个股速评
　　华润啤酒（291 HK，买入，目标价：73.1港元）–上半年收入增13%，EBIT增26%；喜力品牌销量增60%
　　公司上半年收入同比增长13.6%，其中啤酒收入增长9%，白酒收入为9.77亿元人民币(首次并表）。啤酒收入增速略低于预期，但其原材料成本节约以及销售品类改善均好于预期，毛利率胜预期1.5个百分点至45.2%。喜力品牌出货量同比增60%，报告期内，次高端及以上啤酒出货量占整体的22%，使得公司经常性EBIT利润率录得26.6%，高出预期1.5个百分点。另外，白酒业务占比较小，EBIT录得人民币7,100万元，与预期一致（如果剔除金沙收购产生的无形资产摊销费用，为人民币3.95亿元）。我们将2023年全年预测毛利率/经常性EBIT上调1.8 pct/11%。重申买入评级，目标价73.1港元。（链接）
　　小鹏汽车（XPEVUS，持有，目标价：14美元）– 2Q23毛利率低于预期；健康的毛利率仍前路漫漫
　　二季度业绩：公司二季度收入低于我们此前的预期6%，主要因为促销折扣加大。扣除与G3i的相关减值（2亿人民币），二季度的毛利率仍环比恶化，弱于我们此前的预期。小鹏二季度净亏损28亿元人民币，比我们的预测多亏约3.5亿元。
　　我们下调今年的毛利率预测至1.8%，隐含下半年毛利率改善至3.2%，主要因为G3和P5的逐步退出有助于改善产品结构，但G6不太可能带动下半年毛利率大幅改善，而且G6激进的定价可能迫使小鹏对新车型采取同样的定价策略，因此公司只能通过降本来提升利润率。管理层指引到明年底公司的整体成本将下降35%，我们认为有点不现实，参照特斯拉在2021年销量翻倍，且伴随大量技术创新的情况下，也仅使得毛利率提升4.3百分点。我们预测小鹏FY24毛利率提升4.8百分点至6.6%。
　　城市NGP：公司计划今年10月份推出首批的无图城市NGP，来巩固其在自动驾驶领域的领先地位。城市NGP的消费者体验对其用户黏性和销量增长至关重要。此前我们在深圳体验的有图版本的城市NGP有点低于预期，因为其仍将使用范围限制在主路，导致效果非常不连贯。另一方面，竞争对手的追赶也会使得智能驾驶在短期的盈利变得更加困难。
　　估值：考虑到公司对G6的激进定价，我们上调FY24的销量预测至22万台。维持持有评级，目标价14美元，基于2x FY24EP/S。（链接）
　　亚朵（ATATUS，买入，目标价：23.91美元）– 2季度业绩强劲，保持审慎乐观
　　公司23年2季度销售同比增长112%至约11亿人民币，比招银国际/市场预期高8%，净利润同比增长289%至2.4亿人民币，分别比招银国际/市场预期高22%/19%，主要是由于：1）RevPAR复甦率和超预期的经营杠杆和2）强劲零售业务销售增长和毛利率提升。公司亦建议派发每股0.05美元的股息，派息率约为9%。
　　管理层亦上调了23财年的全年指引。23年2季度的RevPAR为384元人民币，而ADR为475元人民币和OCC为77%。RevPAR的复甦率（对比19年）为115%，较23年1季度的118%略有下滑，主要是ADR的拉动（恢复率为110%）而非OCC（比19年2季度的水平高3个百分点）。按月来说，4/5/6月的RevPAR复甦率分别为120%/108%/117%，7月亦已提高至122%且8月至今的趋势仍非常强劲。此外，公司亦上调了23财年RevPAR复甦率的指引到113%-117%(之前为110%-115%)，代表23年3/4季度复甦率只要达到112%/105%便能够达标。因此公司亦预计23财年的销售增长为72-76%，而我们亦上调23财年经调整后EBITDA/净利润预测至11.4亿/7.78亿元人民币。
　　公司二季度零售业务销售达到约2.47亿元人民币，同比增长222%，受惠于：1）枕头和羽绒被产品的受欢迎程度增加，以及2）电商渠道的强劲销售，特别是在整个618购物节的期间。管理层预计23年销售为6.5-7亿元人民币，并在电商的拉动下，毛利润将进一步提升。
　　尽管未来开店计划维持不变，但发展潜力正在增加，尤其是轻居3.0。公司预计2025年将有250-300家，长远更有机会突破1,000家。
　　维持买入，上调目标价至23.91美元，基于23财年35倍市盈率，现价为30倍或16倍EV/EBITDA，估值具备吸引力。（链接）
　　金蝶（268 HK，买入，目标价：17.00港元）–减亏处于正轨
　　公司1H23收入同比增长16.8%至26亿元人民币，较彭博一致预期略低1.2%，而净亏损2.84亿元，较市场一致预期低8%，表明减亏处于正轨。核心SaaS产品星空的订阅服务年经常性收入（ARR）保持健康增长势头，1H23同比增长28.6%。与此同时，国产替代需求继续推动大型企业收入稳健增长（1H23+38.4% YoY）。虽然我们预期在当前的宏观背景下，企业端数字化需求复苏仍需时间，但数字化和国产替代仍然是一个重要的长期趋势，我们认为金蝶有望长期受益。我们维持买入评级，新目标价为17.0港币，基于8.4倍2023EV/S，与一年均值一致(此前估值：基于3年均值11x EV/S)。（链接）
　　康德莱医械（1501 HK，买入，目标价：33.3港元）– 2023年上半年业绩快速修复
　　公司公布其1H23年业绩，上半年因介入手术需求快速复苏，公司营收同比增

研究报告全文：2023年8月21日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略个股速评招银国际研究部个股速评邮件researchcmbicomhk华润啤酒291HK买入目标价731港元上半年收入增13EBIT增26喜力品牌销量增60环球主要股市上日表现升跌收市价公司上半年收入同比增长136其中啤酒收入增长9白酒收入为977单日年内亿元人民币首次并表啤酒收入增速略低于预期但其原材料成本节约以恒生指数17951-205-925及销售品类改善均好于预期毛利率胜预期15个百分点至452喜力品恒生国企6147-231-832牌出货量同比增60报告期内次高端及以上啤酒出货量占整体的22恒生科技4007-363-294上证综指使得公司经常性EBIT利润率录得266高出预期15个百分点另外白3132-100138深证综指1950-172-128酒业务占比较小录得人民币万元与预期一致如果剔除金沙EBIT7100深圳创业板2119-131-971收购产生的无形资产摊销费用为人民币395亿元我们将2023年全年美国道琼斯34501007408预测毛利率经常性EBIT上调18pct11重申买入评级目标价731港美国标普5004370-0011381元链接美国纳斯达克13291-0202698德国DAX15574-0651186小鹏汽车XPEVUS持有目标价14美元2Q23毛利率低于预期法国CAC7164-0381066健康的毛利率仍前路漫漫英国富时1007262-065-254日本日经22531451-0552053澳洲ASX2007148003155二季度业绩公司二季度收入低于我们此前的预期6主要因为促销折扣加台湾加权16381-0821587大扣除与G3i的相关减值2亿人民币二季度的毛利率仍环比恶化弱资料来源彭博于我们此前的预期小鹏二季度净亏损28亿元人民币比我们的预测多亏约35亿元港股分类指数上日表现我们下调今年的毛利率预测至18隐含下半年毛利率改善至32主要升跌收市价因为G3和P5的逐步退出有助于改善产品结构但G6不太可能带动下半年单日年内毛利率大幅改善而且G6激进的定价可能迫使小鹏对新车型采取同样的定价恒生金融29548-105-893策略因此公司只能通过降本来提升利润率管理层指引到明年底公司的整恒生工商业10101-266-746体成本将下降35我们认为有点不现实参照特斯拉在2021年销量翻倍恒生地产19506-165-2509恒生公用事业且伴随大量技术创新的情况下也仅使得毛利率提升43百分点我们预测32579-177-1154资料来源彭博小鹏FY24毛利率提升48百分点至66城市NGP公司计划今年10月份推出首批的无图城市NGP来巩固其在自沪港通及深港通上日资金流向动驾驶领域的领先地位城市NGP的消费者体验对其用户黏性和销量增长至亿元人民币净买入卖出关重要此前我们在深圳体验的有图版本的城市NGP有点低于预期因为其仍将使用范围限制在主路导致效果非常不连贯另一方面竞争对手的追沪港通南下1626赶也会使得智能驾驶在短期的盈利变得更加困难深港通南下-3751沪港通北上-2710深港通北上-3832估值考虑到公司对G6的激进定价我们上调FY24的销量预测至22万台资料来源彭博维持持有评级目标价14美元基于2xFY24EPS链接亚朵ATATUS买入目标价2391美元2季度业绩强劲保持审慎乐观公司23年2季度销售同比增长112至约11亿人民币比招银国际市场预期高8净利润同比增长289至24亿人民币分别比招银国际市场预期高2219主要是由于1RevPAR复甦率和超预期的经营杠杆和2强劲零售业务销售增长和毛利率提升公司亦建议派发每股005美元的股息派息率约为9敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年8月21日管理层亦上调了23财年的全年指引23年2季度的RevPAR为384元人民币而ADR为475元人民币和OCC为77RevPAR的复甦率对比19年为115较23年1季度的118略有下滑主要是ADR的拉动恢复率为110而非OCC比19年2季度的水平高3个百分点按月来说456月的RevPAR复甦率分别为1201081177月亦已提高至122且8月至今的趋势仍非常强劲此外公司亦上调了23财年RevPAR复甦率的指引到113-117之前为110-115代表23年34季度复甦率只要达到112105便能够达标因此公司亦预计23财年的销售增长为72-76而我们亦上调23财年经调整后EBITDA净利润预测至114亿778亿元人民币公司二季度零售业务销售达到约247亿元人民币同比增长222受惠于1枕头和羽绒被产品的受欢迎程度增加以及2电商渠道的强劲销售特别是在整个618购物节的期间管理层预计23年销售为65-7亿元人民币并在电商的拉动下毛利润将进一步提升尽管未来开店计划维持不变但发展潜力正在增加尤其是轻居30公司预计2025年将有250-300家长远更有机会突破1000家维持买入上调目标价至2391美元基于23财年35倍市盈率现价为30倍或16倍EVEBITDA估值具备吸引力链接金蝶268HK买入目标价1700港元减亏处于正轨公司1H23收入同比增长168至26亿元人民币较彭博一致预期略低12而净亏损284亿元较市场一致预期低8表明减亏处于正轨核心SaaS产品星空的订阅服务年经常性收入ARR保持健康增长势头1H23同比增长286与此同时国产替代需求继续推动大型企业收入稳健增长1H23384YoY虽然我们预期在当前的宏观背景下企业端数字化需求复苏仍需时间但数字化和国产替代仍然是一个重要的长期趋势我们认为金蝶有望长期受益我们维持买入评级新目标价为170港币基于84倍2023EVS与一年均值一致此前估值基于3年均值11xEVS链接康德莱医械1501HK买入目标价333港元2023年上半年业绩快速修复公司公布其1H23年业绩上半年因介入手术需求快速复苏公司营收同比增长509至34亿元人民币上半年毛利率同比提升39个百分点至59主要由于介入医疗器械的毛利改善以及其收入占比提升上半年介入医疗器械毛利率提升约2个百分点至65收入占比达到89去年同期为85收入的增长和毛利提升使得公司净利润同比增长了583至8050万元目前公司在境内已覆盖2650家医院其中包括920家三甲医院境外已覆盖66个国家或地区的226家客户我们认为公司广阔的销售覆盖网络有益于公司在后疫情时代维持快速复苏的势头且因为神经介入及冠脉通路类多个耗材均以纳入省级省际联盟集采公司毛利率的提升也一定程度证明了集采对其盈利能力影响有限此外公司对研发的重视和日益丰富的介入产品管线也将助力公司长期的稳定增长上半年研发费用率略提升至19外周介入的鼻窦支架神经介入的颅内抽吸导管心内介入的指引延长导管和亲水造影导管均取得III类证拓宽了公司在神经外周介入领域的管线布局有利于加强公司在介入领域的领先地位展望2023年我们维持对公司全年收入实现同比增长45至85亿元的预期归母净利润同比增长268至17亿元我们维持买入评级目标价3330港元链接敬请参阅尾页之免责声明22023年8月21日友谊时光6820HK买入目标价132港元憧憬FY24业绩温和复苏公司1H23业绩低于我们及市场预期其中收入同比下降25调整后净亏损为7800万人民币源于老游戏下滑及杜拉拉升职记的疲软下半年受新游较少及老游下滑影响收入或将再同比下降25但由于运营成本管控以及杜拉拉营销费用缩减利润端有望扭亏为盈展望FY24我们预期公司业绩将随着浮生忆玲珑的上线预计在4Q231H24上线而温和复苏收入预计同比增长23前置营销费用或短期摊薄FY24年利润率预计全年净利润为3800万人民币为了反应游戏疲软及潜在营销费用我们下调公司FY2023-25年收入211-258净利率下调1-15ppts基于DCF的目标价下调至132港币链接英恒科技1760HK买入目标价701港元1H23业绩展望行业逆风中依然实现增长期待下半年成长提速公司将在本周发布2023年上半年业绩我们预计公司1H23E达到收入266亿人民币同比增长28净利润达到191亿元同比增长25我们看好公司在新能源汽车销量持续增长汽车电动化智能化渗透率持续提升的情况下取得不错的收入业绩增长在利润端我们认为公司会受到下游OEM价格战的影响服务器业务较差的表现以及上半年较高的RD费用支出利润率方面会受到一些压力我们认为公司下半年业绩将受到汽车销售传统旺季公司新产品上量以及更好的经营杠杆作用的共同拉动将看到收入和利润端更好的业绩增速我们预计公司2H23E收入和净利润将同比增长4540我们调低公司FY23-25EEPS预测值的4-7以反映今年上半年公司利润率端的短期压力更新目标价至701港元依然是基于12倍FY23E市盈率倍数维持买入评级目前公司股价对应8260倍的FY2324E市盈率倍数我们认为非常具有吸引力链接敬请参阅尾页之免责声明32023年8月21日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年8月18日敬请参阅尾页之免责声明42023年8月21日招银国际环球市场上日股票交易方块1882023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明52023年8月21日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可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