EPS同比增长5.1%，COR同比上升0.1pct
　　中国财险1H23 EPS为0.91元，高于彭博一致预期（0.82元），对比去年同期旧准则增长6.4%，可比口径的同比增速为5.4%。1Q23/2Q23净利润为95/107亿，相当于22/-6%的可比口径同比增速，二季度股市波动应该给盈利带来了压力。新准则1H23承保综合成本率（COR）同比上升0.1pct至95.8%。新准则回溯的1H22 COR为95.7%，较旧准则COR低1.9pct。拓展新业务导致的费用率升高使得1H23车险COR同比上升0.9pct至96.7%，但被同期非车险承保改善抵消。新准则1H23年化总投资收益率为5.2%。考虑到上半年COR升幅有限，我们预计承保表现稳中向好，预计2023/2024/2025 EPS为RMB1.45/1.65/1.84（前值：RMB1.40/1.61/1.80）。维持基于DCF估值法的目标价HKD12及“买入”评级。
　　费用增加导致车险COR上升
　　上半年的车险原保费同比增速为5.5%。二次车险综改6月初全面落地，尽管自主定价系数放开可能会导致竞争加剧，但我们认为严监管格局下车险市场竞争有望保持理性。车险保费同比增速预计仍将保持低单位数，但业务质量有望延续改善的趋势。尽管二季度以来交通出行恢复常态，公司车险赔付率仍在1H23同比下降0.1pct至69.7%。同期的费用率则受新业务开拓影响，同比上升1.0pct至27.0%。受此影响，上半年车险COR也上升0.9pct至96.7%，我们认为仍属于健康水平。我们预计2023/2024年车险COR将维持在为97.4/97.0%。
　　非车险承保改善明显
　　上半年的非车险原保费同比增长11.7%，增速较快的业务线包括农险（+20.1%）和信用保证险（+21.2%）。意健险（+5.2%）和责任险（+8.9%）同比增速均为个位数。1H23非车险承保改善抵消了车险COR升高。尽管意健险增速放缓，但赔付率下降帮助1H23 COR同比下降3.0pct至98.5%。企财险的1H23 COR也同比改善4.9pct至92.0%。责任险在上半年仍然出现亏损（102.8%），但2.0pct的COR下降帮助承保亏损收窄四成。另外，1H23赔付上升导致农险COR同比提升1.5pct至91.0%。我们认为非车险保费增速放缓背后是业务质量的改善，但下半年的自然灾害或将带来压力。
　　保险行业防御标的
　　作为行业头部公司，我们认为中国财险有望保持稳定的市场份额以及承保利润增长，预计2023-2025年ROE将维持在14%左右。公司目前交易于0.74x 2023EP/B，估值较寿险公司具备防御性。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、COR大幅恶化、投资出现严重亏损