投资要点
　　OPE维持高速增长：公司2022年收入19.89亿美元，同比增长13.2%。其中电动工具/OPE收入分别为7.55/12.24亿美元，同比变动-14.7%/+41.5%，电动工具业务下滑主要因市场需求疲软及渠道商去库存。OPE维系龙头地位，高增速得益于EGO品牌及SKIL在北美地区优秀表现。分地区看，北美/欧洲/中国/其他地区收入分别为15.00/3.17/0.99/0.73亿美元，分别同比变动+26.3%/-21.5%/-5.7%/+19.7%，北美地区贡献主要增长。北美地区增速受益于EGO增长，欧洲区减少主要由于ODM业务减少。
　　成本管控下利润端持续改善，核心利润增速大于收入增速：毛利率录得30.4%，同比提升2.3个百分点，主要因OBM占比提升(同比提升5.1个百分点)及汇率利好。公司实现优秀成本管控，销售费率10.8%，同比下降0.3个百分点，管理费率4.5%，同比下降1.4个百分点。录得净利率7.0%，同比下降1.5个百分点，经调整净利润1.51亿美元，经调整净记7.6%，同比提升0.5个百分点，经调整项目包括可转债未变现亏损净额及不同会计准则所得税影响，剔除联营公司泉峰汽车影响，核心收入同比增长30%，体现出公司主营业务的可观增速。
　　零售与经销渠道共发展，电池平台用户不断扩张打造增长基础：公司持续扩大经营规模并拓展渠道，EGO除与劳氏加深合作外，亦于北美及欧洲分销渠道大幅扩展，2023年有望与中小零售商及更多经销商达成合作，带来渠道增量。同时新增厂房预计于2023Q2投入使用。行业逆境中公司坚持产品出新，2022年推出新品200+款，其中锂电产品占比85%（2021年为77%），EGO平台锂离子电池数量增加至2022年的1200万台，同比增加300万台，坚实的产品力及不断扩大的平台客户群，为公司增长打下基础。
　　我们的观点：渠道库存压力有望于23H2缓解，无绳锂电化趋势持续，公司有望凭借渠道扩展触达消费者及H2可能上线的商用工具，延续EGO品牌较高增速。同时海运费边际下修，叠加成本管控，毛利率有望提升。我们预计2023-2025年的营业收入将分别达到23.59、27.89及33.39亿美元，同比增长18.6%，18.6%及19.3%。经调整净利润分别达2.0、2.3及3.0亿美元，同比增长32.6%、14.8%及29.4%。维持“买入”评级，目标价55港元，目标价对应2023-2025年17、15、12倍PE。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。