核心观点
　　1H23公司收入21.02亿美元，同比增长17.2%，亚太区需求高增；归母净利润为0.34亿美元，同比扭亏，盈利能力有所改善。上半年新签订单28亿美元，公司全年订单有望破60亿美元。1H23公司第二个线控转向定点落地，线控转向龙头地位进一步凸显。线控转向即将进入从0到1的拐点，我们看好耐世特在转向领域的软硬件长期积累助力其在行业量产拐点获将到来之际获得先机。由于公司短期盈利能力受美国通胀等宏观经济因素影响，我们下调2023E/24E/25E归母净利润预测至0.94亿/1.47亿/1.83亿美元，考虑到公司仍在业绩恢复期，我们采用PB估值，参考公司过去两年平均PB，给予2023年1.1倍PB，目标价7.00港元，维持“增持”评级。
　　▍1H23受亚太需求拉动收入高增，盈利能力进一步改善。收入端，公司1H23年营收为21.02亿美元，同比+17.2%，主要由亚太区收入高速增长，贡献增量；毛利为1.91亿美元，同比+25.43%；1H23除税前溢利为4,580万元，同比增长121%。1H23所得税支出为840万元，同比下降2,108万元，主要是减少了美国未确认的税收优惠支出以及收到巴西地区1,100万美元的税收优惠，归母净利润为0.34亿美元，同比扭亏为盈；公司现金流情况持续优化，1H23经营活动现金流为2.31亿美元，同比+1.09亿美元；自由现金流同比+0.67亿美元，现金及现金等价物达2.90亿美元，在手现金充足。1H23盈利能力环比改善，但仍受通胀压力和汇率因素扰动，1H23公司毛利率为9.08%，同比+0.7pcts；EBITDA为1.86亿美元，同比+17.7%；1H23公司净利率为1.6%。
　　▍EPS占比继续提升，亚太地区收增强劲。公司产品结构持续优化，转向管柱（EPS）业务在1H23营收中占比为81.6%，同比+13.2pcts而中间轴（CIS）营收占比已降至8.9%，同比-0.5ppts，公司收入结构持续提升。地区分布看，1H23北美地区营收达11.95亿美元，同比+9.1%，EBITDA margin为8.2%，同比+1pct；我们认为后续随着潜在的新的美国客户落地，北美地区收入增速将继续保持；受益于大力在亚太地区拓展本地客户，亚太分部1H23收入增长至5.44亿美元，同比+43.7%，EPS业务收入占比达69.9%；EBITDAMargin为15.0%，在耐世特所有市场中效率最高。欧洲南美地区收入为3.61亿美元，同比+14.2%，EBITDA margin为8.4%，同比-3.3pcts。
　　▍第二个线控转向定点落地，公司线控转向业务有望逐渐放量。1H23公司宣布获得第二个线控转向项目定点，在线控转向的落地速度处于全球领先地位。随着高阶自动驾驶确定性不断增加，以及2023年6月，行业龙头特斯拉线控转向专利曝光，我们认为线控转向已处于从0到1的拐点。而线控转向较EPS有更高的软硬结合的要求，耐世特作为长期深耕转向行业具有丰富的软硬件经验的TIER1，在线控转向时代具备技术上先发优势，后续或将持续获得线控转向定点，为公司带来新的成长曲线。
　　▍1H23共计32个新定点落地，全年订单总额有望达到60亿美元。23H1耐世特新增订单达28亿美元，其中86%来自北美市场，14%来自亚太市场。所有项目中37%的项目为新拓展客户的项目，占比同比增加17pcts。且耐世特对亚太区本地OEMs（整车厂）的拓展逐渐取得成效，其中中国新能源项目新增覆盖理想L7、长安深蓝SL03、长安逸达、哈弗酷狗、哈弗H7、奇瑞艾瑞泽等多款热门车型。根据公司中期业绩交流会，公司预计2H23公司新增订单有望突破30亿美元，23年全年新增订单有望达60亿美元，支撑收入稳健提升。
　　▍风险因素：配套车型不达预期；研发进度低于预期；中美贸易摩擦增加；原材料成本和物流成本继续上升；行业竞争加剧；美国汽车工会罢工带来停工损失。
　　▍投资建议：公司是智能驾驶稀缺标的，智能驾驶时代，预计公司在转向领域的技术领先优势将进一步凸显。随着线控转向行业有望迎来量产拐点，智能驾驶浪潮将助力线控转向技术渗透率提升，为公司带来持续增长动能。我们看好公司的客户拓展能力，看好其转向系统在亚太地区的不断获得新能源智能化车型的定点。短期内由于公司业绩仍受汇率以及通胀压力影响，我们下调公司2023/24/25年的净利润预测至0.94亿/1.47亿/1.83亿美元（原预测为1.62亿/2.53亿/2.81亿美元）。由于短期公司净利润仍在修复，波动较大，我们采用PB估值，我们复盘公司过去两年平均PB为1.1倍，给予公司1.1倍PB（原估值为15倍PE），对应目标价7.0港元（原目标价为8.0港元），维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：线控转向第二定点落地亚太拓展卓有成效耐世特01316HK2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点1H23公司收入2102亿美元同比增长172亚太区需求高增归母净利润为034亿美元同比扭亏盈利能力有所改善上半年新签订单28亿美元公司全年订单有望破60亿美元1H23公司第二个线控转向定点落地线控转向龙头地位进一步凸显线控转向即将进入从0到1的拐点我们看好耐世特在转向领域的软硬件长期积累助力其在行业量产拐点获将到来之际获得先机由于公司短期盈利能力受美国通胀等宏观经济因素影响我们下调2023E24E尹欣驰25E归母净利润预测至094亿147亿183亿美元考虑到公司仍在业绩恢汽车及零部件行业复期我们采用PB估值参考公司过去两年平均PB给予2023年11倍首席分析师PB目标价700港元维持增持评级S10105190400021H23受亚太需求拉动收入高增盈利能力进一步改善收入端公司1H23年营收为2102亿美元同比172主要由亚太区收入高速增长贡献增量毛利为191亿美元同比25431H23除税前溢利为4580万元同比增长1211H23所得税支出为840万元同比下降2108万元主要是减少了美国未确认的税收优惠支出以及收到巴西地区1100万美元的税收优惠归母净利润为034亿美元同比扭亏为盈公司现金流情况持续优化1H23经营李景涛活动现金流为231亿美元同比109亿美元自由现金流同比067亿美元汽车及零部件行业现金及现金等价物达290亿美元在手现金充足1H23盈利能力环比改善联席首席分析师但仍受通胀压力和汇率因素扰动1H23公司毛利率为908同比07pctsS1010520120003EBITDA为186亿美元同比1771H23公司净利率为16EPS占比继续提升亚太地区收增强劲公司产品结构持续优化转向管柱EPS业务在1H23营收中占比为816同比132pcts而中间轴CIS营收占比已降至89同比-05ppts公司收入结构持续提升地区分布看1H23北美地区营收达1195亿美元同比91EBITDAmargin为82同比1pct我们认为后续随着潜在的新的美国客户落地北美地区收入增速将继续保持受益于大力在亚太地区拓展本地客户亚太分部1H23收入增长至李子俊544亿美元同比437EPS业务收入占比达699EBITDAMargin为汽车及零部件分析师150在耐世特所有市场中效率最高欧洲南美地区收入为361亿美元同S1010521080002比142EBITDAmargin为84同比-33pcts第二个线控转向定点落地公司线控转向业务有望逐渐放量1H23公司宣布获得第二个线控转向项目定点在线控转向的落地速度处于全球领先地位随着高阶自动驾驶确定性不断增加以及2023年6月行业龙头特斯拉线控转向专利曝光我们认为线控转向已处于从0到1的拐点而线控转向较EPS有更高的软硬结合的要求耐世特作为长期深耕转向行业具有丰富的软硬件经验的TIER1在线控转向时代具备技术上先发优势后续或将持续获得线控转向定点武平乐为公司带来新的成长曲线汽车及零部件分析师1H23共计32个新定点落地全年订单总额有望达到60亿美元23H1耐世特S1010522080002新增订单达28亿美元其中86来自北美市场14来自亚太市场所有项目中37的项目为新拓展客户的项目占比同比增加17pcts且耐世特对亚太区本地OEMs整车厂的拓展逐渐取得成效其中中国新能源项目新增覆盖理想L7长安深蓝SL03长安逸达哈弗酷狗哈弗H7奇瑞艾瑞泽等多款热门车型根据公司中期业绩交流会公司预计2H23公司新增订单有望突破30亿美元23年全年新增订单有望达60亿美元支撑收入稳健提升风险因素配套车型不达预期研发进度低于预期中美贸易摩擦增加原材董军韬料成本和物流成本继续上升行业竞争加剧美国汽车工会罢工带来停工损失汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明耐世特年中报点评01316HK20232023818分析师投资建议公司是智能驾驶稀缺标的智能驾驶时代预计公司在转向领域的S1010522090003技术领先优势将进一步凸显随着线控转向行业有望迎来量产拐点智能驾驶浪潮将助力线控转向技术渗透率提升为公司带来持续增长动能我们看好公司的客户拓展能力看好其转向系统在亚太地区的不断获得新能源智能化车型的定点短期内由于公司业绩仍受汇率以及通胀压力影响我们下调公司20232425年的净利润预测至094亿147亿183亿美元原预测为162亿253亿281亿美元由于短期公司净利润仍在修复波动较大我们采用PB估值我们复盘公司过去两年平均PB为11倍给予公司11倍PB原估值为15倍PE对应目标价70港元原目标价为80港元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元33593840433847385307增长率YoY10814313092108净利润百万美元1185894146183增长率YoY14-510615563246每股收益EPS基本美元005002004006007毛利率10896102110115PE1409286719331232961PB079080078074090资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月16日收盘价耐世特01316HK评级增持维持当前价484港元目标价70港元总股本2510百万股港股流通股本2510百万股总市值121亿港元近三月日均成交额57百万港元52周最高最低价6535港元近1月绝对涨幅-936近6月绝对涨幅-966近12月绝对涨幅-2340请务必阅读正文之后的免责条款和声明2耐世特年中报点评01316HK20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入33593840433847385307货币资金327246586454647营业成本-2995-3473-3896-4217-4697存货289294444319546毛利363367442521610应收账款626803385756522销售费用-18-18-24-21-21流动资产13601492162017341919销售费用率053048055045040固定资产989971100010321086管理费用-131-132-156-142-159无形资产709725769822885管理费用率3935360300300其他长期资产149147148148149财务费用-2581112非流动资产18461843191620022120财务费用率006-013-019-023-023资产总计32063335353637364039投资收益11111短期借款840000营业利润11586124221276应付账款6678159199751099营业利润率3422294752其他流动负债191211220225230利润总额11492133232289流动负债9421026114011991329所得税12-26-27-67-83长期借款050000所得税率-109287287287287非流动性负债262332332337342少数股东损益88121924负债合计12041358147215371670归属于母公司股1185894146183股本3232323232东的净利润资本公积19221901197620932238净利率3817243539股东权益合计19551934200821252271每股收益元摊00470023003700580073薄少数股东权益4843557498负债股东权益总32063335353637364039计现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E税前利润11492133232289主要财务指标所得税支出12-26-27-67-83指标名称202120222023E2024E2025E折旧和摊销253269294325363营业收入YoY10814313092120营运资金的变化-42-7376-181141营业利润YoY-30-251436780252经营现金流合计287294761308709归母净利润YoY14-510615563246资本支出-288-267-359-419-488毛利率10896102110115其他投资现金流33989EBITDAMargin15114214796144投资现金流合计-286-263-350-411-479净利率3817243539负债变化-178-44-5000净资产收益率6433527890股本增加20000总资产收益率3920314653股息支出-24-24-19-30-37资产负债率375407416411414融资现金流合计-215-85-71-30-37所得税率-109287287287287现金及现金等价-214-55340-132193物净增加额股利支付率201203203203203资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5