行业点评
　　中国医药行业—海外CXO 2Q23业绩综述：业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善
　　我们总结了海外主要CXO公司（包括临床CRO、临床前CRO、C(D)MO以及生命科学上游）的2Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展望。由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链，我们希望通过分析海外CXO行业为理解中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角。
　　海外CXO公司2Q23业绩出现分化。我们发现后期阶段CXO的业绩好于早期阶段CXO，非生产类CXO的业绩好于生产类CXO。我们认为导致业绩分化的原因有四个：1）在后疫情时代，因新冠而积压的非新冠项目得以重新推进；2）全球医疗健康融资额明显减少，biotech公司将更多资源用于少数重点后期项目；3）新冠药物造成22年业绩高基数，特别是对于C(D)MO公司而言；4）C(D)MO的成本相对刚性，疫情后产能利用率低造成折旧压力大，而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本。
　　海外CXO需求复苏初现苗头，但趋势尚未站稳，管理层对23年业绩预期偏谨慎。尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象，但早期研发仍受到客户资金紧张的影响。由于客户进行管线优化，导致对临床CRO的需求提高，但临床前、药物发现以及生命科学上游的需求较弱。
　　海外CXO仍在等待业绩拐点。海外CXO公司的业绩在3Q21大范围出现增速下滑，22年2月密集公布的4Q21业绩进一步强化了市场对于业绩将要放缓的预期，股价和估值随后进入下降通道。从1Q23和2Q23海外CXO业绩来看，改善趋势还未完全形成。
　　对中国CXO行业的启示。中国医疗市场的融资目前仍未出现明显的复苏迹象。基于海外CXO的整体表现，我们认为中国CXO短期可能面对海外需求带来的挑战，而中国本土的需求也同样可能较为疲弱。中国CXO公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度，主要可能是由于新冠订单节奏的影响。考虑到23年业绩增速受到22年高基数的影响，我们预计中国主要CXO公司最快将在2024年重新进入业绩加速通道。由于美国本土实验用猴供应出现问题，我们认为今年以来海外安评订单有初步流向中国的趋势，但是目前规模有限，海外客户从询单到签单再到转换成收入仍需时间。（链接）
　　

研究报告全文：2023年8月24日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略行业点评个股速评招银国际研究部行业点评邮件researchcmbicomhk中国医药行业海外CXO2Q23业绩综述业绩出现分化融资复苏尚需时间需求展望有所改善环球主要股市上日表现升跌收市价我们总结了海外主要CXO公司包括临床CRO临床前CROCDMO以单日年内及生命科学上游的2Q23业绩以及管理层对于全球医药行业融资和需求展恒生指数17846031-978望由于中国CXO公司已深度融入全球医药研发产业链我们希望通过分析恒生国企6117032-876海外CXO行业为理解中国CXO行业的发展趋势提供更加全面的视角恒生科技4009020-290上证综指3078-134-035深证综指1902-196-373海外公司业绩出现分化我们发现后期阶段的业绩好于早CXO2Q23CXO深圳创业板2039-230-1312期阶段CXO非生产类CXO的业绩好于生产类CXO我们认为导致业绩分美国道琼斯34473054400化的原因有四个1在后疫情时代因新冠而积压的非新冠项目得以重新推美国标普50044361101554进2全球医疗健康融资额明显减少biotech公司将更多资源用于少数重美国纳斯达克137211593109点后期项目3新冠药物造成22年业绩高基数特别是对于CDMO公司德国DAX157280151296而言4CDMO的成本相对刚性疫情后产能利用率低造成折旧压力大法国CAC72470081194而非生产类CRO可通过人员优化灵活调整成本英国富时1007321068-176日本日经225320100482267澳洲ASX2007148038156海外CXO需求复苏初现苗头但趋势尚未站稳管理层对23年业绩预期偏台湾加权165770851725谨慎尽管有海外CXO管理层表示biotech融资出现恢复的迹象但早期研资料来源彭博发仍受到客户资金紧张的影响由于客户进行管线优化导致对临床CRO的需求提高但临床前药物发现以及生命科学上游的需求较弱港股分类指数上日表现海外CXO仍在等待业绩拐点海外CXO公司的业绩在3Q21大范围出现增升跌收市价速下滑22年2月密集公布的4Q21业绩进一步强化了市场对于业绩将要放单日年内缓的预期股价和估值随后进入下降通道从1Q23和2Q23海外CXO业绩恒生金融29298054-970来看改善趋势还未完全形成恒生工商业10075021-770恒生地产19184037-2633对中国CXO行业的启示中国医疗市场的融资目前仍未出现明显的复苏迹象恒生公用事业32032-034-1303资料来源彭博基于海外的整体表现我们认为中国短期可能面对海外需求带来CXOCXO的挑战而中国本土的需求也同样可能较为疲弱中国CXO公司在这一轮业绩减速时间点相比海外同行滞后约2至4个季度主要可能是由于新冠订单沪港通及深港通上日资金流向节奏的影响考虑到23年业绩增速受到22年高基数的影响我们预计中国亿元人民币净买入卖出主要CXO公司最快将在2024年重新进入业绩加速通道由于美国本土实验用猴供应出现问题我们认为今年以来海外安评订单有初步流向中国的趋势沪港通南下3261但是目前规模有限海外客户从询单到签单再到转换成收入仍需时间链深港通南下1163接沪港通北上-3891深港通北上-5141资料来源彭博敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年8月24日中国科技行业全球半导体设计IDM厂商2Q23跟踪非AI相关业务库存调整持续关注英伟达3Q业绩指引我们梳理了加上英伟达在内的10家国际半导体设计IDM公司FY2Q23业绩这些公司包括AMD英特尔博通高通德州仪器英飞凌意法半导体联发科安森美核心指标包括环比收入表现毛利率和库存天数等我们观察到大部分国际半导体设计IDM公司均预计3Q23营收将取得环比正增长但非AI相关业务面临毛利率压力具体来说即使在手机和消费电子需求持续疲软的背景下大多数半导体设计公司2Q23收入取得环比正增长除英飞凌给出3Q23收入环比持平指引外其他厂商均指引3Q23收入环比增长毛利率方面AI业务占比较高厂商均指引毛利率提升而其他厂商则由于库存调整价格压力产能利用率下滑以及新产能爬坡等原因面临毛利率压力从库存天数来看非AI相关业务厂商库存天数呈上升趋势主要原因是消费电子服务器市场需求依旧疲软除联发科外其他非AI应用下游的厂商2Q23库存水位和库存天数呈上升趋势降低产能利用率和积极去库存措施将在今年下半年持续链接个股速评特步1368HK买入目标价1141港元尽管有短期波动增长故事依然完整23年上半年的业绩大致符合预期销售同比增长15至65亿元人民币比市场招银国际预期高23当中包括特步KPSM分别增长1119120净利润也同比增长13至665亿元人民币与市场招银国际预期基本一致当中毛利率的改善被运营费用大增所抵消23年上半年的平均库存天数从22财年的90天增加至115天但绝对数量仅增加5其中一半与新品牌有关特步主品牌已进行很多去库存的工作通过主动降低订货会订单以及继续通过线下和线上渠道清理旧库存管理层预计在23年下半年清货季节时零售折扣可能会小幅扩大到7折但我们认为都在可控范围以内此外新产品也非常成功当中23年12季度的售罄率均超过70同比改善3-5个百分点公司维持23年全年指引销售增长15-20利润增速比收入高销售增长可能在23年下半年加速因为1订货会销售增长可能开始与零售流水增长趋同2特步高性价比产品足以赢得更多市场份额特别是在消费降级时3特步在跑步类别中仍然拥有的领导地位此外我们认为由于广告和研发费用可能会集中在上半年而占全年销售也会低于133加上员工成本的优化因此23年的净利润率至少可以保持平稳23年7-8月特步主品牌的零售流水加速至高双位数我们预计要实现23年全年20以上的零售流水增长并不难新品牌像Saucony表现亮丽Saucony和Merrell上半年的销售同比录得120增长也从19年创立合营公司以来首次录得利润因此公司也将23年零售流水增长指引从60以上提升至70以上我们亦相信Saucony在未来几年将会迎来更好的爆发维持买入评级提高目标价至1141港元基于23财年23倍市盈率目前在16倍和07倍PEG估值并不贵链接敬请参阅尾页之免责声明22023年8月24日爱奇艺IQUS买入目标价86美元重视长期会员价值释放尽管受季节性因素和剧集延期影响爱奇艺2Q23业绩依然稳健当中收入同比增长17符合预期调整后净利润达6亿元人民币较我们市场预期高3242市场担心会员留存度转弱及2H23净增用户可见度不高但我们认为公司将更加兼顾会员当期及长期价值其独家精品内容储备助于长期价值最大化我们预计3Q23收入同比增长8当中会员广告增速为2037经调整运营利润为815亿元人民币会员方面ARM将实现健康增长预计首次超15元得益于精细化价格策略广告有望保持加速增长源于暑期头部剧和综艺的上线带动内容营销以及食品饮料投放旺季管理层看好2H23在平台电商直播电商文化旅游及生活工具等垂类广告的增长我们建议投资者关注2H23精品剧集上线包括无忧渡和宁安如梦等我们上调FY23-25净利润5-10目标价维持86美元不变链接爱康医疗1789HK买入目标价846港元1H23业绩稳健增长爱康医疗公布1H23业绩收入同比增长221至65亿元毛利率同比下降18个百分点至619主要是由于关节集采于22年4月落地执行净利润同比增长52至13亿元净利率下滑33个百分点至204主要是毛利率下降以及管理费用率上升所致膝关节植入物增长强劲关节集采持续带动人工关节销量上升上半年公司初次膝关节销量同比增长107此外去年获批的单髁置换系统上半年贡献收入达3375万元共同带动上半年公司膝关节植入物收入同比增长647至21亿元省级医院占比提升据公司披露23年上半年公司约16的植入手术发生在省级医院高于22年上半年的10我们预计这一趋势将进一步推动膝关节植入物销售的强劲增长收入结构改善高毛利非集采产品收入比例提升据公司披露上半年非集采覆盖产品国内收入占国内总收入的比重提升至约48其中包括翻修产品上半年国内收入同比增长超60ICOS定制化产品上半年收入同比增长32以及3D打印脊柱产品和单髁产品等此外公司海外收入占比提升至175我们测算23年上半年公司非集采收入占比达到568考虑到下半年行业面临的外部挑战我们将目标价调整为846港元维持买入评级链接保利物业6049HK买入目标价5731港元1H23业绩符合预期应收受公服影响增加保利物业1H23净利润同比增长22符合全年20的目标利润增速远高于收入增速同比11反映了利润率的提高和费用率的下降毛利率同比提高1ppt到212管理费用率下降07ppt到73这些改善主要归因于公司在基础物管方面开始追求项目密度将重点三方拓展城市从原来的100个城市削减到48个在增值服务方面公司在寻求更有质量的增长进而退出一些低毛利业务如疫情期间的保供等公司维持全年的指引不变希望做到新增中标合同年化金额收入归母净利润20的增长公司1H23应收账款增加主要由于公共服务类业务收入增速较高占比提高我们认为这是整个行业面临的问题因为城市服务是行业未来面积增长点之一我们认为公司将在央企母公司的支持下实现稳定的增长维持买入评级目标价微调至5731港元反映20x的2023EPE链接敬请参阅尾页之免责声明32023年8月24日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2023E2024E2023E2023E2023E长仓理想汽车LIUS汽车买入38945500416303187117600吉利汽车175HK汽车买入920145058251182114715三一国际631HK装备制造买入11401620421371032922119浙江鼎力603338CH装备制造买入49246700361691383019211华润电力836HK能源买入16062320445846NA15100亚朵ATATUS可选消费买入207021835319197NA42205Vesync2148HK可选消费买入35147034724238823003华润啤酒291HK必需消费买入45957740682542024618914青岛啤酒168HK必需消费买入6560929042190165NA16000普拉达1913HK必需消费买入53657210345714528NA16000贵州茅台600519CH必需消费买入177400244000382992579531917信达生物1801HK医药买入3075503464NANANANA00友邦保险1299HK保险买入6995118006914089013818203腾讯700HK互联网买入3180045500431901592815105拼多多PDDUS互联网买入779210900401971476123400网易NTESUS互联网买入1026412300201951774019511阿里巴巴BABAUS互联网买入898415660749486NA11900快手1024HK传媒与文娱买入6440970051374221NA12000华润置地1109HK房地产买入311045104569590813351比亚迪电子285HK科技买入32303167-2205167NA11500闻泰科技600745CH科技买入42488860109151115148605金蝶268HK软件IT服务买入1188232896NANA55NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年8月23日敬请参阅尾页之免责声明42023年8月24日招银国际环球市场上日股票交易方块2382023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年8月24日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明6