泉峰控股发布22年度业绩报告：1）22年全年，公司实现营业收入19.9亿美元/+13.2%，按照当地货币计算+15.1%。全年净利润为1.39亿美金，同比下滑7%，净利率7%/-1.5pct；经调整净利润为1.51亿元/+21%，调整项主要为泉峰汽车转债亏损(0.15亿美元)以及所得税影响。2）22年下半年，公司实现营业收入9.87亿美元/+11.1%，收入增速相比于上半年(+15.3%)放缓，主要系电动工具业务需求端受到一定影响。
　　全年OPEYOY+41.5%强势增长超预期，电动工具业务由于市场需求放缓、客户缩减库存全年同比下滑。1）分品类来看：公司22年全年OPE实现营业收入12.2亿美元/+41.5%，其中上半年、下半年增速分别为44%、39%，超预期维持强劲增长，截至22年底OPE产品营收占比达到61.5%，相比21年的49%明显提升。公司电动工具业务全年营收为7.55亿美元/-14.7%，其中上半年、下半年增速分别为-11.1%、-18.5%，下半年增速进一步下滑，主要系市场需求放缓以及客户缩减库存所致。2）分业务来看，公司OBM业务22年实现营收13.82亿美元/+22.1%，截至22年底占比达到69.5%，相比21年占比64.4%继续提升。3）分地区来看，22年公司北美、欧洲、中国地区收入分别同比+26.3%、-21.5%、-5.7%。
　　毛利率同比提升2.3pct，经调整后净利率为7.6%，同比提升0.5pct。1）毛利率：22年全年公司毛利率30.4%/+2.3pct，其中上半年为28.9%、下半年为31.8%，下半年盈利能力环比明显改善，主要系较高毛利率的OBM业务强势增长以及人民币贬值。2）费用率：公司销售费率10.8%/-0.4pct，管理费率4.5%/-1.4pct(管理费率下滑主要系21年首次公开发行相关成本及开支的影响)，研发费率3.3%/+0.5pct(主要系加大投资研发及新产品计划，聘请顶尖工业类人才和北京研发中心投入)，财务费率为1.1%/+0.1pct。3）净利率：公司全年净利率为7%/-1.5pct，净利率下滑，主要系其他亏损净额为0.52亿美元(21年同期为净收益0.38亿美金)，主要为汇兑亏损0.155亿美元、泉峰汽车可转债未变现亏损0.153亿美金、衍生金融工具亏损0.233亿美元。调整后净利率为7.6%/+0.5pct。
　　EGO品牌市场竞争力继续提升，新产品不断开发引领市场，渠道扩展提升公司全球影响力。公司EGO品牌市场竞争力不断提升，截至22年底，公司全球范围内出售的锂离子电池平台数量增加至1200万台(21年底为900万台)，带动公司继续维持高增长。公司产品持续推新，22年共推出200+款新产品，其中EGOZ6零转向割草机赢得市场认可，同时EGO面向市场推出新打草机，率先采用LINEIQ自动感应放线技术，实现高性能作业；FLEX进一步加强产品组合，推出工具箱、收纳盒、电池支架等存储系统；SKIL联合电商平台推出Denali品牌联名电动工具，不断提高品牌认知度。渠道方面不断加强，SKIL产品地理覆盖范围扩展至韩国和泰国，EGO在北美和欧洲的分销商渠道亦获得大幅扩展，同时通过电商平台和自有网店增强线上销售。
　　第一大客户占比快速提升，产能不断扩大，生产效率有望不断提升。公司持续提升制造技术及生产管理能力，继续在泉峰新能源工业园二期建设智能生产线，预计将于23年上半年投产，同时配备先进自动化技术，生产效率有望不断提升。截至22年底，公司存货为6亿美元，21年底为5.92亿美元，库存周转天数157天/+30天。22年第一大客户占公司收入比重达到49.8%，同比提升9pct。
　　投资建议：公司深耕OPE及电动工具多年，三电技术领先同行，EGO品牌定位高端，凭借高电压先发优势+高质量产品率先建立市场认知，电池平台化发展提高客户粘性夯实品牌护城河。公司有望继续在行业中保持优势地位，预计23-25年公司实现归母净利润为1.90、2.32、2.86亿美元，增速分别为36%、22%、23%，对应23年PE为11X。
　　风险提示：客户集中度较高、国际贸易摩擦、境外需求不及预期、新技术研发和新产品开发进度不及预期、原材料及汇率波动

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评泉峰控股02285HK年月日20230329买入维持泉峰控股OPE同增415超所属行业商业贸易当前价格港币3330元预期盈利能力逐步改善副标题楷体四号非必填证券分析师投资要点郑澄怀资格编号S0120521050001泉峰控股发布22年度业绩报告122年全年公司实现营业收入199亿美元邮箱dengchteboncomcn132按照当地货币计算151全年净利润为139亿美金同比下滑7净利率7-15pct经调整净利润为151亿元21调整项主要为泉峰汽车转债亏损015亿美元以及所得税影响222年下半年公司实现营业收入987市场表现亿美元111收入增速相比于上半年153放缓主要系电动工具业务需求泉峰控股端受到一定影响0-9全年OPEYOY415强势增长超预期电动工具业务由于市场需求放缓客户-17-26缩减库存全年同比下滑1分品类来看公司22年全年OPE实现营业收入122-34亿美元415其中上半年下半年增速分别为4439超预期维持强劲增-43长截至22年底OPE产品营收占比达到615相比21年的49明显提升-51-60公司电动工具业务全年营收为755亿美元-147其中上半年下半年增速分别2022-032022-072022-112023-03为-111-185下半年增速进一步下滑主要系市场需求放缓以及客户缩减库存所致2分业务来看公司OBM业务22年实现营收1382亿美元221对比1M2M3M截至22年底占比达到695相比21年占比644继续提升3分地区来看绝对涨幅-1494-1644-167522年公司北美欧洲中国地区收入分别同比263-215-57相对涨幅-1494-1644-1675资料来源德邦研究所聚源数据毛利率同比提升23pct经调整后净利率为76同比提升05pct1毛利率22年全年公司毛利率30423pct其中上半年为289下半年为318相关研究下半年盈利能力环比明显改善主要系较高毛利率的OBM业务强势增长以及人民币贬值2费用率公司销售费率108-04pct管理费率45-14pct管理1泉峰控股品牌引领技术产品费率下滑主要系21年首次公开发行相关成本及开支的影响研发费率渠道平台全面进击20232173305pct主要系加大投资研发及新产品计划聘请顶尖工业类人才和北京研发中心投入财务费率为1101pct3净利率公司全年净利率为7-15pct净利率下滑主要系其他亏损净额为052亿美元21年同期为净收益038亿美金主要为汇兑亏损0155亿美元泉峰汽车可转债未变现亏损0153亿美金衍生金融工具亏损0233亿美元调整后净利率为7605pctEGO品牌市场竞争力继续提升新产品不断开发引领市场渠道扩展提升公司全球影响力公司EGO品牌市场竞争力不断提升截至22年底公司全球范围内出售的锂离子电池平台数量增加至1200万台21年底为900万台带动公司继续维持高增长公司产品持续推新22年共推出200款新产品其中EGOZ6零转向割草机赢得市场认可同时EGO面向市场推出新打草机率先采用LINEIQ自动感应放线技术实现高性能作业FLEX进一步加强产品组合推出工具箱收纳盒电池支架等存储系统SKIL联合电商平台推出Denali品牌联名电动工具不断提高品牌认知度渠道方面不断加强SKIL产品地理覆盖范围扩展至韩国和泰国EGO在北美和欧洲的分销商渠道亦获得大幅扩展同时通过电商平台和自有网店增强线上销售第一大客户占比快速提升产能不断扩大生产效率有望不断提升公司持续提升制造技术及生产管理能力继续在泉峰新能源工业园二期建设智能生产线预计将于23年上半年投产同时配备先进自动化技术生产效率有望不断提升截至22年底公司存货为6亿美元21年底为592亿美元库存周转天数157天30天22年第一大客户占公司收入比重达到498同比提升9pct投资建议公司深耕OPE及电动工具多年三电技术领先同行EGO品牌定位高端凭借高电压先发优势高质量产品率先建立市场认知电池平台化发展提高客户粘性夯实品牌护城河公司有望继续在行业中保持优势地位预计23-25年公司实现归母净利润为190232286亿美元增速分别为362223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评泉峰控股02285HK对应23年PE为11X风险提示客户集中度较高国际贸易摩擦境外需求不及预期新技术研发和新产品开发进度不及预期原材料及汇率波动TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股511052021A2022A2023E2024E2025E流通港股百万股51105营业收入百万元1758198923222777331352周内股价区间港元26050-55400-YOY46371317167419571933净利润百万元145139190232286总市值百万港元1701809-YOY22585-358361322282310总资产百万港元1452147全面摊薄EPS元028027037045056每股净资产港元1507毛利率281304312319320资料来源公司公告净资产收益率18141473158915211577资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评泉峰控股02285HK财务报表分析和预测主要财务指标2023E2024E2025E利润表百万元2023E2024E2025E每股指标元营业总收入232227773313每股收益037045056营业成本159718922254每股净资产234299354毛利率312319320每股经营现金流047046031营业税金及附加每股股利000000000营业税金率价值评估倍营业费用242283341PE1144935760营业费用率104010201030PB182142120管理费用116144172PS093078065管理费用率500520520EVEBITDA639468394研发费用7793111股息率000000研发费用率330335335盈利能力指标EBIT291364435毛利率312431863198财务费用-2-5-7净利润率817836862财务费用率-010-017-022净资产收益率158915211577资产减值损失资产回报率733825779投资收益850投资回报率159815501573营业利润294369443盈利增长营业外收支营业收入增长率167419571933利润总额228300370EBIT增长率-101825071954EBITDA296370441净利润增长率361322282310所得税314859偿债能力指标有效所得税率135016001600资产负债率536447492少数股东损益82025流动比率182219归属母公司所有者净利润190232286速动比率111311现金比率060806资产负债表百万元2023E2024E2025E经营效率指标货币资金651859892应收帐款周转天数571554554应收账款及应收票据517337682存货周转天数150014691565存货7318141146总资产周转率101010其它流动资产198223286固定资产周转率94103112流动资产合计209622333006长期股权投资122152182固定资产258283307在建工程现金流量表百万元2023E20242025无形资产6686106净利润190232286非流动资产合计494578662少数股东损益82025资产总计259028113668非现金支出242283341短期借款233263293非经营收益-165-201-252应付票据及应付账款618378808营运资金变动-34-100-239预收账款经营活动现金流240234160其它流动负债327391467资产-50-50-50流动负债合计117810321569投资-37-44-34长期借款142157167其他-65-69-73其它长期负债696969投资活动现金流-152-163-157非流动负债合计211226236债权募资454540负债总计138812581804股权募资581000实收资本561660660其他-7-8-10普通股股东权益119415251811融资活动现金流9613630少数股东权益82853现金净流量18420833负债和所有者权益合计259028113668备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月28日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评泉峰控股02285HK信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明