事件：公司发布公告，上半年原保费收入3009.30亿元，同比增长8.8%，车险原保费收入同比增长5.5%，非车险原保费收入同比增长11.61%。其中6月原保费收入592.49亿元，同比增长10%，车险原保费收入249.69亿元，同比增长3.8%，非车险原保费收入342.80亿元，同比增长14.9%。
　　车险保费收入同比增速略有放缓，全年有望稳中向好。公司6月车险原保费同比增长3.8%，增速有所放缓（3月/4月/5月单月增速分别为+7.0%/6.1%/3.9%）。一方面，6月新车销量同比增速由27.9%回落至4.8%，拖累车险保费的整体规模；另一方面，去年疫情导致续保车辆NCD（无赔款优待系数）系数下降，叠加经济弱复苏下居民投保意愿减弱、保足保全率有所下降，导致车均保费下滑。但从全年看，随着新能源汽车渗透率的稳步提升，以及更多的汽车促销费活动落地，下半年新车产销有望继续提升；公司也通过提升第三者责任险限额等措施抬升保足保全率，车均险费有望保持均衡。
　　车险COR面临上行压力，但总体有望维持在健康水平。（1）在出险率方面：随着出行的恢复，1H23出险率同比略有上升，但并未达到疫情前的水平，预计出险率对赔付率的影响有限。（2）在车险费率方面：2023年6月1日，《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》正式实施，商业车险自主定价系数浮动范围由[0.65,1.35]扩大到[0.5,1.5]。定价系数下限的打开可能加剧市场竞争，给承保端带来压力，但我们认为头部险企的数据优势、精算人才优势、偿付能力优势将使其在低折扣和高折扣客户中都更具竞争力，市占率有望进一步提升。（3）在新能源车车险方面：今年二月以来，新能源车产销量一直保持两位数的高位增长，6月新能源车产销量分别同比增长32.8%、35.2%，产销率达102.8%，但高赔付率使其综合成本保持在较高水平，目前公司在新能源车的市场份额约为36%-37%，稳居行业龙头，并将新能源车的综合成本率控制在97%左右，预计在未来尽管随着渗透率的进一步提升，新能源车更高的综合成本会使整体车险COR面临上行压力，但伴随车电分离的推进，整体上车险的综合成本率还有望维持在健康水平。
　　非车险业务表现优秀，业务结构与品质持续优化。1H23非车险原保费同比增长11.61%，其中，其他险种、信用保证险、农险增速位居前三，分别同比增长39.6%、21.2%、20.1%，带动非车业务的同比高增。1H23公司将出清存量的高亏信保业务，优化非车业务结构；但预计下半年在短期内受到台风“杜苏芮”高致灾性、大范围的影响，非车业务承保利润或将受到拖累。
　　综合来看，随着经济逐步复苏与行业龙头效应加剧，下半年公司保费收入有望实现进一步增长；综合成本率虽面临一定的上行压力，但整体仍有望维持在健康水平。我们预计2023-2025年归母净利润同比增速17.88%/14.03%/12.05%，EPS分别为1.42/1.61/1.81，当前股价对应PE分别为6.21/5.48/4.88倍，对应PB分别为0.78/0.71/0.66，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期、监管政策落地不及预期、新能源车抬升赔付率、自然灾害超预期。