核心观点
　　公司23Q1经营业绩亮眼，在新车销量承压的情况下车险保费增长稳健、非车险保费延续高增，凸显公司完善的产品服务体系和强大的渠道能力带来的明显竞争优势。公司采取的一系列风险减量和理赔管控措施成效显著，在2022年的优秀表现下23Q1保险服务业绩同比仍大幅增长30.6%，新口径下承保综合成本率进一步下降0.9pct至95.7%。我们认为，公司自身优秀的经营效能和“质优量升”的逻辑已得到充分验证，预计2023年高景气度有望延续，维持“买入”评级。
　　事件
　　中国财险公布2023年第一季度业绩
　　2023年第一季度，在新口径下公司实现保险服务收入1075.20亿元，同比+9.2%；承保综合成本率同比下降0.9pct至95.7%；净利润95.08亿元，同比+22.0%。
　　简评
　　车险保费增长稳健，非车险保费延续高增
　　在旧口径下2023年第一季度公司实现原保费收入1676.41亿元，同比+10.2%；其中，（1）车险保费679.33亿元，占比40.5%；凭借公司强大的渠道布局和续期保费的结构优化，在Q1狭义乘用车零售销量同比-13.4%的情况下仍实现6.5%的同比增速，彰显出公司车险业务的十足韧性。乘联会预测4月狭义乘用车零售销量为157.0万辆，环比-1.3%，但在低基数下同比将实现49.8%的较高增速；其中新能源渗透率31.8%。展望未来，我们认为随着汽车消费的逐渐恢复和新能源车渗透率的持续提升以及商业车险自主定价系数浮动范围的扩大带来的车均保费改善，公司车险保费有望继续保持稳健增长。（2）非车险保费997.08亿元，同比+12.8%，延续高增态势。其中，信用保证险/农险/意健险分别实现了26.7/23.2/9.8%的较高增速。展望未来，随着农险“扩面增品”的落实和保额的持续增长以及上市公司独董制度改革下董监高责任险需求的快速上升，我们认为在相关政策利好的持续催化下，以农险和责任险为代表的非车险业务将继续维持较高增速。
　　相关措施成效显著，综合成本率进一步优化
　　2023年第一季度公司积极优化风险减量服务、提升风险定价和理赔管控能力，相关措施成效显著，公司经营效能得到稳步提升。新口径下公司23Q1保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用）为106.45亿元，同比+30.6%；新会计准则下公司承保综合成本率的计算方式亦有所调整1，新口径下公司23Q1的承保综合成本率进一步下降0.9pct至95.7%。
　　投资建议：“质优量升”有望延续，维持“买入”评级
　　公司是我国财险龙头，保费规模大、业务质量优。第一季度面对新车销量承压、汽车出行快速恢复等较为不利的经营环境公司仍能实现保费收入的稳健增长和综合成本率的进一步下降，证明了公司在“三湾改编”后自身经营效能的显著提升，“质优量升”逻辑已得到充分验证。全年来看随着汽车消费的逐渐回暖和新能源车渗透率的提升我们认为高景气度有望得到延续。我们根据新会计准则以及公司的实际经营情况调整了估值模型，我们预计公司2023~2025年的总保费收入分别为5357.42/5905.65/6504.96亿元，同比分别+9.89/10.23/10.15%；归母净利润分别为345.22/392.74/462.39亿元，同比分别+29.26/13.77/17.73%；当前股价对应2023E 0.73倍PB，给予公司0.9倍PB，对应目标价11.30港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
　　车险赔付率上升超预期：随着疫情防控措施的调整社会活动已逐步恢复，更高的汽车出行率可能会导致车险赔付率的大幅上升；虽然公司已在2022年增提了超额准备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在2023年释放从而平滑收益，但若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。