个股速评
　　百度（BIDUUS，买入，目标价：201.0美元）—大模型的货币化是下一个关注重点
　　百度2Q23收入为341亿元人民币，同比增长15%，较招银国际预期/彭博一致预期高1/2%。Non-GAAP净利润为80亿元人民币，高于招银国际预期/市场一致预期61 / 59亿元人民币，这主要得益于高利润率百度核心广告业务的收入增长强于预期，以及一次性外汇收益。我们将基于分部估值法的目标价提高3%至201.0美元，以反映核心广告业务的复苏好于预期。维持买入评级。催化剂：1）大模型大规模商业化许可证获批；2）广告收入增长好于预期；3）Apollo自动驾驶套件营收开始逐步计入报表。（链接）
　　快手（1024 HK，买入，目标价：97港元）—电商强劲增长，利润率释放空间可期
　　快手2Q23业绩超出了原本较高预期，收入同比增长28%，较一致预期高2%。调整后净利润为27亿元人民币，较一致预期高88%。展望3Q23，快手广告和电商将展现韧性增长，同时盈利能力不断提升。分业务来看，尽管受宏观和竞争影响，我们看好快手持续在电商领域获取份额，预计3Q23 GMV/电商收入将同比增长30%/36%。当中，货架电商（目前占GMV约10%）以及平台生态优化将带来更多增量空间。我们预计广告在3Q23同比增长25%，当中内循环广告保持强劲，外循环广告也将加速增长。直播收入增速有所下降，源于监管和平台主动治理，我们预计3Q/4Q23同比增速为5%/0%，但对估值影响有限。我们看好公司毛利率提升，以及ROI导向营销投放下，净利率的持续改善。我们略微下调2023-25年收入0.3-0.8%，上调经调整净利率2.1-2.9%。维持目标价97港元不变。

研究报告全文：2023年8月23日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略个股速评招银国际研究部个股速评邮件researchcmbicomhk百度BIDUUS买入目标价2010美元大模型的货币化是下一个关注重点环球主要股市上日表现升跌收市价百度2Q23收入为341亿元人民币同比增长15较招银国际预期彭博一单日年内致预期高12Non-GAAP净利润为80亿元人民币高于招银国际预期市恒生指数17791095-1006场一致预期6159亿元人民币这主要得益于高利润率百度核心广告业务的恒生国企6098111-906收入增长强于预期以及一次性外汇收益我们将基于分部估值法的目标价恒生科技4001198-310上证综指提高3至2010美元以反映核心广告业务的复苏好于预期维持买入评级3120088101深证综指1940047-181催化剂大模型大规模商业化许可证获批广告收入增长好于预期12深圳创业板2087009-11073Apollo自动驾驶套件营收开始逐步计入报表链接美国道琼斯34289-051344美国标普5004388-0281427快手1024HK买入目标价97港元电商强劲增长利润率释放空美国纳斯达克135060062904间可期德国DAX157060661280法国CAC72410591185快手2Q23业绩超出了原本较高预期收入同比增长28较一致预期高2英国富时1007271018-243调整后净利润为27亿元人民币较一致预期高88展望3Q23快手广告日本日经225318570922208澳洲ASX200和电商将展现韧性增长同时盈利能力不断提升分业务来看尽管受宏观7122009118台湾加权164380341627和竞争影响我们看好快手持续在电商领域获取份额预计3Q23GMV电商资料来源彭博收入将同比增长3036当中货架电商目前占GMV约10以及平台生态优化将带来更多增量空间我们预计广告在3Q23同比增长25当中内循环广告保持强劲外循环广告也将加速增长直播收入增速有所下降港股分类指数上日表现源于监管和平台主动治理我们预计3Q4Q23同比增速为50但对估升跌收市价值影响有限我们看好公司毛利率提升以及ROI导向营销投放下净利率单日年内的持续改善我们略微下调2023-25年收入03-08上调经调整净利率恒生金融29140070-101921-29维持目标价97港元不变链接恒生工商业10054124-789恒生地产19114-005-2660吉利汽车175HK买入目标价14港元上半年燃油车和新能源车恒生公用事业32142011-1273资料来源彭博毛利率均超预期上半年业绩点评吉利上半年收入低于我们此前的预期5但毛利率144沪港通及深港通上日资金流向高于我们此前的预期约2个点虽然有新能源补贴退坡和价格战的影响我亿元人民币净买入卖出们估计吉利品牌的上半年毛利率接近同比持平极氪品牌上半年的毛利率有双位数均好于我们此前的预期吉利上半年实现净利润157亿元人民币沪港通南下3354高于我们此前的预期约56亿元人民币深港通南下-832沪港通北上-2524深港通北上展望下半年公司三四季度将分别推出银河L6PHEV和E8纯电动车型银-1161资料来源彭博河L7作为一个好的开头可以吸引更多消费者关注银河系列极氪品牌将在年底和明年分别推出一款A级纯电轿车和2款纯电SUV新能源车车型的表现对于吉利的估值至关重要而燃油车的盈利能力可以支持其新能源的转型我们认为燃油车盈利超预期的其中一个原因来自吉利之前在高端化上的努力使得其只需依靠几款车型星越L星瑞就能盈利在燃油车份额日益萎缩的今天这种盈利能力大概率可维持一段时间考虑到上半年毛利率超预期我们上调今年和明年的盈利预测28和7至36亿元和49亿元人民币同时高额的研发投入和超过80的资本化率仍可能对长期的销管费用产生压力上半年无形资产摊销低于预期或是短暂的维持买入评级目标价14港元基于分部估值极氪2xFY24EPS其他业务15xFY24EPE链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年8月23日安踏2020HK买入目标价10797港元降本增效为关键安踏上半年的销售同比增长14至296亿元人民币符合招银国际的预期净利润同比增长32至48亿元人民币比招银国际预期高4主要受Amer旗下PeakPerformance的11亿元人民币一次性减值影响然而公司的调整后净利润经营利润分别录得5732增长比招银国际预期高1814归功于1FILA超预期的经营利润率提升2广告费用占比低于预期仅为71过去为9-10管理层重申安踏牌的销售增长目标为10以上以及经营利润率同比提升尽管23年5-8月的零售流水增长相对较弱增长可能在23年下半年逐步提升受惠于122年4季度的低基数2推出更多创新产品3批发收入在订货会订单调整和库存回收后重新增长我们也认为下半年为了篮球品类和巴黎奥运会的营销活动下半年的广告费用占比会比上半年高因此我们预期安踏牌经营利润率将保持在约21FILA的23年全年指引保持在10以上而我们认为优秀的经营利润率水平仍然会维持我们认为FILA23年上半年的销售增长令人鼓舞这显然是一系列成功改革的结果例如FILA的鞋类销售的快速增长20以上现已占销售约40过去为10-20网球和高尔夫产品变得更受欢迎和更标志性23年上半年的新品售罄率已经超过80受惠于1门店店效大增约为100万元人民币2关闭低效门店FILA在23年上半年的经营利润率已经跃升至约30我们预计全年的经营利润率为26其他品牌和亚玛芬剔除减值的影响的势头依然强劲其他品牌Descente和Kolon的销售增长接近80非常快速因此公司将其销售增长目标从30以上提高至40以上亚玛芬的销售EBIT增长分别为30150令人鼓舞但净利润受一次性减值拖累管理层亦发出新的指引希望在未来24财年至28财年能实现双位数的销售复合增长维持买入评级提高目标价至10797港元基于23年的27倍市盈率现价在20倍开始变得吸引链接舜宇光学科技2382HK持有目标价7809港元1H23业绩符合此前盈警预期对毛利率承压的担忧依旧尽管公司上半年净利润同比下降68符合我们的预计和此前盈利预警同比下降65-70但考虑到需求疲软利用率下降和降规趋势上半年149的毛利率水平远低于我们一致预期的172171考虑到2022年上半年补货和低基数效应我们预计2023年下半年手机摄像头模组手机镜头出货量将同比环比恢复但考虑到需求恢复缓慢和规格升级有限影响公司利润率仍将承压从长远来看我们对车载激光雷达HUDARVR推动未来成长持积极乐观看法公司业绩会将于今天上午1030举行我们将关注公司出货量ASP指引和对ARVR汽车业务的前景展望链接京东方精电710HK买入目标价2369港元1H23业绩不及预期因利润率较低看好2H23E订单增加和UTR提升受传统和新能源汽车客户扩张和订单增加以及中国美洲新能源汽车需求强劲的推动公司1H23收入同比增长79然而净利润同比下降19比我们一致预期预低3633主要是由于价格调整导致的EBITDA下降和成都工厂产能扩张导致成本上升公司将于今天上午10点召开业绩会我们认为市场将关注汽车市场需求前景和ASP趋势公司成都工厂盈利能力和海外市场客户扩张情况展望2023年下半年我们预计强劲的新增订单和成都工厂UTR提升将推动利润率回升长远来看海外市场份额的增加和高端产品的推出将继续推动ASP净利率提升该股在经过最近调整后目前交易价格为FY2324E96倍75倍市盈率维持买入我们仍正在审阅目标价链接敬请参阅尾页之免责声明22023年8月23日广联达002410CH买入目标价4510元人民币房建行业逆风下1H23业绩承压广联达8月21日公布2Q23业绩2Q23总收入同比增长72至176亿元人民币低于一致预期的200亿元人民币2季度净利润129亿元人民币同比下降55主因房建市场景气度下滑及公司组织结构调整1H23总收入净利润同比增长107同比下滑375鉴于地产行业的持续逆风公司下调FY23全年收入净利润增长指引目标总收入净利润在FY23维持双位数同比正增长同比正增长此前分别同比增长3030由于地产行业逆风持续及组织架构调整影响短期收入我们将FY23-25总收入预测下调了7-16尽管如此广联达在中国数字建筑市场领导地位仍然稳固我们预计其盈利增长有望在FY24重新加速我们维持买入评级基于9xFY23EVSales的目标价为4510元人民币链接思摩尔国际6969HK买入目标价110港元上半年营收净利同比-9-48预计2024年迎来业绩扭转公司上半年实现净利润717亿元人民币处于盈警区间低位收入同比降94至51亿元人民币主要受到中国地区业务拖累严重报告期内中国市场收入同比下降815至393亿元排除转出口业务实际内地收入同比下降963至062亿元内地市场收入占比降低对整体收入已不再起推动作用相反海外市场中公司的一次性及换弹式产品已成为稳定增长动力我们预期整体收入2023-25年可录得增速-15177149其中海外收入增速可达到246190155下半年中中国业务收入仍存在减半风险但我们预期业绩将在2024年迎来扭转维持买入评级目标价110港元链接华润电力836HK买入目标价2343港元火电业务扭亏为盈新能源业务发展提速华润电力公布了23财年上半年业绩公司核心利润超市场预期与我们预测大致相符其中1收入归母净利润为5148亿674亿港元同比分别增长21542其中可再生能源业务实现核心归母净利润595亿港元同比增长13火电业务归母净利扭亏为盈上半年实现盈利73亿港元22财年同期亏损144亿港元主要得益于煤炭燃料成本同比下降约103主要费用基本符合预期而财务费用同比小幅增加824华润电力宣布派息每股0328港元同比增长562我们预计公司在下半年将继续加大对可再生能源领域投资和建设随着燃料成本进一步下降火电业务预期将持续改善估值方面我们小幅上调20232425年风力发电增速至131718考虑到稳步增加的权益运营装机容量以及相对良好的风资源预期我们将归母净利润调整为13179亿15492亿1842亿港元我们小幅上调目标价至2343港元基于新能源业务14倍23财年目标PB和火电业务07倍23财年目标PB维持买入评级链接同程旅行780HK买入目标价251港元憧憬2H23强劲增长势头由于同期低基数以及出行需求的释放同程2Q23业绩表现亮眼收入和净利润分别较一致预期高4和23我们看好公司在2H23增长趋势源于强劲的出行需求及市场份额的获取我们预计3Q23收入将同比增长56较2019年高55较一致预期高8经调整净利率预计为18中秋及国庆黄金周将为短期催化剂我们认为OTA行业受宏观经济影响较小且抖音竞争影响可控随着长途游和境外游的复苏同程FY24收入将同比增长20且利润率预见性较强我们上调FY23-25年收入6-10及上调净利润13-15以反映快于预期的增长节奏维持买入评级目标价上调至251港元对应25倍FY23市盈率链接敬请参阅尾页之免责声明32023年8月23日Vesync2148HK买入目标价671港元业绩全面超预期展望也相当乐观Vesync上半年销售同比增长24至277亿美元符合招银国际预期净利润也同比大增111至3300万美元比招银国际预期高15也达到此前盈喜增长70-120的高段我们认为销售快速增长的驱动因素有1新产品的强劲表现2线下欧洲和日本市场快速扩张以及3Etekcity增长恢复净利润率也跃升至约12好于公司10以上的指引当中包括1海运费原材料成本的下降客单价上涨和产品重新设计推动毛利率的提升2好于预期的政府补贴和税率但3高于预期的运营费用管理层维持了23财年的指引20以上的销售增长和10以上的净利润率并认为23年下半年甚至24年的增长可能更快受惠于1非常丰富的新产品推出2应用程序的升级和新智能功能的添加3在欧洲和日本等其他国家进一步扩张以及4线下渠道中对零售商可以有更多的产品和品牌的交叉销售我们也认为毛利率和净利润率可以进一步扩张因为1海运费降低2人民币贬值3更多产品重新设计由于我们对美国恢复关税更为谨慎预计24年的毛利率将同比下滑而净利润率则会有轻微增长尽管行业仍在扭转当中但Vesync的收入增长已远远好于行业水平此外同行的库存天数依然在增加或保持平稳但Vesync的库存天数在上半年已经下降至118天维持买入评级并提高目标价至671港元基于23年14倍市盈率现价在7倍相当吸引链接百果园2411HK买入目标价77港元1H23收入同比649月进港股通百果园上半年实现收入629亿元人民币同比增64净利润261亿元同比增341零售总额为793亿元仅同比增29管理层分析毛利率及单店零售额同比下滑-03pct-59主要由于疫情后消费者囤货需求下降公司主动降低商品包装规格导致疫情后在宏观环境及消费场景变化下公司对于提升利润率做出以下规划1客群方面继续拓展中高端客群消费力通过不断完善线上线下转化及完善会员权益把握客户忠诚度持续关注付费会员扩张复购率高于普通会员50以上2门店方面将进一步在全国范围内增强品牌认知度及零售门店网络布局下半年及未来5年内的首要目标在于加密一二线城市店面布局以提升运营效率3产品方面将通过持续推出NBNationalBrand品类品牌优化利润结构维持买入评级目标价77港元基于23倍2023年PE公司将于9月4日正式进入港股通链接敬请参阅尾页之免责声明42023年8月23日招银国际环球市场焦点股份股价目标价上行下行市盈率倍市净率倍ROE股息率公司名字股票代码行业评级当地货币当地货币空间2023E2024E2023E2023E2023E长仓理想汽车LIUS汽车买入39135500416343217217600吉利汽车175HK汽车买入930145056321197113712三一国际631HK装备制造买入11521620411391043022119浙江鼎力603338CH装备制造买入50736700321741423119211华润电力836HK能源买入16142320446349NA14100亚朵ATATUS可选消费买入205021836317195NA42205Vesync2148HK可选消费买入338470391015728514803华润啤酒291HK必需消费买入44657740732471974518914青岛啤酒168HK必需消费买入6580929041191166NA16000普拉达1913HK必需消费买入53407210355704518NA16000贵州茅台600519CH必需消费买入178800244000363012599631917信达生物1801HK医药买入3095503463NANANANA00友邦保险1299HK保险买入6825118007313787013518203腾讯700HK互联网买入3190045500431911602815105拼多多PDDUS互联网买入774910900411971466123400网易NTESUS互联网买入1018612300211931763919511阿里巴巴BABAUS互联网买入880815660789384NA11900快手1024HK传媒与文娱买入6250970055646277NA12000华润置地1109HK房地产买入309545104669590813351比亚迪电子285HK科技买入32303167-2206167NA11500闻泰科技600745CH科技买入43258860105154117148605金蝶268HK软件IT服务买入1172232899NANA54NA00资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年8月22日敬请参阅尾页之免责声明52023年8月23日招银国际环球市场上日股票交易方块2282023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明62023年8月23日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明7