个股速评
　　拼多多（PDDUS；买入；目标价：109.0美元）：获取消费者钱包份额的策略有效推动收入与盈利增长
　　拼多多8月29日公布2Q23业绩：收入同比增长66.3%至523亿元，超出招银国际/彭博一致预期22/21%，主因GMV的强劲增长及货币率持续提升。非GAAP净利润同比增长42%至153亿元，超出一致预期41%，主因运营杠杆效应，以及销售费用投入更好地转化为核心品类的GMV增长。超预期的业绩表现呼应我们此前对于电商行业的观点，即拼多多拥有更多的主动权去驱动GMV增长，包括获取更多的消费者钱包份额，以及基于其高于同业的ROI水平去进一步驱动货币化率的提升。维持买入评级。（链接）
　　伊利股份（600887 CH，买入，目标价：36.5元人民币）二季度营收/净利同比+1%/+3%
　　公司二季度业绩略低于我们的预期，营收/净利润分别仅录得同比+1/+3%。液态奶业务收入仅上升<1%且奶粉业务收入下降9%。管理层维持全年营收增长10%的目标，并预计以下方面作为推动：1）金典品牌有望维持双位数增速；2）奶酪产品在2C端需求有望进一步恢复；3）低温产品销售随疫情后多种消费习惯的恢复仍在逐步提升；4）澳优品牌的相关认证已经通过。我们认为以上部分需要更长时间才能实现，下半年隐含15%营收增长具有一定挑战性。盈利预测方面，我们分别将2023-2024年的收入/毛利率预测下调3%/4 pct以体现新国标对婴配粉的销售的影响。维持公司“买入”评级，目标价下调至36.5元人民币。（链接）
　　比亚迪（1211 HK，持有，目标价：240港元）-二季度盈利质量高；重点关注高端化进程
　　二季度盈利质量较高：比亚迪二季度净利润环比增长65%至68亿元人民币，符合此前的盈利预告，高出我们的预测24亿元。扣除汇兑收益和政府补贴的正面贡献，其二季度净利润仍高于我们的预测9亿元，主要因为毛利率18.7%强于预期，反映了公司卓越的成本控制能力。虽然资本支出维持高位，但上半年研发费用化比例高达97%。
　　在招银国际举办的公司路演中，投资者关注的问题主要集中在自动驾驶、出口和品牌高端化。管理层认为现阶段辅助驾驶功能的核心是降成本。公司明年的出口目标是同比翻倍至40万台，并有计划在欧洲和巴西设厂。虽然腾势D9比较成功，但腾势N7和N8定价高于我们预期，我们认为高端化是公司销量和利润提升的关键，但目前仍不明朗。
　　展望和估值：维持今年销量预测293万台，提升毛利率预测至18.4%。我们预计公司下半年净利润有望环比增长59%至174亿元。我们预计明年销量有望同比增长16%至340万台，其中腾势、仰望和方程豹贡献约40万台；在假设公司研发继续高费用化的前提下，我们预计明年净利润同比增长8%至306亿元。考虑销量和利润的弹性，我们维持持有评级，目标价240港元，基于21x FY24EP/E。（链接）
　　蔚来汽车（NIOUS，持有，目标价：10美元）-还未看到盈利大幅提升的信号
　　二季度低于预期，尚无控费计划：蔚来二季度净亏损62亿元人民币，比我们的预测多亏11亿元，主要因为毛利率低于预期，费用率高于预期。公司目前仍未有在非核心项目上削减开支的计划，令我们担忧其大额净亏损可能会持续较长时间。
　　下半年展望：蔚来三季度的销量指引5.5-5.7万台低于公司和市场此前的预期（超6万台）。我们维持今年的销量预测18万台，对应下半年月均销量2.1万台。公司继续指引毛利率三季度将回到双位数，四季度达到15%，我们认为整车的毛利率有望实现，但其他收入会大幅拉低整体毛利率。我们预测下半年整体毛利率9.7%，净亏损73亿元。
　　盈利预测和估值：如我们此前的报告所述，蔚来6月份降价3万元会对未来几年的利润率产生较大的影响，主要因为递延收入的减少叠加换电站的投入增加。此外，明年下半年将推出阿尔卑斯品牌，因为定位大众市场，其毛利率或低于现有的蔚来品牌。所以，即使我们预测明年销量增长至25万台，如果公司不降低研发和销管费用，明年仍将面临大幅亏损。维持持有评级，目标价10美元，基于1.5x FY24EP/S。（链接）
　　比亚迪电子（285 HK，买入，目标价：41.98港元）- 1H23业绩超预期，未来成长前景可期。考虑到2023年上半年公司业绩超预期以及未来成长前景可期，我们将目标价上调至41.98港元。1H23收入超我们/一致预期的8%/6%，受益于苹果份额增长和强劲的新能源汽车/新型智能产品业务板块。净利润同比增长139%，符合此前盈警预期，因更优的产品组合和产能利用率改善导致更高的毛利率。展望2023下半年，我们对安卓业务复苏、苹果的份额增长以及产品组合优化驱动利润率复苏持乐观看法。此外，公司收购捷普在中国的Mobility业务，将扩大其智能手机业务发展机会并从长远来看将推动苹果供应链中的份额增长。我们将FY23-25E每股收益调高5-9%，以反映上半年业绩和较快的毛利率恢复节奏。该股目前市盈率为FY23/24E 19.6x/16.0x PE，该股极具吸引力，重申“买入”评级。（链接）
　　小米集团（1810 HK，买入，目标价：

研究报告全文：2023年8月30日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略个股速评招银国际研究部个股速评邮件researchcmbicomhk拼多多PDDUS买入目标价1090美元获取消费者钱包份额的策环球主要股市上日表现略有效推动收入与盈利增长升跌收市价拼多多8月29日公布2Q23业绩收入同比增长663至523亿元超出招单日年内银国际彭博一致预期2221主因GMV的强劲增长及货币率持续提升非恒生指数18484195-656恒生国企6387225-474GAAP净利润同比增长42至153亿元超出一致预期41主因运营杠杆恒生科技4234259256效应以及销售费用投入更好地转化为核心品类的GMV增长超预期的业绩上证综指3136120151表现呼应我们此前对于电商行业的观点即拼多多拥有更多的主动权去驱动深证综指1952269-121深圳创业板2118282-974增长包括获取更多的消费者钱包份额以及基于其高于同业的水GMVROI美国道琼斯34853085514平去进一步驱动货币化率的提升维持买入评级链接美国标普50044981451714美国纳斯达克139441743322伊利股份600887CH买入目标价365元人民币二季度营收净利同德国DAX159310881442法国CAC73730671390比13英国富时1007465172018公司二季度业绩略低于我们的预期营收净利润分别仅录得同比13日本日经225322270182350澳洲ASX200液态奶业务收入仅上升1且奶粉业务收入下降9管理层维持全年营收增7210071244台湾加权166240691758长10的目标并预计以下方面作为推动1金典品牌有望维持双位数增资料来源彭博速2奶酪产品在2C端需求有望进一步恢复3低温产品销售随疫情后多种消费习惯的恢复仍在逐步提升4澳优品牌的相关认证已经通过我们港股分类指数上日表现认为以上部分需要更长时间才能实现下半年隐含15营收增长具有一定挑升跌收市价战性盈利预测方面我们分别将2023-2024年的收入毛利率预测下调单日年内34pct以体现新国标对婴配粉的销售的影响维持公司买入评级目标恒生金融30104179-722恒生工商业10494192-386价下调至365元人民币链接恒生地产20111314-2277恒生公用事业31665196-1402比亚迪1211HK持有目标价240港元-二季度盈利质量高重点关资料来源彭博注高端化进程二季度盈利质量较高比亚迪二季度净利润环比增长65至68亿元人民币沪港通及深港通上日资金流向符合此前的盈利预告高出我们的预测24亿元扣除汇兑收益和政府补贴的亿元人民币净买入卖出正面贡献其二季度净利润仍高于我们的预测亿元主要因为毛利率9187沪港通南下2608强于预期反映了公司卓越的成本控制能力虽然资本支出维持高位但上深港通南下2160半年研发费用化比例高达97沪港通北上-2095深港通北上3962资料来源彭博在招银国际举办的公司路演中投资者关注的问题主要集中在自动驾驶出口和品牌高端化管理层认为现阶段辅助驾驶功能的核心是降成本公司明年的出口目标是同比翻倍至40万台并有计划在欧洲和巴西设厂虽然腾势D9比较成功但腾势N7和N8定价高于我们预期我们认为高端化是公司销量和利润提升的关键但目前仍不明朗展望和估值维持今年销量预测293万台提升毛利率预测至184我们预计公司下半年净利润有望环比增长59至174亿元我们预计明年销量有望同比增长16至340万台其中腾势仰望和方程豹贡献约40万台在假设公司研发继续高费用化的前提下我们预计明年净利润同比增长8至敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年8月30日306亿元考虑销量和利润的弹性我们维持持有评级目标价240港元基于21xFY24EPE链接蔚来汽车NIOUS持有目标价10美元-还未看到盈利大幅提升的信号二季度低于预期尚无控费计划蔚来二季度净亏损62亿元人民币比我们的预测多亏11亿元主要因为毛利率低于预期费用率高于预期公司目前仍未有在非核心项目上削减开支的计划令我们担忧其大额净亏损可能会持续较长时间下半年展望蔚来三季度的销量指引55-57万台低于公司和市场此前的预期超6万台我们维持今年的销量预测18万台对应下半年月均销量21万台公司继续指引毛利率三季度将回到双位数四季度达到15我们认为整车的毛利率有望实现但其他收入会大幅拉低整体毛利率我们预测下半年整体毛利率97净亏损73亿元盈利预测和估值如我们此前的报告所述蔚来6月份降价3万元会对未来几年的利润率产生较大的影响主要因为递延收入的减少叠加换电站的投入增加此外明年下半年将推出阿尔卑斯品牌因为定位大众市场其毛利率或低于现有的蔚来品牌所以即使我们预测明年销量增长至25万台如果公司不降低研发和销管费用明年仍将面临大幅亏损维持持有评级目标价10美元基于15xFY24EPS链接比亚迪电子285HK买入目标价4198港元-1H23业绩超预期未来成长前景可期考虑到2023年上半年公司业绩超预期以及未来成长前景可期我们将目标价上调至4198港元1H23收入超我们一致预期的86受益于苹果份额增长和强劲的新能源汽车新型智能产品业务板块净利润同比增长139符合此前盈警预期因更优的产品组合和产能利用率改善导致更高的毛利率展望2023下半年我们对安卓业务复苏苹果的份额增长以及产品组合优化驱动利润率复苏持乐观看法此外公司收购捷普在中国的Mobility业务将扩大其智能手机业务发展机会并从长远来看将推动苹果供应链中的份额增长我们将FY23-25E每股收益调高5-9以反映上半年业绩和较快的毛利率恢复节奏该股目前市盈率为FY2324E196x160xPE该股极具吸引力重申买入评级链接小米集团1810HK买入目标价1769港元-2Q23利润率表现超预期重申买入评级小米集团公布了超预期的2Q23业绩经调整净利润514亿元人民币同比增长147超出我们以及市场一致性预期2926强劲的盈利表现主要是由于手机AIoT业务线毛利率创历史新高健康的库存水平以及公司降费提效的成果显现公司2Q23实现营业收入674亿元人民币同比下降4符合市场以及我们的预期手机AIoT互联网业务线收入分别同比-131272Q23毛利率表现超预期手机与AIoT业务毛利率创历史新高2Q23公司GPM达到210环比同比增长15ppts43ppts手机AIoT业务毛利率表现创历史新高达到133176手机业务的毛利率表现获益于产品高端化战略推进上游成本持续优化库存水位恢复健康去年同期的汇兑逆风去除以及一部分库存跌价准备冲回的正面影响AIoT业务毛利率增加主要受到毛利较高的产品出货量增加以及产品组合优化导致展望2H23E我们看好公司在各个业务线持续维持较高的毛利率水平并看敬请参阅尾页之免责声明22023年8月30日到营运效率和相关费用管理的持续提升带来利润端的持续修复我们预期公司3Q4Q23E经调整净利润将同比增长54133我们上调公司FY23-25E经调整净利润10-14以反映公司上半年强劲的毛利率水平和盈利表现我们的FY23-25E经调整净利润预测值高于市场一致预期27-31上调目标价至1769港元依然是基于24倍FY24E市盈率倍数维持买入评级链接歌尔股份002241CH买入目标价1759元人民币-1H23业绩疲软符合预期调降目标价以反映较为缓慢的需求恢复歌尔股份公布了上半年业绩收入净利润同比36-797基本符合公司此前的盈警1H23公司精密零组件声学和智能硬件业务线的收入同比-8-2518公司综合毛利率降至73同比下降57个百分点主要是由于声学智能硬件方面的毛利率疲软2Q23单季度综合毛利率77实现毛利率探底回升我们看好公司在2H23E有持续的盈利表现改善受益于产能稼动率提升和产品组合的优化看好公司FY24-25在VRAR和游戏机产品方面的成长机会将受益于包括MetaPicoSony和苹果在未来VRARXR方面新产品的推出调降公司FY23-24EPS63-69以反映公司1H23收入和利润率方面的持续压力新目标价1759元人民币是基于25倍FY24E市盈率倍数我们也将公司目标市盈率倍数从28倍调低至25倍以反映公司声学产品订单波动利润率下滑以及较为缓慢的盈利修复情况目前公司股价对应209倍FY24E市盈率倍数我们认为2023年业绩疲软的情况已经反映在股价中关注公司在TWSARVRXR游戏机产品方面的新订单上量和份额提升链接汇通达9878HK买入目标价55港元-看好2H23温和复苏及利润释放汇通达1H23业绩好坏参半收入同比增长66较一致预期低62经调整净利润同比增加20符合预期我们预计FY23收入同比增长129当中2H23收入有望加速增长预计同比增长195消费电子和汽车将继续作为主要驱动因素源于供应链拓展以及该品类在低线城市较低的渗透率服务业务将从2H23触底回升全年将实现10的同比增长源于SaaS业务调整付费用户迅速增长但部分增长被ARPU下降抵销好享家的并购预计对FY23利润贡献达到6000万元人民币我们略微上调汇通达FY23-25利润10-14以反映好于预期的利润率提升趋势我们维持55港元目标价不变链接宝尊电商BZUNUS买入目标价76美元-品牌管理业务渐入佳境宝尊2Q23收入同比增长9较一致预期低37而净亏损为400万元人民币好于预期的1900万元亏损收入的疲软主要源于BEC业务中家电和电子品类的下滑以及对于产品渠道的优化调整展望3Q23我们预计收入有望实现同比单位数增长其中品牌管理业务BBM保持韧性但部分被BEC进一步下滑所抵销预计3Q23BEC收入同比下降15BEC业务下滑主要在于宏观挑战下78月GMV复苏略慢于预期尽管一些垂直领域如奢侈品珠宝户外等实现双位数同比增长对于品牌管理业务我们维持对GapChina的FY23收入预测15亿元人民币不变利润端我们预计GapChina全年亏损将从此前的25亿元人民币缩窄到2亿元人民币未来公司将受益于Hunter并购后的业务协同我们下调FY23-25经调整运营利润3-敬请参阅尾页之免责声明32023年8月30日36以反映BEC业务短期压力目标价下调至76美元对应11倍2024年EVEBIT链接滨江服务3316HK买入目标价3433港元-中期业绩未达预期增值服务增长承压公司23年上半年盈利未达预期净利润同比增长21低于30的原定目标主要由于1源泉税豁免获批较晚如果剔除影响23年上半年净利润增长可达292毛利率下降48个百分点至267主要受社区增值服务收入结构变化影响公司的两增业务增长承压非业主增值服务受开发商削减开支影响收入增速继续放缓至191H2246FY2228社区增值服务受房地产市场和消费复苏缓慢影响高毛利的房屋中介和居家生活服务增长放缓所以公司加大了软装业务的力度予以对冲而该业务毛利相对较低导致板块毛利下降至3481H22715FY22483由于软装服务采取预收费模式所以公司经营性现金流保持良好我们看好该公司稳定的母公司良好的现金流和高派息率但下调了23-25E财年净利润预测4-11以反映其在第三方扩张和两个增值服务领域的压力维持买入评级新目标价为3433港元反映16x的2023EPE链接新天绿色能源956HK买入目标价416港元天然气输气量同比下降新能源发电较稳定新天绿色能源发布2023财年上半年业绩实现归母净利润为1439亿元人民币同比下降11经营现金流同比下降125主要业绩低于预期原因包括1天然气输气量增长减缓2批发天然气管输费下降3经济复苏疲弱用气需求减少4市场电交易增加新能源上网电价下降对于下半年公司持积极态度因为天然气气源多样化使得天然气成本下降并且省内新能源装机指标批复新能源等项目建设进展顺利此外预期新天绿色能源的新能源装机将在2023年下半年加快推进我们预计其在2023年新能源装机仍能实现480兆瓦的目标唐山LNG项目一期已经顺利投运估值方面考虑到半年业绩低于预期的整体输气量增长和下降的上网电价因此我们将2023年2024年的盈利预测进一步下调7239至2195亿元2699亿元人民币目标价从457港元下调至416港元对应23财年预期市盈率73倍低于3年平均市盈率816倍我们认为估值具有吸引力维持买入评级链接敬请参阅尾页之免责声明42023年8月30日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2023E2024E2023E2023E2023E长仓理想汽车LIUS汽车买入42915500286943517817600吉利汽车175HK汽车买入982145048268194114714三一国际631HK装备制造买入11741620381411063022118浙江鼎力603338CH装备制造买入51806700291781453219210华润电力836HK能源买入15842320465846NA15100亚朵ATATUS可选消费买入1978218310305188NA42205Vesync2148HK可选消费买入36847028764439223003华润啤酒291HK必需消费买入47207740642612084718914青岛啤酒168HK必需消费买入6750929038196169NA16000普拉达1913HK必需消费买入52307210385574412NA16000贵州茅台600519CH必需消费买入185133244000323122689931917信达生物1801HK医药买入3585503440NANANANA00友邦保险1299HK保险买入7045118006714189513918203腾讯700HK互联网买入3294045500381971652915105拼多多PDDUS互联网买入932210900172361757323400网易NTESUS互联网买入1049112300171811694121511阿里巴巴BABAUS互联网买入940315660679990NA11900快手1024HK传媒与文娱买入6865970041398236NA12000华润置地1109HK房地产买入332545103674630813348比亚迪电子285HK科技买入32603167-3207168NA11500闻泰科技600745CH科技买入4560886094231167156303金蝶268HK软件IT服务买入1282232882NANA59NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年8月29日敬请参阅尾页之免责声明52023年8月30日招银国际环球市场上日股票交易方块2982023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年8月30日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7