1H23业绩不及预期：1H23公司营收同比增长17.4%至21亿美元，EBITDA同比增长17.7%至1.9亿美元，净利润同比扭亏至0.34亿美元（约占我们原预测全年盈利的29.3%）。毛利率同比+0.8pcts至9.1%（与2H22毛利率10.6%相比下降1.5pcts）。我们判断，1H23业绩主要受北美地区原材料成本上升+汇率波动拖累。
　　亚太地区业务驱动营收增长，EBITDA利润率仍受制于宏观因素：公司亚太地区市场开拓取得进展：1）1H23亚太地区业务营收同比增长43.7%至5.4亿美元，总营收占比同比+5pcts至26%（vs.北美业务总营收占比缩减4pcts至57%）；2）1H23公司交付32个新项目中20个来自亚太地区，2023年公司获比亚迪、奇瑞、长城、理想、小鹏等中国本地OEM新增订单。尽管亚太地区业务增长驱动公司整体营收向上，但受通胀+汇率波动等因素影响，1H23公司EBITDA利润率同比维稳在8.9%（其中，北美地区和欧洲/中东/非洲/南美地区EBITDA利润率分别为8.2%和5.1%）。我们预计2H23E随汇率企稳+亚太地区业务持续放量，公司利润率将有所回升。
　　线控转向斩获第二订单，增收和降本并进公司有望持续受益：管理层指引公司2H23E及以后盈利能力将进一步改善：1）区域性业务结构优化（推进亚太地区业务及开拓三巨头外的北美客户）+加大资本开支投入线控转向及软件研发后，公司有望获取更多新增订单（全年新增订单指引上调至60亿美元），1H23已斩获第二单来自全球头部主机厂的线控转向订单；2）降低固定成本（推行员工提前退休激励计划+建设太阳能发电厂）+优化工厂占地（整合传动系统工厂+转向业务迁至墨西哥），公司成本结构或进一步优化。我们认为，1）新增订单维稳营收增长+成本结构优化，公司盈利能力或持续提升；2）公司在线控转向+转向系统集成+软件设计方面具有行业领先优势，有望随高阶智能驾驶逐步落地进一步抬升单车价值量，利润率仍有较大提升空间。
　　维持“买入”评级：鉴于公司1H23受墨西哥比索汇率走强影响+美国三巨头电动化进程推进或不及预期，我们下调2023E/2024E/2025E归母净利润11.1%/21.4%/28.1%至1.0亿/1.7亿/2.3亿美元。鉴于转向市场竞争加剧，下调目标价至6.10港元（对应约18.9x 2023EPS）。长期看好智能化背景下耐世特线控转向业务带来的增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户停工风险；美国电动化转型速度不及预期；美国汽车市场消费不及预期；全球汇率波动；线控转向渗透率不及预期。

研究报告全文：2023年8月18日公司研究积极推进业务调整拥抱行业变革线控转向获第二订单耐世特1316HK2023年半年报业绩点评要点买入维持当前价目标价484610港元1H23业绩不及预期1H23公司营收同比增长174至21亿美元EBITDA同比增长177至19亿美元净利润同比扭亏至034亿美元约占我们原预测全年盈利的293毛利率同比08pcts至91与2H22毛利率106相作者比下降15pcts我们判断1H23业绩主要受北美地区原材料成本上升汇率分析师倪昱婧CFA波动拖累执业证书编号S0930515090002021-52523852亚太地区业务驱动营收增长EBITDA利润率仍受制于宏观因素公司亚太地区niyjebscncom市场开拓取得进展11H23亚太地区业务营收同比增长437至54亿美元总营收占比同比5pcts至26vs北美业务总营收占比缩减4pcts至57市场数据21H23公司交付32个新项目中20个来自亚太地区2023年公司获比亚迪总股本亿股2510总市值亿港元121奇瑞长城理想小鹏等中国本地OEM新增订单尽管亚太地区业务增长驱一年最低最高港元343671动公司整体营收向上但受通胀汇率波动等因素影响1H23公司EBITDA利近3月换手率037润率同比维稳在89其中北美地区和欧洲中东非洲南美地区EBITDA利润率分别为82和51我们预计2H23E随汇率企稳亚太地区业务持续股价相对走势放量公司利润率将有所回升202010线控转向斩获第二订单增收和降本并进公司有望持续受益管理层指引公司02H23E及以后盈利能力将进一步改善1区域性业务结构优化推进亚太地区0-20业务及开拓三巨头外的北美客户加大资本开支投入线控转向及软件研发后-10-40公司有望获取更多新增订单全年新增订单指引上调至60亿美元1H23已-20斩获第二单来自全球头部主机厂的线控转向订单2降低固定成本推行员工-60-3023222322222322222323232323------------提前退休激励计划建设太阳能发电厂优化工厂占地整合传动系统工厂转-JulAprOctJanJunMarFebAugDecAugSepNov向业务迁至墨西哥公司成本结构或进一步优化我们认为1新增订单维May耐世特LHS恒生指数RHS稳营收增长成本结构优化公司盈利能力或持续提升2公司在线控转向转向系统集成软件设计方面具有行业领先优势有望随高阶智能驾驶逐步落地进一步抬升单车价值量利润率仍有较大提升空间收益表现1M3M1Y维持买入评级鉴于公司1H23受墨西哥比索汇率走强影响美国三巨头电相对-101275-157动化进程推进或不及预期我们下调2023E2024E2025E归母净利润绝对-137212-237111214281至10亿17亿23亿美元鉴于转向市场竞争加剧下资料来源Wind数据截至2023817调目标价至610港元对应约189x2023EPS长期看好智能化背景下耐世特线控转向业务带来的增量维持买入评级相关研报风险提示下游客户停工风险美国电动化转型速度不及预期美国汽车市场消线控转向落地受益核心标的L3级智能驾驶加速落地或开启新增长耐世特1316HK跟踪报告费不及预期全球汇率波动线控转向渗透率不及预期2023-07-24守住乌云等光来公司盈利预测与估值简表耐世特1316HK2022年半年报业绩点评指标202120222023E2024E2025E2022-08-19营业总收入mnUSD33593840435747815278营业总收入增长率10814313597104归属母公司净利润mnUSD11858103166233归属母公司净利润增长率14-510784602405EPSUSD摊薄005002004007009ROE606300486727938PE1432921509467PB0909070706资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-17注1USD78129HKD敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告耐世特1316HK单位百万美元202120222023E2024E2025E营业收入33593840435747815278营业成本29953473392443114717销售费用1818222426管理费用131132148148158研发费用116145157163179投资收入与其他收入1520131415应占合营与联营公司收益11111税前利润11492120150213利润总额12666111176245少数股东损益8881012归属母公司净利润11858103166233资料来源公司公告光大证券研究所预测单位百万美元202120222023E2024E2025E总资产32063335338135383753流动资产13601492144315461693现金327246234199187应收账款7459528769751092存货289294333372414其他流动资产00000非流动资产18461843193819932060固定资产989971969950954商誉与其他无形资产772787848900936应占合营与联营公司资产2323303540其他非流动资产626191108129总负债12041358122312701324无息负债11201308122312701324有息负债8450000股东权益20031977215922682428股本3232323232股份溢价及储备19221901207821882348归属本公司股权持有人权益19551934211122202380少数股东权益4843484848所有股东权益20031977215922682428资料来源公司公告光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告耐世特1316HK单位百万美元202120222023E2024E2025E经营活动现金流287294412339392税前利润11492120150213折旧摊销254279272287296净营运资金增加427-97485其他-123-8429-172-202投资活动产生现金流-286-263-342-332-349净资本支出-288-267-339-329-346其他资产变化33-3-3-3融资活动现金流-215-85-86-47-60有息负债变化-164-30-5000行使购股权所得款项20000其他-53-56-36-47-60净现金流-214-55-17-41-17年末现金金额327246234199187资料来源公司公告光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告