长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润293353321447616其他长期负债11721014103910641089长期负债合计11721014103910641089现金流量表百万元202020222023E2024E2025E负债合计29402789391942474418净利润293353321447616少数股东权益4264441817资产减值准备00000股东权益19701458177922262842折旧摊销1053492470494529负债和股东权益总计49514310574164917243公允价值变动损失00100100100财务费用8236224341关键财务与估值指标202020222023E2024E2025E营运资本变动562418277846每股收益027033030041057其它1022202635每股红利000000000000000经营活动现金流208120449371164每股净资产181134164205262资本开支057800840882ROIC905161619其它投资现金流1627405870ROE-15-24182022投资活动现金流29220816914968毛利率6262636363权益性融资00000EBITMargin24-7123负债净变化00000EBITDAMargin413888支付股利利息00000收入增长13-23572019其它融资现金流356519107137130净利润增长率----1913938融资活动现金流356519107137130资产负债率6066696661现金净变动1776202996066息率0000000000货币资金的期初余额1097921301600660PE20316918613397货币资金的期末余额921301600660726PB3041332721企业自由现金流0173108824996EVEBITDA469191512权益自由现金流038033247259资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032