7月保费同比下滑2.3%
　　中国财险2023年1-7月保费同比增长7.6%，相当于7月同比下降2.3%。车险保费在7月同比增长3.3%，非车险保费则同比下降14.6%。我们认为二季度以来的交通出行恢复导致车险赔付回升至常态，6月开始执行的车险二次综改可能会加剧车险市场的竞争。非车险的政策性业务的盈利能预计难有大幅提升。此外，近期的福建、华北及东北水灾可能会导致自然灾害相关赔付增加。尽管存在一定的短期压力，但我们认为作为龙头的中国财险有望继续保持行业领先的保费增速和综合成本率（COR）。考虑到二季度股市的疲弱表现，我们下调了投资收益预测，2023/2024/2025 EPS被调低至RMB1.40/1.61/1.80（前值：RMB1.47/1.65/1.86）。我们维持基于DCF估值法的目标价HKD12以及“买入”评级。
　　车险赔付回升至常态，但承保有望保持健康
　　交通出行减少带来了车险事故量的下降，是2022年车险承保改善的主要原因。但2023年一季度后，交通出行已经恢复常态，预计将导致车险赔付回升至常态。另外，车险二次综改在6月全面推开，自主定价系数浮动范围扩大后，中小公司可能通过低价竞争导致市场竞争加剧。但整体而言，我们认为竞争加剧是短暂的，承保亏损换取市场份额的策略并不可持续，车险市场竞争终将恢复理性。由于车险业务渗透率较高，新车销售大幅增长可能性不大，我们预计车险保费将保持低单位数同比增长。赔付增加预计是COR上升的原因，我们预计1H23/2023年车险COR升高至97.4/98.1%。
　　非车险COR易受自然灾害赔付影响
　　非车险保费有望在下半年增长恢复，但承保盈利能力改善的空间可能不大。非车险业务线中的政策型业务预计仍将是推动增长的主要险种，但在“保本微利”原则下，政策型业务的盈利空间不大，对整体承保利润的贡献有限。此外，非车险业务易受下半年频发的自然灾害影响，台风和洪水等灾害会导致诸如企财险和农险等业务线出现赔付率升高的情况，从而使COR承压。我们认为近期多地的水灾可能会导致相关险种赔付出现上升，给下半年COR带来恶化的压力。
　　保险行业的防御标的
　　尽管车险和非车险短期内都面临一定的压力，但我们认为公司有望凭借渠道优势和精准定价继续保持保费增速和承保盈利能力领先行业的优势。公司目前交易于0.73x 2023EP/B，其估值对比寿险公司具备防御性。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、COR大幅恶化、投资出现严重亏损。