5月保费同比增长3.0%
　　中国财险2023年1-5月保费同比增长8.5%，5月同比增速为3.0%。车险/非车险保费在5月同比增长3.9/1.8%，增速均较4月回落。车险二次综改将商车险自主定价系数浮动范围从过去[0.65-1.35]调整至[0.5-1.5]，首批地区已于4月底开始试点，剩余地区也已于6月1日开始实施。自主定价系数浮动范围扩大让保险公司具备了调降车险定价系数的能力，不排除中小险企可能会通过低价获取优质车险客户，但同时保险公司可能会提升高风险业务的价格。非车险保费增速放缓的主要原因是意健险保费在5月同比下滑22.3%。我们预计车险赔付将在2Q23同比增加，但综合成本率（COR）有望保持健康。我们预计2023/2024/2025 EPS为RMB1.47/1.65/1.86。我们维持基于DCF估值法的目标价HKD12以及“买入”评级。
　　车险二次综改落地，价格下降幅度预计可控
　　原银保监会在2022年12月30日发布了《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》（《通知》），放宽车险自主定价系数浮动范围至[0.5-1.5]（此前：[0.65-1.35]）。《通知》扩大了险企自主定价的权限，是2020年9月车险综合改革总体部署的延续。首批新定价系数试点地区已在4月底开始执行，剩余地区也已于6月1日开始实施。考虑到《通知》着重强调了车险监管，并且2020年首次综改后低价会导致承保压力增加，市场竞争已趋于理性。我们认为二次综改可能会对车险价格产生影响，但价格降幅预计可控。中长期内车险市场强者恒强的竞争格局有望持续。
　　车险赔付预计在2Q23同比增加，但COR有望维持健康
　　尽管公司没有披露1Q23车险COR，但我们认为车险承保应同比改善。考虑到1Q22车险承保利润同比减少21.3%，表明出行减少对车险赔付率下降的积极作用在1Q22并不明显。1Q23车险COR仍有可能同比改善。进入2Q23，交通出行已恢复常态，车险赔付预计将同比增加。此外，二次综改已全面落地，可能会导致车险COR承压。但我们认为车险市场马太效应增强的趋势有望持续，利好头部公司的承保表现。我们预计公司的车险COR将在2023年升至常态，但仍有望处于健康水平。我们预计公司2023年保费同比增长11.1%，COR预计上升至97.9%。
　　估值仍具备防御性
　　尽管车险二次综改可能会给车险价格带来一定压力，但我们认为公司承保表现仍然稳健。车险市场强者恒强的竞争格局下，公司有望保持行业领先的保费增速和承保表现。公司目前交易于0.80x 2023EP/B，估值具备防御性。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、COR大幅恶化、投资出现严重亏损。