6月保费同比增长10.0%
　　中国财险2023年上半年保费同比增长8.8%，相当于6月同比增长10.0%。车险/非车险的6月保费同比增速分别为3.8%/14.9%。车险二次综改已在6月1日起在全国范围铺开，自主定价系数浮动范围扩大让中小险企具备了低价竞争的可能，或给保费增长带来一定的压力。非车险保费增速恢复的主要原因是农险保费在6月同比增长17.5%。进入下半年，二次费改可能会给车险增长带来一定的压力，出行恢复预计也将导致赔付率同比上升，但我们预计承保表现有望维持健康。我们预计2023/2024/2025 EPS为RMB1.47/1.65/1.86。我们维持基于DCF估值法的目标价HKD12以及“买入”评级。
　　车险二次综改铺开，市场竞争仍有望保持理性
　　《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》于6月1日正式在全国范围执行，车险自主定价系数浮动范围从[0.65-1.35]扩大至[0.5-1.5]。定价系数范围扩大后，优质客户可以享受更低的车险费率，但高风险客户也会出现涨价的情况。虽然二次费改实施后，中小公司可能会通过低价竞争客户，但我们认为车险严监管格局下，车险市场竞争有望保持理性。另外，2020年首轮综改实施后，中小公司的低价竞争导致车险承保端压力骤增，承保亏损使低价策略难以持续。我们认为首轮综改后，市场主体都已趋于理性，本轮定价系数范围扩大预计对车险价格的影响可控。
　　车险赔付预计同比增加，但承保有望维持健康
　　考虑到1Q22交通出行减少并不明显，我们认为出行恢复对1Q23车险COR影响不大。进入二季度之后，出行恢复导致的车险赔付增加将会变得明显，预计将使车险COR升至正常水平。由于2022年交通出行下降并非常态，我们认为2023年车险COR的上升并不意味着承保表现的恶化。二次综改已全面执行，可能会对车险承保带来一定影响，但我们认为影响可控。车险市场竞争马太效应增强的趋势预计将继续利好头部公司的承保表现。我们预计公司的车险COR将在2023年升至常态，但仍有望处于健康水平。我们预计公司2023年保费同比增长11.1%，COR预计上升至97.9%。
　　保险行业的防御标的
　　尽管车险二次综改可能会给车险价格带来一定压力，但我们认为公司承保仍有望保持稳健。车险市场强者恒强的竞争格局下，公司有望保持行业领先的保费增速和COR。公司目前交易于0.72x 2023EP/B，估值具备防御性。
　　风险提示：保费增速大幅放缓、COR大幅恶化、投资出现严重亏损。