深耕餐饮业二十余年，双轮驱动成就火锅赛道佼佼者。呷哺公司创立于1998年，目前旗下拥有小火锅品牌“呷哺呷哺”、中高端火锅品牌“湊湊”、茶饮品牌“茶米茶”及多元业态新品牌“趁烧”，呷哺呷哺和湊湊为营收主贡献点。
　　旗下品牌消费权益共享，多层面培育私域流量。公司22年8月上线集团会员系统，旗下品牌会员消费权益共享。相较其他热门火锅品牌，呷哺呷哺会员体系成熟且引流机制完善，呷哺呷哺会员体系三大特点：1）会员权益覆盖面更广：包括生日特权、免费小料及免排队特权等，优惠让利可有效提升会员满意度、拉动复购率；2）会员专享折扣次数多：呷哺呷哺约44%折扣活动为会员专享，在热门火锅品牌中占比最高；3）会员拓展渠道佳：呷哺呷哺/湊湊品牌联动折扣次数占折扣总数的41%/67%，借品牌联动实现私域流量串联促会员数增长。
　　上游成熟渠道保证成本可控，三级配送网络为门店经营提供强支撑。公司上游与供应商及农业合作社形成长期稳定食材供应关系，采购渠道上购入锡盟食品加工基地采购并加工牛羊肉食材，通过对上游渠道资源的掌控保证原材料价格稳定、加工损耗下降，后续原材料及耗材成本占营收比有望逐年降低。此外，公司在物流配送方面已搭建“总仓-RDC仓-DC仓”三级配送网络，辅以数字化系统保障物流运输效率，降低物流运输过程中可能面临的食材损耗问题。
　　呷哺呷哺：市场饱和度较低，性价比菜单及南下扩张战略带动营收增长。呷哺呷哺所在的小火锅赛道目前仍处发展初期，热门小火锅品牌与呷哺呷哺在价格定位、城市分布上未构成竞争关系。我们聚焦呷哺呷哺后续发展两大支撑点：1）呷哺呷哺21年末推出高性价比菜单，各套餐在价格小幅上升基础上新增茶米茶中杯冷饮奶茶，在稳固客单价基础上优化消费体验带动翻座率提升；2）21年末推进南下扩张，当前南方城市小火锅市场仍处蓝海，呷哺呷哺拥有充足发展空间。
　　湊湊：“火锅+茶饮”匹配主流客群需求，场景开拓把握消费者情感。湊湊以“火锅+茶饮”模式快速打开市场，通过优质经营模式搭配完善供应链体系将短期流量转化为长期经营支撑，后续品牌力有望持续上行，上行因素主要归因于两点：1）火锅和茶饮消费客群属性接近，且两者本身具有互补效果，两者组合契合消费者需求；2）湊湊开拓下午茶及夜宵两大消费场景，通过多时段经营促进翻台率增长，将火锅偏商务与聚会的经营目的转向对消费者情感联络需求的响应，捕捉消费者在各时间段的情感联络需求实现差异化。
　　投资建议：我们认为，公司立足于两大支撑点及三大发力点，基本面稳固，成长性极高，在当前火锅餐饮市场中仍具备强竞争力。1）私域流量支撑：公司会员福利体系完善、集团下品牌可互相引流、善于利用品牌联动及会员折扣扩大会员覆盖面，已形成成熟打法，可为门店经营持续供能；2）供应链支撑：通过三级配送网络、数字化物流体系和上游深耕布局实现高物流运输效率、低食材损耗及稳定的原材料采购价格，成本端优化带动利润增长；3）呷哺呷哺：性价比菜单维持客单价稳定、带动翻座率水平提升；品牌于2021年末宣布南下门店扩张战略，南方城市小火锅细分市场尚处蓝海，发展空间充足。4）湊湊：锅底与茶饮持续创新突破保证强品牌势能，下午茶及夜宵时间段经营契合消费者情感联络需求，一二线城市门店扩张步伐稳健，海外拓展空间充足。5）趁烧：门店模型优异，上海门店反响佳，成长空间广阔。预计公司2023-2024年净利润3.78/6.82亿元，对应PE为17X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，疫情扰动风险。

研究报告全文：呷哺呷哺0520HK首次覆盖报告呷哺南下扩展空间广阔湊湊强品牌势能持续带动营收增长2023年03月22日深耕餐饮业二十余年双轮驱动成就火锅赛道佼佼者呷哺公司创立于1998首次评级年目前旗下拥有小火锅品牌呷哺呷哺中高端火锅品牌湊湊茶饮品牌推荐茶米茶及多元业态新品牌趁烧呷哺呷哺和湊湊为营收主贡献点当前价格661港元旗下品牌消费权益共享多层面培育私域流量公司22年8月上线集团会员系统旗下品牌会员消费权益共享相较其他热门火锅品牌呷哺呷哺会员体系成熟且引流机制完善呷哺呷哺会员体系三大特点1会员权益覆盖面更广包括生日特权免费小料及免排队特权等优惠让利可有效提升会员满意度拉TableAuthor动复购率2会员专享折扣次数多呷哺呷哺约44折扣活动为会员专享在热门火锅品牌中占比最高3会员拓展渠道佳呷哺呷哺湊湊品牌联动折扣次数占折扣总数的4167借品牌联动实现私域流量串联促会员数增长上游成熟渠道保证成本可控三级配送网络为门店经营提供强支撑公司上游与供应商及农业合作社形成长期稳定食材供应关系采购渠道上购入锡盟食品加工基地采购并加工牛羊肉食材通过对上游渠道资源的掌控保证原材料价格稳定加工损耗下降后续原材料及耗材成本占营收比有望逐年降低此外公司分析师刘文正在物流配送方面已搭建总仓-RDC仓-DC仓三级配送网络辅以数字化系统执业证书S0100521100009保障物流运输效率降低物流运输过程中可能面临的食材损耗问题电话13122831967呷哺呷哺市场饱和度较低性价比菜单及南下扩张战略带动营收增长呷邮箱liuwenzhengmszqcom哺呷哺所在的小火锅赛道目前仍处发展初期热门小火锅品牌与呷哺呷哺在价格分析师饶临风定位城市分布上未构成竞争关系我们聚焦呷哺呷哺后续发展两大支撑点1执业证书S0100522120002呷哺呷哺21年末推出高性价比菜单各套餐在价格小幅上升基础上新增茶米茶电话15951933859中杯冷饮奶茶在稳固客单价基础上优化消费体验带动翻座率提升221年末邮箱raolinfengmszqcom推进南下扩张当前南方城市小火锅市场仍处蓝海呷哺呷哺拥有充足发展空间研究助理邓奕辰湊湊火锅茶饮匹配主流客群需求场景开拓把握消费者情感湊湊以执业证书S0100121120048火锅茶饮模式快速打开市场通过优质经营模式搭配完善供应链体系将短电话13585520099邮箱dengyichenmszqcom期流量转化为长期经营支撑后续品牌力有望持续上行上行因素主要归因于两点1火锅和茶饮消费客群属性接近且两者本身具有互补效果两者组合契合消费者需求2湊湊开拓下午茶及夜宵两大消费场景通过多时段经营促进翻台率增长将火锅偏商务与聚会的经营目的转向对消费者情感联络需求的响应捕捉消费者在各时间段的情感联络需求实现差异化投资建议我们认为公司立足于两大支撑点及三大发力点基本面稳固成长性极高在当前火锅餐饮市场中仍具备强竞争力1私域流量支撑公司会员福利体系完善集团下品牌可互相引流善于利用品牌联动及会员折扣扩大会员覆盖面已形成成熟打法可为门店经营持续供能2供应链支撑通过三级配送网络数字化物流体系和上游深耕布局实现高物流运输效率低食材损耗及稳定的原材料采购价格成本端优化带动利润增长3呷哺呷哺性价比菜单维持客单价稳定带动翻座率水平提升品牌于2021年末宣布南下门店扩张战略南方城市小火锅细分市场尚处蓝海发展空间充足4湊湊锅底与茶饮持续创新突破保证强品牌势能下午茶及夜宵时间段经营契合消费者情感联络需求一二线城市门店扩张步伐稳健海外拓展空间充足5趁烧门店模型优异上海门店反响佳成长空间广阔预计公司2023-2024年净利润378682亿元对应PE为17X9X首次覆盖给予推荐评级风险提示行业竞争加剧风险疫情扰动风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6251482973759468增长率11-235328归属母公司股东净利润百万元-293-339378682增长率--1621181每股收益元-027-031035063PE--179PB29393123资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为23年3月22日收盘价货币单位为人民币汇率1CNY088HKD本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1呷哺呷哺00520商业零售及社会服务目录1呷哺呷哺深耕餐饮业二十余年双轮驱动成就火锅赛道佼佼者311集团化管理实现飞跃发展扎根内地海外业务积极布局312股权激励助力发展经营模式多方位优化413公司经营情况52火锅行业概况下沉发力创新为核921火锅行业市场格局连锁化率持续提升新一线及三线城市为门店布局主要发力点922火锅差异化聚焦锅底及火锅配菜创新跳出同质化竞争捕捉消费者需求123核心竞争力私域流量与强供应链持续供能高性价比路线精准客群定位打造常青品牌1431私域流量打造品牌联合推广打破营销壁垒优质促销活动带起私域流量集群1432供应链布局高度数字化产业链实现全国业务覆盖上游基地布局保证原材料质量及供应稳定1533竞争优势聚焦性价比提升客户体验特色单品与模式构建品牌护城河184盈利预测与投资建议2941盈利预测假设与业务拆分2942估值分析3243投资建议325风险提示33插图目录35表格目录36本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2呷哺呷哺00520商业零售及社会服务1呷哺呷哺深耕餐饮业二十余年双轮驱动成就火锅赛道佼佼者11集团化管理实现飞跃发展扎根内地海外业务积极布局深耕餐饮业二十余年餐饮门店数量至今已超千家呷哺呷哺于1998年创立创立之初就以集团化管理模式经营于1999年在北京西单明珠开设第一家餐厅已有二十余年的历史在餐饮赛道上实现了飞跃式的发展截至2023年3月15日集团旗下呷哺呷哺和湊湊两大品牌总门店数量达1064家图1呷哺呷哺发展历史资料来源公司官网民生证券研究院多方位扩展业务形态多品牌发力布局餐饮食品产业链成功上市后呷哺集团进一步深化管理优势逐步构建成集多品牌业态业务内容覆盖品牌餐饮经营肉品加工供应链流通渠道销售等餐饮全产业链使得集团旗下各产品获得成本优势各部分分工明确集团旗下包含主打一人一锅的小火锅品牌呷哺呷哺集聚会IP流量于一身的高端火锅品牌湊湊调味食品研发生产销售的食品公司茶饮副品牌茶米茶高端烤肉品牌趁烧羊肉制品加工的锡盟工厂等表1呷哺呷哺集团旗下主要品牌情况品牌名称现有门店数家覆盖省份城市个经营范围特点呷哺呷哺83526106时尚个性小火锅小火锅细分行业领先品牌湊湊2292550中高价位火锅火锅茶憩模式引领行业变革呷哺食品公司综合性食品公司集研发生产及销售为一体茶米茶331217茶饮结合茶饮文化悠闲自在休憩交流趁烧欢乐烤肉111高品质烧肉烧肉酒茶欢乐融合业态速冻肉以及肉制品生产销伊顺清真食品公司锡林浩特农业产业化重点企业售呷哺设计工程公司连锁行业全过程管理服务为品牌提供工程项目生命周期全过程服务资料来源公司官网窄门餐眼民生证券研究院注数据截至2023年3月15日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3呷哺呷哺00520商业零售及社会服务呷哺集团餐饮业务韧性充足积极开拓香港及新加坡市场2020-2021年受疫情影响呷哺集团餐饮业务收入有所波动但韧性极佳2021年疫情扰动减小情况下公司营收快速恢复至19年同期水平此外呷哺集团持续加码香港及新加坡市场公司于2018年进入香港市场门店布局持续发力截至2022H1在香港已有门店数8家香港收入占比由2019年的02升至2022H1的28后续有望持续增长公司2022年开拓新加坡市场第一家湊湊门店开设后经营状况良好后续有望持续拓展海外业务图2呷哺集团各业务收入情况万元图3呷哺集团各地区收入情况万元中国大陆中国香港餐厅业务收入万元餐厅业务收入占比新加坡中国香港收入占比70000010070000060185060230335390102860000060000040789550000050000020240000040000030000020764095021230000020000011000001167651512424611320000000100000090201720182019202020212022H1资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院12股权激励助力发展经营模式多方位优化半数股权汇于创始人股权激励凝聚人才2014年呷哺集团成功在香港交易所主板上市被业内称为连锁餐饮第一股均发行普通股并流通其中呷哺集团创始人贺光启先生持股份4162为公司最大股东公司股权分布较为集中但呷哺集团持续通过股权激励计划增加股本总数以凝聚优秀人才建设高质量管理团队2018至2022年呷哺集团累计发行136503万股用于股权激励计划截至2019年呷哺呷哺累计对19名被激励人授出了共104577万股的购股权对21名被激励人共授出54583万股受限制股份单位图4呷哺呷哺集团持股情况图5呷哺呷哺集团股本变动情况109000已发行普通股万股108500108000416贺光启448107500GapBermudaLimited其他107000106500截至1352022-6-30资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4呷哺呷哺00520商业零售及社会服务集团创始人回归多方位优化集团经营模式集团创始人兼董事长贺光启先生于2021年5月重新上任集团CEO贺光启先生从事餐饮行业的经验超过16年对行业与公司的发展有着独到而深刻的见解自回归以来在组织架构人才激励集团资源整合方面均作出调整1组织架构调整前在管理方面呷哺呷哺采用分权模式由CEO管理六大区域市场总经理但各区域各自负责自身发展营销菜品价格种类研发均不统一在经营反馈方面内部汇报层级达五级内部反馈效率较差管理层难以听到一线声音调整后管理方面集团推行扁平化集中化管理模式内部提拔两位COO负责呷哺呷哺及湊湊两大品牌运营经营反馈方面内部汇报层级缩减为餐厅经理-区域经理-负责人三级大大提升反馈效率使管理层能够更好把握市场风向2激励机制调整奖金分配方案将营业额达成-计提奖金改为根据门店利润进行分红的机制并统一营运人员的绩效考评机制刺激各门店经营积极性3集团资源整合整合资源并打通内部人员共享机制优化呷哺呷哺和湊湊两大品牌的沟通和开发研发提升年轻优秀员工并持续外招人才13公司经营情况131财务分析营业收入韧性极强归母净利润暂处亏损状态从营收表现来看2020年受疫情因素影响全年营收仅5455亿同比-952021年疫情扰动减小公司营收快速扭转颓势并超越19年同期水平2021年营收6147亿元同比-95较19年同期192022H1受疫情反复影响营收短期承压较21年同期有所下滑从归母净利润表现来看公司2020年归母净利润受疫情影响下滑明显2021年利润亏损主要是原材料及耗材成本增加员工成本增加及其他亏损增加所致其中原材料及耗材成本增加主要是业务扩张及原材料成本通胀所致员工成本增加主要是2020年国家给公司的社保减免结束及湊湊招聘员工所致其他亏损增加主要是呷哺呷哺闭店所致2022H1受疫情扰动影响亏损状况暂未扭转图7公司2018-2022H1归母净利润情况单位百图6公司2018-2022H1营收情况单位百万元万元营业收入百万元yoy6004625500700060306147404002881600054553004734274500020200127100184000003000-952156-1002000-20-2001000-292-300-27950-40-400-293220182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5呷哺呷哺00520商业零售及社会服务从公司各项业务营收走势来看餐厅业务始终为公司营收主要贡献来源调料产品与其他商品共同构造多元营收格局疫情前公司餐饮业务经营规模持续扩大业务营收自2015年的2425亿元升至2019年5867亿元年CAGR达24712020年受疫情影响公司餐厅业务营收首次出现下降2021年快速恢复至2019年营收水平的997与疫情前几乎持平在2016年以前公司所有餐饮业务收入均来自于呷哺呷哺餐厅2016年湊湊首店开业2017年公司开始销售调料产品与其他商品公司收入来源逐步多元化图8公司各项业务营收走势图万元图9公司各项业务营收占比餐厅业务销售调料产品销售其他商品餐厅业务销售调料产品销售其他商品60000050000010008411212314909328727740000098122149226300000205962712000001000010000949823976697291000009626951892944209020152016201720182019202020212022H1资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院公司销售毛利率保持情况稳定但净利率连续五年下降销售毛利率环比变化较小除2016年外均保持在5以内公司毛利率维持情况良好呷哺呷哺自2014至2021年来公司销售毛利率均维持在60以上均值为6211凸显公司较强的成本控制能力公司销售净利率与资产净利率自2014年至2016年逐年增长并达到峰值销售净利率为1334总资产净利率为1721盈利能力优秀但此后五年内该两项指标逐年降低受2020年疫情影响公司各项营收均受到较大影响两项指标接近为02021年公司销售净利率为-461总资产净利率为-528为自2014年以来公司首次披露净利率为负图10公司销售毛利率表现图11公司净利率及总资产净利率表现销售毛利率同比增减pcts销售净利率总资产净利率806201721162941445151560351334151119114710869762106416554824010060850021020-04-04020-18-5-22-2-461-528-10-5970-4201420152016201720182019202020212022H1201420152016201720182019202020212022H1资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6呷哺呷哺00520商业零售及社会服务132门店规划呷哺呷哺餐厅在各线城市布局结构稳定餐厅网络计划于2022年受到中断公司于2019至2021年均在各线城市开拓市场新增餐厅其中二线城市餐厅数量位居第一占公司总餐厅数量的四成其次为一线城市占比在35-40左右一二三线城市餐厅数量占比结构相对稳定三年来并无较大变化公司近年来均提出布局餐厅网络计划多年来呷哺呷哺旗下各品牌已覆盖中国大部分省市及主要城市2022年公司重新整合旗下呷哺呷哺餐厅关闭200家左右经营不善或选址偏僻的店铺其中二线城市店面减少数量最多达153家一线城市减少门店数70家三线及以下城市门店数量小幅减少但缩减门店后门店数量仍不及一二线城市图12呷哺呷哺各线城市门店布局情况单位家图13呷哺呷哺各线城市门店数量占比一线二线三线及以下一线二线三线及以下10005004314122302392562673753768004003243023022922546003002352152164034063593602004001002003673543853730002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院强品牌势能推动门店快扩一二线城市为经营核心湊湊以火锅茶憩新模式为切入点塑造崭新消费模式与优质休闲消费场景强劲品牌势能带动湊湊门店数量疫情下逆势扩张截至2022H1湊湊一线二线三线城市门店数7510810家一线二线城市门店数较19年末增长5311204三线城市门店数较19年末新增4家此外湊湊借自身成熟供应链机制标准化门店模型及特色火锅风味逐步发力海外市场2022H1湊湊海外门店数已达10家较19年末增长7家图14湊湊各线城市门店布局情况单位家图15湊湊各线城市门店数量占比一线二线三线及以下中国大陆以外一线二线三线中国大陆以外1081000102907294451120992225100800757548072536541806060054560494940400810480201314452004293933790002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7呷哺呷哺00520商业零售及社会服务公司餐厅布局中心位于中国北方向南发展意愿明显呷哺呷哺成立于北京其发源地餐厅数量持续位居各地区首位2019年公司旗下各品牌在北京共开设313家餐厅占总餐厅数量的3063北京天津与河北省共占餐厅总数5538京津冀地区是呷哺呷哺餐厅业务收入的最主要来源其次呷哺呷哺以京津冀为起点在中国东北与山东山西等北方地区逐年加码已经在中国北方形成了较为全面的餐厅网络格局呷哺呷哺向南开拓意愿强烈2022年开始发力南下扩张战略2023年有望进入门店快扩期图16呷哺呷哺门店布局情况按城市图17呷哺呷哺各城市门店数量占比北京上海天津北京上海天津河北中国东北江苏山东山西其他地区河北中国东北江苏32010028080240200601601204080204000201120122013201420152016201720182019201120122013201420152016201720182019资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院疫情扰动下二线城市门店经营韧性强湊湊中国大陆以外业务翻台率变化趋势与中国大陆内相同从呷哺呷哺及湊湊在各线城市的翻坐率情况来看呷哺呷哺餐厅2020年呷哺呷哺餐厅一线城市翻座率疫情下受损明显2021年修复缓慢2020年2021年一线城市翻座率均为27倍较19年同期下降06倍二线和三线以下城市的翻座率接近疫情下略有下滑2022H1因疫情影响门店闭店导致各线城市翻座率均受冲击总翻座率下滑湊湊餐厅2020年一线三线及以下城市翻台率门店受疫情冲击较大三线及以下城市受影响幅度明显二线城市展现较强韧性2021年一线三线及以下城市翻台率回升明显2022H1疫情反复下各线城市翻台率下滑明显其中三线及以下城市可能因门店数较少在疫情散点分布情况下所受冲击较小翻台率下降幅度相对较低此外由于湊湊在中国大陆以外餐厅大部分设立于中国香港受疫情影响节点与中国大陆接近因此翻台率变化趋势与各线城市相同图18呷哺呷哺餐厅各线城市翻座率情况单位倍图19湊湊餐厅各线城市翻台率情况单位倍2019202020212022H12019202020212022H140334313228282829272726262730325242425252223222323232120202211819191919192015216101000一线城市二线城市三线及以下城市总计一线城市二线城市三线及以下城市中国大陆以外总计资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8呷哺呷哺00520商业零售及社会服务2火锅行业概况下沉发力创新为核21火锅行业市场格局连锁化率持续提升新一线及三线城市为门店布局主要发力点火锅行业疫情前市场规模不断壮大疫情扰动下规模增长受阻但韧性充足2021年主营业态占比已与正餐相当根据艾媒咨询统计2013-2019年火锅行业市场规模持续上升且年增速稳定年CAGR达1112020年受疫情影响行业规模有所萎缩2021年疫情影响减缓后复苏势头明显2021年火锅行业规模4998亿元已恢复至19年同期的949从主营业态占比情况来看根据中国饭店业协会2022中国餐饮业年度报告调研数据统计2021年调研企业中以火锅为主营业态的企业占比达243企业数量仅次于正餐图20中国火锅市场行业规模亿元及同比增速图212021年饭店业协会调研企业中各类企业占比中国火锅行业规模亿元yoy0601180正餐60002027805000火锅166040000团餐30002000-20快餐小吃10000-4018902430日料西餐201320142015201620172018201920202021资料来源中国饭店业协会2022中国餐饮业年度报告民生证券研究资料来源艾媒咨询民生证券研究院院疫情下火锅相关企业注册数量逐年递增线下经营压力促使企业打通外卖业务渠道疫情扰动下火锅作为热门餐饮赛道热度不减新入场企业逐年增加现存企业出清逐年减少根据火锅餐见2022年中国火锅大数据报告2020-2021年火锅相关企业新增注册数量分别为5890069077家较19年同期增长0941732020-2021年火锅相关企业注销吊销数量分别为4338439356家较19年同期减少1459929此外因疫情扰动影响火锅门店线下经营承压推动火锅企业外卖布局积极性上升2020年开通外卖的火锅门店占比达6924较19年638pcts2021年疫情影响放缓开通外卖火锅门店占比与20年持平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9呷哺呷哺00520商业零售及社会服务图222019-2021年火锅相关企业新增注册新增注图232019-2021年火锅店开通外卖门店占比销吊销数量69246928新增注册企业数量新增注销吊销企业数量70800006907770000583545890065628660000507974338450000393564000060300002000010000055201920202021201920202021资料来源火锅餐见2022中国火锅大数据报告民生证券研究院资料来源火锅餐见2022中国火锅大数据报告民生证券研究院火锅门店布局连锁化率不断提升新一线及三线城市是门店布局主发力点聚焦连锁化率水平疫情前火锅门店连锁化率达151较餐饮门店连锁化率高出21pcts2020-2021年疫情扰动下尾部企业出清腰部及头部企业逆势展店推动连锁化率快速提升2021年火锅门店连锁化率已达212较19年61pcts增速高于餐饮门店连锁化率增速从门店分布情况来看火锅企业在三线及以下城市发力力度已超过一线新一线及二线城市各火锅品牌持续向下沉市场渗透新一线城市竞争压力较大门店数量下滑2022年三线及以下城市占比达54992020-2022年三线和三线以下城市CAGR分别为2013新一线城市CAGR为-121图242019-2021年火锅门店及餐饮门店连锁化率表现火锅门店连锁化率餐饮门店连锁化率3021218320151150165130100201920202021资料来源火锅餐见2022中国火锅大数据报告民生证券研究院图252022年各线城市门店数量占比图262020-2022年各线城市门店数CAGR2三线以下城市1三线城市二线城市0新一线城市-1一线城市-2010203040一线城市新一线城市二线城市三线城市三线以下城市资料来源美团2022年火锅品类发展报告民生证券研究院资料来源美团2022年火锅品类发展报告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10呷哺呷哺00520商业零售及社会服务火锅消费者画像女性对养生特色火锅更为偏好消费者人均消费金额多处50-150元区间2-3星期进行一次火锅消费的消费者占比最高口味卫生状况及价格为消费者考量因素前三根据美团和艾媒咨询的统计数据1各类火锅消费者性别差异较为明显男性消费者更偏好于以肉类为主打的有料火锅女性消费者对烹饪方式特殊以及口味较为温和的养生类火锅更为偏好250-100元100-150元仍是消费者主要消费价格带50-100元客单价占比达4583792的消费者火锅消费频率在一星期一次至一个月一次之间其中2-3星期消费一次的消费者比例最高达3954口味卫生状况与价格是消费者进行店铺选择时的主要考量因素口碑就餐氛围交通位置装修风格及服务态度纳入考量中图272022年美团线上细分火锅品类消费者性别分布图282022年火锅消费者人均消费金额女性男性95183810090元及以下8050706050-100元504030101-150元2045810150-200元0391200元及以上资料来源美团2022年火锅品类发展报告民生证券研究院资料来源艾媒咨询民生证券研究院图292022年火锅消费者消费频率图302022年火锅消费者店铺选择时的主要考虑因素8012525985208一星期2次及以上60一星期一次402-3星期一次1891个月一次202-3个月一次半年一次0不固定395资料来源艾媒咨询民生证券研究院资料来源艾媒咨询民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11呷哺呷哺00520商业零售及社会服务22火锅差异化聚焦锅底及火锅配菜创新跳出同质化竞争捕捉消费者需求由于火锅餐饮与正餐业态有所差异对厨师中央厨房菜品制备水平不作考量火锅在口味上的好坏只与食材新鲜度锅底以及消费者调料搭配方式关联因此锅底类型相同的同派别火锅如川渝火锅粤系火锅等间同质化现象较严重新品牌难以突破老品牌在品牌力层面的压制为脱离同质化限制近年新晋火锅品牌主要从锅底品类两大核心维度着手创新其他方向诸如场景服务创新虽有发力但根本性创新还需从火锅及品类两维度着手1锅底创新传统美食与火锅结合性价比消费与特色标签打开市场火锅业态的品类创新一般是常通过传统美食与火锅相结合产生新的细分品类实现如上文提及的黑山羊火锅羊蝎子火锅猪肚鸡火锅等有料火锅类别均为此类相较于无料火锅进行品类创新的有料火锅主要优势立足于口味延伸与特色标签消费者体验时一是可以以同样或略高的价格同时享受火锅及传统美食性价比较高二是可满足消费者对特殊消费标签的需求以热门品牌刘记光大火锅鸡和捞王锅物料理为例刘记光大火锅鸡以炒鸡凤爪大虾鸡翅牛蛙猪蹄等食材为料与火锅结合炒鸡量大份足视觉冲击力强且易于饱腹消费者无需过多购置其他火锅食材人均消费水平能够维持在40元左右消费者同时在口味和价格上感受到高性价比体验捞王锅物料理以猪肚鸡火锅为核心点打开市场8小时熬制的浓郁汤底满足消费者对养生的需求将品牌与特色标签深度绑定图31刘记光火锅鸡特色鸡肉火锅图32捞王锅物料理猪肚鸡火锅资料来源大众点评美团民生证券研究院资料来源大众点评美团民生证券研究院2火锅配菜及饮品创新种类拓展与食材深化主食下锅食材与甜点小吃发力打造消费者聚焦点除美食与锅底融合的品类创新以外通过火锅配套的主食下锅食材和甜点小吃引流也是创新渠道之一主食下锅食材创新方面火锅品牌已逐步超越早期的地域主食大众食材火锅模式围绕新颖出发通过独特造型出彩摆盘引流如后火锅的桥头炒面和黑金包子朱光玉火锅馆的神火炒饭和特仑苏鲜鸭血等甜品小吃创新方面除新颖外也格外注重品类矩阵打造及口味创新例如抖音曝光量极高的楠火锅通过高颜值刨冰产品推新以冬夏为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12呷哺呷哺00520商业零售及社会服务周期不断推出的创新菜持续保持热度契合年轻一代的休闲消费需求又比如井圈九宫格在小红书走红的特色甜点小吃矩阵包括Mini小汉堡翻炒凉糕特色冰粉等在品类布局上火锅店可能还会打造火锅店特有产品与主品牌相辅相成如呷哺呷哺的茶米茶饮品23度不太冷椰子鸡火锅的椰不二饮品店等图33朱光玉火锅特色鸭血图34楠火锅高颜值刨冰资料来源大众点评美团民生证券研究院资料来源大众点评美团民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13呷哺呷哺00520商业零售及社会服务3核心竞争力私域流量与强供应链持续供能高性价比路线精准客群定位打造常青品牌31私域流量打造品牌联合推广打破营销壁垒优质促销活动带起私域流量集群呷哺呷哺自2022年8月上线呷哺集团会员系统在呷哺集团旗下呷哺呷哺湊湊趁烧等品牌所在门店的会员权益共享会员积分及会员储值通用且可转让通过会员系统整合实现旗下品牌权益串联截至2022年9月呷哺集团会员数已突破3000万人年活跃会员达1000万以上我们认为作为餐饮业实现增加复购率的核心渠道各餐企以折扣活动为基础围绕优惠打造会员体系推动私域流量规模扩大的模式早已屡见不鲜但会员体系的运营与维护需同时考虑折扣活动频率折扣力度与会员权益三方面的平衡细拆会员体系对于餐企与客户的作用于消费者而言加入会员主要为寻求餐饮折扣或多次消费时的附加服务或奖励而对于餐饮企业来说会员体系的意义包括吸引消费者储值以提前获得现金流周转及私域流量运作两大部分大型餐饮企业显然对私域流量运营更为注重会员权益覆盖面广多重让利打造粘性较强的私域流量体系我们列举了呷哺呷哺会员主要福利项目并与其他热门火锅品牌进行对比显而易见在会员权益覆盖上各品牌差距较小但呷哺呷哺会员体系覆盖范围最为全面在生日特权会员升级免费小料三方面的让利优惠可有效提升消费意愿与满意度从偏长期角度来看是有效的拉动复购率手段表2呷哺呷哺及其他热门火锅品牌会员权益对比新会员入会员节储值升免排队特网络远程积分礼品会员升级会员权益对比会奖励假日福利级优惠免费小料权排队线下活动兑换特权生日特权奖励呷哺呷哺有有有有有无有有有有海底捞有有有无无有有有有有蜀大侠有有有无无有有有无无小龙炊有有有无无有有有有有大龙燚火锅有有有无无无有有无无资料来源各官网及公众号民生证券研究院折扣活动次数与种类拆分呷哺呷哺折扣活动方向性强会员重要性凸显我们收集了2022年呷哺呷哺湊湊及其他热门火锅品牌全年的各类折扣活动进行对比从折扣次数来看呷哺呷哺折扣次数在所有火锅品牌中居中湊湊折扣次数较少我们认为湊湊较低的折扣次数可能为维护品牌力考量从折扣种类来看呷哺呷哺常通过品牌联动及会员专享折扣展开活动呷哺呷哺会员专享折扣次数达16次其他品牌联动折扣活动次数17次呷哺呷哺两类活动次数在各热门火锅品牌中均为最高占呷哺呷哺折扣数比例分别为4441湊湊品牌联动折扣活动次本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14呷哺呷哺00520商业零售及社会服务数达14次占湊湊总折扣数比例的67相较于其他品牌1呷哺呷哺及湊湊以社交平台营销为主的折扣活动相对较少主要通过品牌联动推动私域流量串联带动品牌知名度提升会员覆盖面扩大2呷哺呷哺会员专享折扣次数多对会员与普通消费者权益进行极为明显的划分进一步凸显会员的重要性增加会员办理的吸引力表32022年呷哺呷哺湊湊与其他热门火锅品牌全年折扣活动次数及种类对比单位次抖音快手等平台进其他品牌联动折扣活品牌名称全年折扣次数行宣传或参与活动领节假日折扣次数会员专享折扣次数动次数折扣次数呷哺呷哺39717316湊湊2101402海底捞5835413蜀大侠3012425小龙坎1641110大龙燚49161061资料来源各品牌微博官方账号民生证券研究院32供应链布局高度数字化产业链实现全国业务覆盖上游基地布局保证原材料质量及供应稳定公司深耕上游渠道直供采购自产三渠道趋于成熟保证食材供应公司食材获取渠道主要包括直供采购及自产三种1直供与供应商及农业合作社签订合同商议价格形成长期稳定的食材供应关系价格以市场价格为参考适当调控部分蔬菜按公司要求进行种植2采购一是通过第三方食品厂和外部供应商签约进行非食材的副产品采购二是收购伊顺清真食品有限公司建立锡盟食品加工基地采购并加工牛羊肉食材三是建立茶米茶公司保证茶饮及茶食配方供应3自产公司在北京上海设立物流生产中心负责汤底生产三级配送网络实现全国门店食材供应灵活配送机制实现高效配送与优质上游渠道相辅相成的是公司在仓储及运输上搭建的三级配送网络其中位于北京的总仓负责中央厨房核心物料的仓储配送二级和三级仓分别负责大区和具体地区的食材周转相较于一般仓储物流系统呷哺呷哺三级配送网络灵活性强供应商和配送中心在一定条件下可直送餐厅避免因供应链机制繁琐造成的食材损耗本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15呷哺呷哺00520商业零售及社会服务图35公司供应链框架截至2021年末资料来源公司招股书公司公告民生证券研究院供应链信息化数字化持续升级保证物流运输效率与时效性公司顺应餐饮数字化与信息化浪潮在供应链信息化物流运输及数字化监管系统上发力更新通过TMS运输管理系统GPS监控系统运输车辆温度监控系统等全面保障物流运输的时效性以及物流运输效率有效确保冷链物流稳定降低食材损耗可能表4呷哺呷哺近年供应链改革变动情况年份供应链更新情况2015实施集中采购管理减少中间环节实现供应商或配送中心直送餐厅2016持续优化集团集中采购管理系统20172018布局上游供应链收购伊顺清真食品有限公司冷链运输技术应用实现行业领先20192020锡盟羊肉加工基地生产线启动羊肉生产加工各环节实现规模化2021联手日辰股份成立合资公司优化锅底调味料解决方案2022天津呷哺日辰健康食品数智化制造中心正式开工建设持续深耕上游供应链2023产业链数字化智能化再升级资料来源公司公告及公司官网民生证券研究院供应链稳定性强容纳上限高营收原材料成本波动幅度较大情况下毛利率始终维持高位受益于门店扩张及门店模型优化公司2017年以来营收及门店数增势明显2017-2019年营收增长率达到328292274门店数增长率为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16呷哺呷哺00520商业零售及社会服务1882312032016-2019年全年营收从2758亿元升至2019年的6030亿元门店总数由639家升至1022家我们认为火锅类餐饮门店进入扩张阶段时供应链稳定性与容纳能力往往将受到较大挑战公司可能会因为对原材料的紧迫需求丧失与供应商间的议价能力或高单价的牛肉羊肉无法持续供应导致毛利率水平下降但2016-2019年门店高速增长期公司营收与原材料及耗材成本增长率走势接近毛利率维持稳定2016-2019年毛利率分别为645627623631可见门店高速扩张情况下供应链的优秀延展能力公司每年在牛肉羊肉等主要食材上签订框架协议保证餐饮扩张能够获得足够食材门店快扩状态下供应链能够稳定跟进并保证毛利率稳定图362013-2021公司餐饮营收和原材料耗材成本图372013-2021年公司门店数量单位家表现单位百万元餐饮总营收百万元原材料及耗材成本单位百万元呷哺呷哺门店数凑凑火锅门店数餐饮总营收Yoy原材料及耗材成本yoy14008000601200401000600080020600400040002002000-2000-402013201420152016201720182019202020212022H1资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院疫情前原材料及耗材成本与羊肉批发价走势接近疫情期间多因素影响导致成本有所攀升我们认为由于羊肉及牛肉在火锅食材中价格居于高位且为公司门店主打产品可由羊肉及牛肉批发价走势与公司原材料及耗材成本变化关系观察公司原材料及耗材成本是否较大程度受市场批发价影响我们以公司单店原材料及耗材成本包括湊湊及呷哺呷哺餐厅为基础测算2016-2021年单店客流相同情况下单店原材料及耗材成本表现将单店原材料及耗材成本客流同基准变化曲线与国内牛羊肉年批发价年平均值对比可见公司单店原材料及耗材成本走势客流同基准与羊肉批发价年平均值走势在2016-2019年相接近其中2018年原材料及耗材成本增长率客流同基准略高于羊肉批发价年平均值增长率但2019但远低于羊肉批发价年平均值增长水平主要系公司在2019年收购锡林郭勒盟的伊顺清真食品有限公司并将其作为呷哺集团门店的羊肉供应基地通过上游产业链布局一定程度上平滑羊肉市场价格波动影响所致而2020-2021年疫情扰动期间单店原材料及耗材成本客流同基准维持高位可能是三方面因素影响所致12020-2021年疫情扰动导致呷哺呷哺门店客流低于公司预期采购预备的原材料及耗材规模与客流不匹配2疫情期间玉米大豆等副产品批发价格上涨3疫情期间供应商议价能力提升拉高成本我们认为2023-2024年公司原材料及耗材成本占总营收比例将不断减小主要基于三方面因素考量1锡盟伊顺工厂目前隶属呷哺呷哺旗下可通过事先储存较低羊肉购置合同签署来平滑羊肉批发价增长造成的原材料成本增加2锡盟伊顺工厂在逐本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17呷哺呷哺00520商业零售及社会服务步成为呷哺集团的羊肉全国集中售后屠宰储备和发运的综合物流基地可有效降低仓储及加工费用3公司物流运输数字化进程持续推进物流效率增强可降低运输过程可能造成的食材损耗图382013-2022年牛羊肉批发价年平均及增速图39呷哺呷哺平均单店原材料及耗材成本百万元单位元牛肉批发价年平均值羊肉批发价年平均值平均单店原材料及耗材成本客流同基准百万元牛肉价格增长率羊肉价格增长率10020yoy173145400401580103001825520605104200854000100-5-7320-87-10000-200-152016201720182019202020212016201720182019202020212022资料来源农业部民生证券研究院资料来源海关总署民生证券研究院33竞争优势聚焦性价比提升客户体验特色单品与模式构建品牌护城河331呷哺呷哺市场饱和度较低各品牌地域分布侧重强性价比与个性化为竞争核心小火锅赛道仍处发展初期各品牌地域偏向强打法百花齐放根据火锅餐见数据研究院多渠道多维度数据统计的指数表现呷哺呷哺位列2021年全国小火锅综合指数第一位其他小火锅指数表现接近吾蜀巷子健晟星期天魔法帽酱料牛肉小火锅等热门小火锅品牌上榜相较于种类繁多全国性连锁化品牌较多的多人聚餐火锅赛道小火锅细分市场仍处发展初期具体表现为两大倾向1各品牌门店数量较少且门店分布有明显地域及城市等级上的偏向尚未形成明显竞争关系2一二线城市和低线城市扎根品牌的打法有所差异图402021年评分前十小火锅热门品牌1209855100864385985985378327822182218169801806040200资料来源艾媒咨询民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18呷哺呷哺00520商业零售及社会服务小火锅品牌门店分布侧重于北方省份行业仍处发展初期我们选取五大热门小火锅品牌进行对比从门店分布状况来看呷哺呷哺逸山伍吾蜀巷子健晟星期天苏小北火锅经营主阵地分别为华北地区西北地区中南和华北地区东北地区东北和华东地区各品牌间业务交叉的省份少且除呷哺呷哺外的热门小火锅品牌门店数很少超过100家意味着行业仍处发展初期各省小火锅市场远未达到饱和且华东及中南两大餐饮消费核心地区仍待开拓表5呷哺呷哺及其他热门火锅品牌的门店分布前三省份及门店数量占比呷哺呷哺逸山伍吾蜀巷子健晟星期天苏小北门店前三省份门店数量占比门店前三省份门店数量占比门店前三省份门店数量占比门店前三省份门店数量占比门店前三省份门店数量占比北京315青海610河南524黑龙江311山东462河北213辽宁98河北405辽宁277黑龙江333天津82吉林98江西48吉林214河南64总611总805总976总803总859资料来源窄门餐眼民生证券研究院小火锅消费者通常价格敏感性较强低线布局的健晟星期天以高性价比打破价格敏感壁垒我们收集热门小火锅品牌的门店城市分布人均消费和口碑评分三维度表现发现1呷哺呷哺客户满意度远超其他热门小火锅品牌且热门小火锅品牌中没有与呷哺呷哺相同价位及城市分布的竞品意味着呷哺呷哺目标客群受竞争因素影响较小2健晟星期天人均消费价格与呷哺呷哺人均消费相接近口碑评分也与其他热门火锅品牌相当但门店布局却与呷哺呷哺方向相反主要发力点在四线及五线城市我们认为小火锅业态一定程度脱离聚会场景更偏向于快餐工作餐性质因此消费者的价格敏感性通常会更强而低线城市城市人均收入水平相较一二线城市更低小火锅业态更适用低客单价的餐饮产品矩阵但健晟星期天却反其道而行之以相对更高的单价低线城市门店布局打开经营空间本质在于其餐饮门店在性价比角度上的深耕发力图41热门小火锅品牌门店各线城市分布比例人均消费及口碑评分一线及新一线二线三线四线五线人均消费元80人均消费7052元人均消费3322元人均消费3835元人均消费6159元2775口碑评分8726口碑评分8050口碑评分7868口碑评分7760口碑评分76646040200呷哺呷哺逸山伍吾蜀巷子健晟星期天苏小北回转小火锅资料来源窄门餐眼民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19呷哺呷哺00520商业零售及社会服务以健晟星期天为切入点探索性价比维度性价比核心在于价值对价格的超越是多维度多要素的综合体现以健晟星期天船营区解放西路门店为例我们收集其在美团平台上近年的60条晒图评论内容进行总结发现消费者评论多强调消费的性价比评论中出现频率较高的要素包括服务细致服务态度热情免费凉菜零食水果雪糕饮料菜品味道蔬菜新鲜干净环境好等我们认为性价比的核心在于价值对价格的超越即消费者认为本次用餐体验的价值高出所支付的价格而用餐价值对价格的超越不单单体现才菜品口味上服务免费小食新鲜食材优质环境菜品量与价格都将影响消费者对性价比的评估多要素组合下性价比将凸显因此较高人均客单价情况下消费者仍有物超所值的感觉图42健晟星期天晒图点评中各类评价出现频率次35303025192014131315111091043352110资料来源窄门餐眼民生证券研究院呷哺呷哺性价比探寻高性价比菜单组合上线同价位新增奶茶饮品呷哺呷哺近年菜品价格上涨特色麻将蘸料价格调整推动人均消费价格逐年上行导致翻座率快速回落2021年全国呷哺呷哺餐厅翻座率为23较2013年下滑452全国呷哺呷哺餐厅人均消费价格625元较2013年上升5232021年12月22日呷哺呷哺宣布全面上线高性价比菜单新菜单以套餐为主单点为辅套餐价格54-71元不等单份套餐内容包括锅底调料肉类蔬菜拼盘主食及茶米茶饮品我们通过20192021年间大众点评上呷哺呷哺龙湖长楹天街二店消费者上传菜单的价格情况与当前呷哺门店价格对比洞察其在性价比方面的调整2021年呷哺呷哺套餐新增主食类别但价格相应提升对消费者的价格让利少2022年新菜单出台呷哺呷哺套餐性价比较大程度提升以羊羔肉及牛眼肉套餐为例相同店铺2022年羊羔肉牛眼肉套餐价格分别上涨3元10元但套餐新增饮品类别每份套餐赠送价值15-19元的茶米茶中杯冷饮奶茶此外主流锅底及自助调料价格均降价1元对散点菜品的消费者也有一定优惠我们认为新菜单可通过两大要素推动消费者满意度及翻座率提升1价值超越性价比是价值对价格的超越呷哺呷哺通过价值提升而非价格下降的方式来实现性价比革新在提升性价比的同时有效保证客单价稳定2需求契合较过往套餐而言新添奶茶的新套餐更加契合消费者在进餐时的解辣解热需求同时有助于副品牌知名度提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20