核心观点：
　　公司发布一季报：新准则下归母净利润95.1亿元（人民币，下同），同比+22%（旧准则：98.2亿元，同比+13.5%）。
　　23Q1净利润增速超预期，承保利润改善叠加投资收益的提升。Q1公司归母净利润同比增长22%，一是承保盈利能力改善，综合成本率为95.7%，同比-0.9cpt，推动承保利润同比增加38.1%（计算口径），二是权益市场的上涨叠加公司实施新会计准则，总投资收益大幅提升。承保与投资的改善共同提升ROE，另外新准则切换后净利润增幅被放大。
　　承保盈利能力超出预期，2023年预计延续量价齐涨的趋势。（1）量方面：一季度保险服务收入1075.2亿元，同比+9.2%，（旧准则：1676.4亿元，同比+10.2%），预计车险保费维持稳定增长，而非车险实现两位数增长。（2）价方面：新准则下COR为95.7%，同比-0.9pct，预计车险和非车险承保盈利能力都有改善，车险方面，虽然防疫政策优化后导致出行的提升，但公司在2022年增提准备金降低一次性影响，预计出险率的提升对车险的赔付率影响低于预期；另外非车险方面，公司持续深化非车险的降赔减损，主动控制承保亏损的业务。展望未来，公司持续优化车险业务结构，而自主定价系数的放开有利于提升高风险业务的保费充足度等综合因素，均利好车险COR保持较高承保盈利水平。
　　盈利预测与投资建议：公司业绩延续量价齐升趋势，全年ROE有望改善，且长期看车险刚需属性穿越周期增长，综改强化大险企竞争优势。预计23-25年公司EPS为1.47/1.86/2.05元/股，给予公司23年1XPB，合理价值11.49港币/股，给予公司“买入”评级（HKD/CNY=0.882）。
　　风险提示：自然灾害频发，新车销量不达预期，赔付率上行超预期。