上半年收入符合预期，汇率影响盈利能力。公司2023H1实现营收21亿美元，同比增长17%，基本符合预期，主要由大量新项目投产及行业产量增加拉动，尤其是亚太地区增幅43.7%。上半年公司毛利率9.1%，同比提升0.7pct，环比下降1.5pct，经调整EBITDA为1.86亿美元，EBITDA利润率8.9%，略高于上年同期，根据业绩会，环比下降主要系：1）墨西哥比索汇率走强、人民币和欧元贬值等不利汇率影响导致了2500万美元的负面影响；劳动力、能源和材料成本带来的通胀压力导致投入成本上升。
　　亚太地区快速成长。2023H1，公司北美、亚太、EMEASA等地区收入均实现增长，分别占比57%/26%/17%，其中亚太地区大幅跑赢整体市场。上半年公司新交付32个新项目，包括亚太地区20个项目、北美11个项目、EMEASA获得1个项目。在中国市场，今年上半年公司新获得来自长城、理想、长安、奇瑞等中国自主品牌新增订单，以及来自雪佛兰、别克、凯迪拉克等众多合资品牌新增订单。我们预计，随着亚太不断拓客，公司亚太地区的收入占比有望提升至30%以上。
　　EBITDA利润率承压，后续盈利能力有望持续提升。2023H1公司毛利率录得9.1%，EBITDA利润率为8.9%。分地区看，北美/亚太/EMEASA地区EBITDA为9800/8200/1800万美元，EBITDA利润率8.2%/15%/5.1%，同比+1pct/-3.1pct/-3.3pct。我们认为，北美地区仍存在较大的盈利改善空间，公司有望通过组织架构调整、产线安排优化等措施改善北美盈利情况。总体看，后续随美国通货膨胀遏制、汇率负面影响减弱，公司毛利率有望在较大幅度上恢复，从而带动净利润快速增长。
　　线控再获北美大单，看好线控转向大趋势。在2022年公司获得欧洲20亿美元的线控订单后，公司2023H1进一步获得28亿美元的线控订单，其中86%来自北美、14%来自亚太；89%的订单来自EPS、10%来自CIS；98%订单用于电动车。根据公司业绩会，预计今年下半年仍有望进一步获得更多新预订，将全年订单指引从55亿美元提升到了60亿美元。
　　投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预测公司2023-2025年归属普通股股东净利润为0.9/1.8/2.1亿美元，同比+62%/+87%/+22%，我们给予公司目标价6.6港元，对应2024年12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率恢复慢于预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险