核心观点
　　2023H公司实现收入29.81亿港元，同比减少27.5%，主要系工程建造业务收入减少所致，2023H公司实现建造合同收入9.97亿港元，同比减少53.8%。实现净利润6.41亿港元，同比下跌18.2%，主要系工程建造利润下降所致。截至2023年6月30日，公司共有36个已签订的垃圾焚烧发电项目，每日城市生活垃圾总处理能力达54540吨，目前公司共有32个项目已投入营运，每日城市生活垃圾处理能力达42690吨，经营规模位于行业前列。此外，公司旗下的营口垃圾焚烧发电项目，为公司首个成功于VCS平台成功注册的项目，该项目成功实现碳资产开发的突破。我们预计2023年至2025年公司归母净利润分别为14.57亿、15.77亿和17.09亿港币，维持“买入”评级。
　　事件
　　粤丰环保发布2023年半年报
　　粤丰环保发布2023年半年报，2023H公司实现收入29.81亿港元，同比减少27.5%；实现净利润6.41亿港元，同比下跌18.2%；每股基本盈利0.25港元；每股派息0.049港元。
　　简评
　　工程收入大幅下降，整体毛利率有所提升
　　公司是国内领先的城市综合环境和卫生服务供应商，主要提供垃圾焚烧发电、智慧城市环境卫生及相关的服务。2023H公司营收29.81亿港元，同比减少27.5%，主要系工程建造业务收入减少所致，2023H公司实现建造合同收入9.97亿港元，同比减少53.8%。此外，垃圾处理收入及电力销售收入分别为5.17、12.19亿港元，同比变化-7.15%、0.65%，主要系公司处理能力提升，推动垃圾处理量及售电收入增长；环境卫生及其他服务收入1.51亿港元，同比增长44.5%，主要系公司持续拓展轻资产业务所致。2023H公司毛利率为38%，同比上升7.7个百分点，毛利率上升主要是由于毛利率较低得建设收入比重下降。2023H公司售电及垃圾处理业务毛利率为46.7%，同比上升0.8个百分点；建造合同业务毛利率为16.7%，同比上升1.8个百分点。
　　焚烧产能稳健增长，轻资产业务快速发展
　　2023年上半年，公司无害化处理垃圾808.3万吨，同比增长18.3%；利用绿色能源发电30.8亿千瓦时，同比增长19.4%；总售电量约26.6亿千瓦时，同比上升19%；截至2023年6月30日，公司共有36个已签订的垃圾焚烧发电项目，每日城市生活垃圾总处理能力达54540吨，目前公司共有32个项目已投入营运，每日城市生活垃圾处理能力达42690吨，经营规模位于行业前列。公司积极拓展轻资产业务，强化垃圾焚烧与环卫一体化的产业链整合，同时拓展其他的综合智能城市管理服务，包括提供智能停车解决方案。2023年上半年，公司为超过48000个停车位提供智能停车解决方案，业务覆盖广东省、河北省、重庆市、湖北省、山东省及湖南省。
　　成功开发集团首单碳资产，维持“买入”评级
　　公司旗下的营口垃圾焚烧发电项目，为公司首个成功于VCS平台成功注册的项目，该项目成功实现碳资产开发的突破。该项目通过避免垃圾填埋和替代化石燃料发电，实现生活垃圾妥善处理和能源综合利用，有效减少温室气体排放，预计每年减排24.5万吨二氧化碳。我们预计2023年至2025年公司归母净利润分别为14.57亿、15.77亿和17.09亿港币，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　焚烧发电项目产能利用率不及预期的风险：公司焚烧产能快速扩张，但新建项目产能爬升需要一定时间。此外，焚烧项目产能利用率受到当地垃圾产量、收运量等因素的影响，如果垃圾生产及收运情况不及预期，那么可能会导致公司焚烧产能利用率不及预期，进而导致公司焚烧项目盈利能力低于预期。
　　在建项目进度不及预期的风险：公司项目建设受到多种因素影响，如果受到不可抗力因素导致公司在建项目建设进度不及预期，那么公司营收及利润规模会发生不及预期的风险。