公司披露2023年一季报，新会计准则下实现净利润95.08亿，承保综合成本率95.7%，同比优化0.9pt。一季度公司“量价双升”逻辑持续演绎，向好态势有望延续全年，我们始终强调公司具备长期投资价值，继续推荐。
　　综合成本率持续优化，净利润稳健增长。1）新会计准则下一季度公司实现保险服务收入1075.20亿，同时根据此前披露的保费收入公告，旧准则下一季度公司实现原保险保费收入1676.41亿，同比+10.2%（新旧准则数据的差异预计主要在于部分政府类业务的保费收入确认不同）。2）新会计准则下一季度公司承保综合成本率为95.7%（高于旧准则下同期数据，预计主要是由于业务经营及获取费用摊销的节奏不同所致，全年来看新旧准则下综合成本率差异较小），相同口径下同比优化0.9pt，车险和非车险COR预计表现预计与全险种类似。3）新会计准则下一季度公司实现净利润95.08亿，按照公司22Q1披露的财务报表口径，旧准则下23Q1实现净利润98.2亿，同比+13.5%，继续维持稳健表现。由于新准则下采用新计量模型、金融资产分类变化及公允价值变动等原因，中国人保集团23Q1归母净利润同比增长230%（旧口径为25.3%），我们预估新准则下公司利润增速或将更高。
　　车险业务韧劲十足。根据公司此前披露的保费收入公告，旧准则下一季度车险原保险保费收入为679.33亿元，同比+6.5%，在促消费政策扰动车市销售节奏的背景下，公司车险业务仍实现稳健增长，彰显了强大的业绩韧劲。考虑到政策加码刺激汽车消费、公司2022年充分计提准备金以及领先行业的定价优势、品牌优势和规模优势等因素影响，预计全年车险保费增速将为7%左右，车险COR＜97%。
　　非车险盈利能力有望持续提升。受益于经济持续复苏，公司此前披露的保费收入公告显示旧准则下,一季度非车险实现原保险保费收入997.08亿元，同比+12.8%，其中信用保证险和农险增速最快，分别为+26.7%和23.2%，意健险（+9.8%）、企财险（+4.7%）、责任险（+4.1%）、货运险（+1.4%）也全面实现正增长。全年来看非车险保费有望实现10%以上的增长，同时随着存量的高亏类法人业务于23H1全部出清以及公司持续改善业务结构，预计全年非车险COR＜100%，盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级，一季度公司“量价双升”逻辑持续演绎，向好态势有望延续全年。我们始终强调公司具备长期投资价值，ROE可稳定保持在13%+。当前公司估值对应23年底净资产0.81倍，后续依旧具备较大修复空间，目标估值1倍23年底PB，目标价11.7块港币。
　　风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。