4月保费同比增长6.7%
　　中国财险2023年1-4月保费同比增长9.5%，其中4月同比增速为6.7%。车险/非车险保费在4月同比增长6.1/7.4%，我们认为4月保费增速放缓可能是受季节性因素影响。公司一季度承保向好，新准则的1Q23综合成本率（COR）同比下降0.9 pct至95.7%。新准则1Q23保险服务收入为1,075亿，旧准则同期原保费收入为1,676亿。由于赔付的调节机制，新准则将大病险保费认定为投资收入。此外，一季度保费增速较快使已赚保费/总保费比例偏低。这些因素导致1Q23保险服务收入仅占原保费的64%。1Q23净利润可比口径增速为22%。我们预计车险赔付将在二季度同比上升，但COR有望保持健康。我们预计2023/2024/2025 EPS为RMB1.47/1.65/1.86。我们基于DCF估值法的目标价为HKD12，评级为“买入”。
　　2Q23车险赔付预计同比上升，但COR有望维持健康
　　尽管公司一季报没有披露车险COR，但我们认为车险承保应同比改善。2022年一季度的车险承保利润同比减少21.3%，表明出行减少带来的车险赔付率下降在去年一季度并不显著。因此，1Q23车险COR仍可有同比改善的空间。进入二季度后，出行恢复可能导致车险赔付率同比承压，叠加车险折扣系数放开，车险承保表现可能面临一定压力。但车险市场马太效应增强有望继续利好头部公司。我们预计公司车险COR将在2023年上升至常态，但仍属于健康水平。我们预计2023年保费增速和COR分别为11.1/97.9%。
　　准则切换影响收入和COR
　　保险新合同准则对财产险也有影响。虽然保险服务收入在产品保障期内均匀计入，与旧准则已赚毛保费（再保前）概念相同，但大病险不计入保险服务收入和1Q23保费增速较快导致仅64%的保费确认为保险服务收入。新准则还将时间价值引入财险准备金，新准则贴现后的2022年末准备金较旧准则下降8.7%。此外，准则切换还导致可比口径的1Q22净利润较旧准则下降了10%。这是由于新准则对费用以权责发生制进行摊销，而旧准则则将费用全部计入当期。一季度的费用率通常低于全年平均，所以新准则回溯调整的1Q22 COR会高于旧准则。
　　估值仍具备防御性
　　准则切换对中国财险的财务数据带来了一些扰动，但我们认为公司承保表现仍然稳健。车险市场马太效应增强背景下，中国财险有望保持行业领先的保费增速和承保表现。公司目前交易于0.82x 2023EP/B，估值具备防御性。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、COR大幅恶化、投资出现严重亏损