事件：公司发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营收7.4亿美元，同比-22.7%；归母净利润0.49亿美元，同比-32.7%；经调整净利0.50亿美元，同比-32.7%。
　　点评：
　　收入端整体承压，OBM业务占比持续提升。公司23H1营收同比-22.7%，主要由于：1、受北美高通胀经济环境以及春季寒冷天气超出预期的影响，下游消费需求较为疲软；2、核心渠道商采用更加谨慎的采购及库存管理策略。分业务来看，23H1公司OPE收入4.5亿美元，同比-25.3%；电动工具收入2.8亿美元，同比-28.6%。分区域来看，23H1北美收入4.85亿美元，同比-30.3%；欧洲收入1.7亿美元，同比-9.4%。此外，公司23H1 OBM业务占比进一步提升6.8pct至78.1%。展望未来，下半年随着渠道去库存接近尾声，收入降幅有望大幅收窄。未来几年公司持续加大渠道拓展+商用市场开拓力度，公司营收有望实现较快增长。
　　毛利率修复明显，收入承压下费用率提升较大。公司23H1毛利率由22H1的28.9%提升3.2pct至32.1%，主要受益于人民币贬值、原材料成本下降以及OBM业务占比提升导致。费用率方面，23H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+2.6pct/+1.5pct/+1.4pct至12.7%/5.5%/4.5%。此外，23H1其他亏损净额较同期减少0.28亿美元。综合影响下，23H1净利率同比由6.3%提升至6.6%。
　　竞争优势持续夯实，携手John Deree具备重要战略意义。产品力方面，公司三电技术领先行业且保持快速推新节奏，23H1共推出超过90款新品。渠道力方面，公司深度绑定核心渠道商劳氏，并于2023年6月与John Deree达成合作，自2023年Q3起泉峰旗下EGO品牌全系列将在美国和加拿大的John Deere经销商处销售。进入John Deree强大的经销商渠道有望进一步夯实公司在北美份额优势。品牌力方面，作为高功率锂电平台的开创者，EGO已成为高端锂电OPE品牌的代表，多個产品品类的市场份额持续上升。此外，由于商用产品主要在经销商渠道销售，公司跟John Deree的合作将对公司未来开拓商用市场会产生重要战略作用。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13、1.41、1.73亿美元，同比-18.9%、+24.6%、22.8%，目前股价对应PE15x、12x、10倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；锂电化率提升不及预期；竞争格局恶化

研究报告全文：泉峰控股2285HK2023年半年报点评短期受去库周期扰动中长期成长无忧2023年08月29日事件公司发布2023年半年报公司2023年上半年实现营收74亿美元推荐维持评级同比-227归母净利润049亿美元同比-327经调整净利050亿美元当前价格2620港元同比-327点评收入端整体承压OBM业务占比持续提升公司23H1营收同比-227TableAuthor主要由于1受北美高通胀经济环境以及春季寒冷天气超出预期的影响下游消费需求较为疲软2核心渠道商采用更加谨慎的采购及库存管理策略分业务来看23H1公司OPE收入45亿美元同比-253电动工具收入28亿美元同比-286分区域来看23H1北美收入485亿美元同比-303欧洲收入17亿美元同比-94此外公司23H1OBM业务占比进一步提升68pct至781展望未来下半年随着渠道去库存接近尾声收入降幅有分析师汪海洋望大幅收窄未来几年公司持续加大渠道拓展商用市场开拓力度公司营收有执业证书S0100522100003望实现较快增长邮箱wanghaiyangmszqcom毛利率修复明显收入承压下费用率提升较大公司23H1毛利率由22H1分析师王刚执业证书S0100522020001的289提升32pct至321主要受益于人民币贬值原材料成本下降以及邮箱wanggangyjymszqcomOBM业务占比提升导致费用率方面23H1销售费用率管理费用率研发费用率分别同比26pct15pct14pct至1275545此外23H1其相关研究他亏损净额较同期减少028亿美元综合影响下23H1净利率同比由63提1泉峰控股2285HK深度报告先发领跑升至66迈向顶峰-20230531竞争优势持续夯实携手JohnDeree具备重要战略意义产品力方面公司三电技术领先行业且保持快速推新节奏23H1共推出超过90款新品渠道力方面公司深度绑定核心渠道商劳氏并于2023年6月与JohnDeree达成合作自2023年Q3起泉峰旗下EGO品牌全系列将在美国和加拿大的JohnDeere经销商处销售进入JohnDeree强大的经销商渠道有望进一步夯实公司在北美份额优势品牌力方面作为高功率锂电平台的开创者EGO已成为高端锂电OPE品牌的代表多個产品品类的市场份额持续上升此外由于商用产品主要在经销商渠道销售公司跟JohnDeree的合作将对公司未来开拓商用市场会产生重要战略作用投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为113141173亿美元同比-189246228目前股价对应PE15x12x10倍维持推荐评级风险提示海外需求不及预期锂电化率提升不及预期竞争格局恶化盈利预测与财务指标TableForcast单位百万美元2022A2023E2024E2025E营业总收入1989169619722273增长率132-148163152净利润139113141173增长率-36-189246228EPS028022028034PE19151210PB28151413资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价人民币兑美元0137本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1泉峰控股02285家电公司财务报表数据预测汇总资产负债表TABLEFINANCE百万港元2022A2023E2024E2025E利润表百万港元2022A2023E2024E2025E流动资产合计1434165917912008营业收入1989169619722273现金及现金等价物467573683721其他收入6000应收账款及票据220264299350营业成本1385116713551559存货600696658759销售费用214195227261其他147126151177管理费用907689102非流动资产合计429485539592研发费用66566980固定资产233244254262财务费用9667商誉及无形资产22426282权益性投资损益-5-100其他173198223248其他损益-64-64-64-64资产总计1863214423302600除税前利润161131163200流动负债合计7118199151072所得税22182227短期借款193223253283净利润139113141173应付账款及票据294372402489少数股东损益-0000其他224224260300归属母公司净利润139113141173非流动负债合计206206206206EBIT171137169207长期借贷137137137137EBITDA207175210249其他69696969EPS元028022028034负债合计916102511211277普通股股本503505505505主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备436606697810成长能力归属母公司股东权益946111912101323营业收入1317-147616301525少数股东权益-0-0-0-0归属母公司净利润-358-189424612282股东权益合计946111912101323盈利能力负债和股东权益合计1863214423302600毛利率3036311931323141销售净利率701666714761ROE1473100911641307ROIC11557989141025偿债能力资产负债率4920478148084912现金流量表百万港元2022A2023E2024E2025E净负债比率-1450-1908-2426-2278经营活动现金流23196311250流动比率202202196187净利润139113141173速动比率112112118111少数股东权益-0000营运能力折旧摊销36394042总资产周转率102085088092营运资金变动及其他-1524512935应收账款周转率767700700700投资活动现金流-116-170-169-169应付账款周转率343350350350资本支出-72-70-70-70每股指标元其他投资-44-100-99-99每股收益028022028034筹资活动现金流-10480-32-43每股经营现金流005038061049借款增加-104303030每股净资产193219237259普通股增加5810000估值比率已付股利和利息-35-50-62-73PE19151210其他-23000PB28151413现金净增加额-19810611038EVEBITDA758892746629资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2泉峰控股02285家电分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3