事件：公司发布2022年年报，全年实现收入19.9亿美元，同比+13.2%，剔除汇率影响同比+15.1%；实现归母净利润1.4亿美元，同比-7.0%；经调整净利1.5亿美元，同比+21.0%。22H2收入9.9亿美元，同比+11.1%；归母净利润0.76亿美元，同比+29.8%；经调整净利0.78亿美元，同比+46.7%。
　　营收端：OPE系列持续创新，延续高增长态势；OBM稳增长，品牌力持续提升。
　　分品类：1）OPE业务收入12.2亿美元，同比+41.5%，占比61.5%（+12.3pct），高增长持续，远超行业整体增长水平；其中，EGO品牌预计收入9.6亿美元以上，同比增长40%+，占OPE收入的79%。我们认为主要系高通胀环境下需求出现K型分化，高端OPE需求更具韧性，以及公司骑乘式割草机放量所致。EGO推出零转向骑乘式割草机以及自动感应打草机，持续创新产品，锂电池平台全年销售约3百万台；电动工具业务受制于下游需求放缓和零售商库存高启，收入7.5亿美元，同比-14.7%，占比38%。2）OBM支撑高增长，EGO全年增速40%+，公司品牌化转型持续。22H1公司OBM业务收入13.8亿美元，同比+22.1%，占比69.5%（+5.1pct）；3）分区域：北美市场收入+26.3%，销售渠道持续扩展；欧洲市场受汇兑收益影响，收入放缓（-21.5%）；中国市场略有下滑（-5.7%），受疫情和房地产市场下行的影响，电动工具增速承压；分销渠道加速扩张，澳洲等其他地区增长亮眼（+19.6%）。
　　利润端：产品结构优化，毛利率同比提升，剔除非经营性因素后净利率修复显著。1）产品结构优化+人民币贬值，驱动毛利率提升：22年全年毛利率30.4%，同比提升2.3pct；22H2毛利率达31.8%，同比提升4.4pct。2）费用端维持稳定：销售费用率10.8%（-0.36pct），主要得益于规模效应；管理/研发费用率为4.5%/3.3%，表现平稳，公司加大新产品研发投资，22年推出200+新品，并于北京新设研发中心以吸引顶尖电子及软件工程人才，后续产品值得期待。3）非经营性因素拖累公司归母净利：2022年公司净利率7.0%，扣非净利率7.6%，同比+0.5pct；其中，全年汇兑损失、外汇远期合约、持有泉峰汽车转债造成亏损0.5亿美元，占归母净利的37.5%。
　　行业承压背景下龙头α凸显，23H2渠道有望开启补库周期，拓渠道+第三代骑乘式新品上市驱动业绩增长持续。公司核心渠道劳氏22Q4库存增速大幅放缓（同比+5.27%，前值18.8%，环比-6.48%），当前绝对库存量增速可控，春夏旺季到来或加速库存出清。同时，公司大力拓展线下经销商渠道，并计划与23年上市商用骑乘式新品，将采用“方向盘”而非传统的“操纵杆”设计，适配更广泛人群的操作习惯，有望驱动公司营收及毛利率持续提升。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司营收23.0/27.4/30.9亿美元，同增15.1%/19.0%/13.1%，归母净利润1.8/2.2/2.5亿美元，同增16.4%/21.8%/15.1%，对应PE 15X/12X/10X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品市场接受度不及预期；海外经济大幅衰退；股票流动性不足