事件描述
　　公司2023H1营业总收入76.25亿元（+10.38%）；归母净利润5.14亿元（+46.57%），扣非净利润4.38亿元（+40.11%）。公司2023Q2营业总收入40.99亿元（+7.65%）；归母净利润4.49亿元（+28.47%），扣非净利润3.82亿元（+13.06%）。
　　事件评论
　　公司量价齐升，盈利能力稳步提升。（1）量与价：23H1/23Q2销量同比+6.4%/+2.3%，整体吨价同比约+3.7%/+5.3%（啤酒吨价23H1同比+2.9%）；（2）成本：23Q2吨成本同比+2.6%（23Q1吨成本同比-2.6%）（；3）费用与盈利能力：23H1毛利率+1.7pct至41.6%，销售/管理费用率同比-0.65/+0.39pct，归母净利率同比+1.7pcts至6.7%；23Q2毛利率+1.4pcts至45.7%，销售/管理费用率同比-1.73/+1.82pcts，归母净利率同比+1.8pcts至10.96%。
　　大单品U8快速增长，公司品牌势能释放。预计23H1 U8继续保持快速增长，公司高档品收入占比提升约2pcts，U8放量的同时提升了燕京啤酒整体品牌影响力，北京、内蒙古等地区公司市场份额有所提升，带动公司总体销量增长。从产品结构来看，23H1公司中高档产品收入45.78亿元，同比增长12.81%，普通产品收入24.83亿元，同比增长3.9%，中高档继续保持相对较快增长势能。
　　内部改革稳步进行，淡化短期一次性费用扰动。公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，短期产生一定成本费用，23H1吨人工工资下降约16%，销售费用中职工薪酬费用率下降0.89pct，管理费用中职工薪酬费用率提升0.76pct。整体来看，公司管理效能不断提升，产能布局更加合理，市场活力不断增强，建议淡化短期费用扰动。
　　核心子公司盈利恢复，为公司全年利润增长奠定基础。漓泉子公司23H1收入同比约+17%，对比21H1 +2.6%，基本恢复，净利润同比+34%，净利率15.27%，同比+2pcts，对比21年下降1.5pcts，漓泉的利润恢复有望进一步增厚公司利润。公司基本面逻辑仍顺畅，U8放量、改革进行、净利率稳步提升，利润有望逐步释放，预计23/24/25年EPS为0.22/0.31/0.36元，对应PE为49/34/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、天气因素扰动；销量不及预期；
　　2、原材料成本大幅上涨等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨燕京啤酒000729SZTableTitle燕京啤酒2023年半年报点评产品结构延续升级优势子公司盈利能力恢复报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入7625亿元1038归母净利润514亿元4657扣非净利润438亿元4011公司2023Q2营业总收入4099亿元765归母净利润449亿元2847扣非净利润382亿元1306分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111燕京啤酒000729SZTableTitle燕京啤酒20232年半年报点评产品结构延续升公司研究丨点评报告级优势子公司盈利能力恢复TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入7625亿元1038归母净利润514亿元4657扣非净TableBaseData当前股价元1046利润438亿元4011公司2023Q2营业总收入4099亿元765归母净利润449总股本万股281854亿元扣非净利润亿元28473821306流通A股B股万股2509560事件评论每股净资产元495公司量价齐升盈利能力稳步提升1量与价23H123Q2销量同比6423近12月最高最低价元1448835注股价为年月日收盘价整体吨价同比约3753啤酒吨价23H1同比292成本23Q2吨成本同2023822比2623Q1吨成本同比-263费用与盈利能力23H1毛利率17pct至416销售管理费用率同比-065039pct归母净利率同比17pcts至6723Q2毛利率市场表现对比图近12个月14pcts至457销售管理费用率同比-173182pcts归母净利率同比18pcts至燕京啤酒10966442大单品U8快速增长公司品牌势能释放预计23H1U8继续保持快速增长公司高档20品收入占比提升约2pctsU8放量的同时提升了燕京啤酒整体品牌影响力北京内蒙-3202282022122023420238古等地区公司市场份额有所提升带动公司总体销量增长从产品结构来看23H1公司中高档产品收入4578亿元同比增长1281普通产品收入2483亿元同比增长资料来源Wind39中高档继续保持相对较快增长势能内部改革稳步进行淡化短期一次性费用扰动公司通过定岗定编优化用工模式提升人相关研究均效率短期产生一定成本费用23H1吨人工工资下降约16销售费用中职工薪酬费TableReport燕京啤酒2023年中报业绩预告点评鉴往知用率下降089pct管理费用中职工薪酬费用率提升076pct整体来看公司管理效能不来公司长期盈利改善趋势延续2023-07-18断提升产能布局更加合理市场活力不断增强建议淡化短期费用扰动燕京啤酒2023年一季报点评吨成本改善显核心子公司盈利恢复为公司全年利润增长奠定基础漓泉子公司23H1收入同比约著Q1业绩实现高增2023-04-2217对比21H126基本恢复净利润同比34净利率1527同比2pcts燕京啤酒2022年年报点评公司改革效果显著子公司盈利能力提升2023-04-19对比21年下降15pcts漓泉的利润恢复有望进一步增厚公司利润公司基本面逻辑仍顺畅U8放量改革进行净利率稳步提升利润有望逐步释放预计232425年EPS为022031036元对应PE为493429倍维持买入评级风险提示1天气因素扰动销量不及预期更多研报请访问2原材料成本大幅上涨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1啤酒销量与气温相关度较高Q2Q3为啤酒传统消费旺季当天气多雨气温偏凉啤酒销量或受到影响若旺季出现上述不利天气整体销量或不及预期2啤酒成本中大麦占比约10包材成本占比50目前包材价格已进入下行通道成本端改善若成本价格大幅上涨啤酒行业成本端将再次承压公司毛利率净利率将受损请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入13202142881529416165货币资金61107992875411714营业成本8259860889499278交易性金融资产0000毛利4943567963466887应收账款189248177272营业收入37404143存货4141398947114052营业税金及附加1153124813351411预付账款122172164164营业收入9999其他流动资产245-67304-38销售费用1634169117381778流动资产合计10806123341411016164营业收入12121111长期股权投资573669793954管理费用1413149815041502投资性房地产0000营业收入1110109固定资产合计8050781074587129研发费用236286306323无形资产894882875873营业收入2222商誉815316-20财务费用-153-153-143-153递延所得税资产34343434营业收入-1-1-1-1其他非流动资产256251241240加资产减值损失-90-90-71-76资产总计20695220332352625375信用减值损失-13-13-14-15短期贷款300300300300公允价值变动收益0000应付款项1658145117051645投资收益42454545预收账款0000营业利润692112016332053应付职工薪酬100138117127营业收入581113应交税费282229258292营业外收支3-142其他流动负债3892477946884958利润总额695111816372055流动负债合计6232689670687322营业收入581113长期借款0000所得税费用146257401555应付债券0000净利润54986112361500递延所得税负债2222归属于母公司所有者的净利润3526068751027其他非流动负债195195195195少数股东损益197255361473负债合计6429709372657519EPS元013022031036归属于母公司所有者权益13426138451480515926现金流量表百万元少数股东权益8401095145619302022A2023E2024E2025E股东权益14266149401626117855经营活动现金流净额171824858993128负债及股东权益20695220332352625375取得投资收益收回现金28454545基本指标长期股权投资-263-95-124-1612022A2023E2024E2025E资本性支出-415-273-58-51每股收益013022031036其他-1351000每股经营现金流061088032111投资活动现金流净额-2001-323-138-167市盈率8496486433702871债券融资0000市净率223213199185股权融资0000EVEBITDA194513771046759银行贷款增加减少1200000总资产收益率17283740筹资成本-275000净资产收益率26445964其他-923-28000净利率27425764筹资活动现金流净额2-28000资产负债率311322309296现金净流量不含汇率变动影响-28218827622961总资产周转率066067067066资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555