1Q23净利润同比增长10%，COR下降0.9pct
　　中国财险1Q23净利润95亿元。公司在一季度采用了IFRS 9&17准则，对利润表和资产负债表进行了IFRS17追溯调整（没有追溯IFRS 9）。新准则净利润较1Q22旧准则净利润（87亿）增长10%，较1Q22追溯调整净利润（78亿）增长22%。新准则1Q23综合成本率（COR）为95.7%，同比下降0.9pct。准则切换后，旧准则1Q22保费收入为1,676亿，新准则保险服务收入为1,075亿，收入确认比例较寿险公司高。新准则1Q22净资产较旧准则2022年底增加4.5%。我们提升承保盈利预期，预计2023/2024/2025年EPS为RMB1.47/1.65/1.86（前值：RMB1.36/1.53/1.72）。上调基于DCF估值法的目标价至HKD12（前值：HKD10），维持“买入”评级。
　　新准则阶段性影响1Q23收入和COR
　　财产险准备金在IFRS 17准则下通常采用保费分配法（PAA）计量，保险服务收入在产品保障期内均匀计入，与旧准则已赚再保前毛保费概念相同。1Q23保险服务收入为1,075亿，占同期保费收入的64%。公司表示，1Q23保费增速较快，导致保险服务收入占保费比例较低，预计2023年全年占比将恢复至80%左右。追溯调整1Q22的利润较追溯前下降10%。对2022年底的资产负债表追溯调整显示，总资产下降了10.8%，保险准备金下降了8.7%，净资产则上涨了2.1%。追溯调整1Q22的COR较旧准则上升了1.0pct，公司表示和保单获取费用摊销节奏有关。
　　车险COR上涨压力可控
　　新准则1Q23 COR可比口径同比降幅为0.9pct，可能与上年同期COR相对高位有关。去年第一季度，车险承保利润同比减少21.3%，车险业务尚未看到后面几个季度出行减少带来得承保表现大幅好转。2023年出行恢复可能导致车险出险率同比承压，叠加车险折扣系数放开，车险承保表现可能面临一定压力。但行业的马太效应增强有望利好包括中国财险在内的头部公司，车险保费增长和承保利润率有望超越中小公司，我们预计车险COR将在2023年恢复常态，但仍属于健康水平。我们预计2023年保费增速和COR分别为11.1/97.9%。
　　准则切换不改经济实质，估值仍具备防御性
　　虽然准则切换对公司财务数据分析带来一些困难，但是我们认为经济实质没有发生改变，中期报告披露后，市场有望更加了解公司新准则下的经营情况。我们认为车险行业马太效应增强背景下，中国财险有望保持行业领先的保费增和COR。公司目前交易于0.77x 2023EP/B，估值具备防御性。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、COR大幅恶化、投资出现严重亏损。