2022年股东净利润同比上升0.8%
　　公司2022年业绩符合预期。股东净利润同比增长0.8%至13.33亿元(港币，下同)，与我们预测的13.28亿元相若。如扣除1.1亿元汇兑亏损，盈利略胜预计。去年运营优于期望，垃圾处理量及售电量分别同比上涨26.4%及19.4%至13,994千吨及453万兆瓦时，高出我们预测15.2%及9.7%。总收入同比增长21.4%至82.47亿元，高于我们预测的70.85亿元16.4%。毛利率同比下跌0.4个百分点至30.7%，仅因为(一)毛利率较低的建造业务(2022年毛利率15.2%)的收入占比由51.7%上升至52.9%；(二)去年试运营的垃圾焚烧发电项目的毛利率较低，售电及垃圾处理毛利率同比下跌3.6个百分点至46.3%。
　　新增产能放缓，助力提升毛利率
　　业务经过多年扩大后，公司转向产能增长放缓。2022年4个垃圾焚烧发电项目新增投产，每日垃圾处理能力合共为6,650吨，包括山西临汾(800吨)、四川达州(1,200吨)、上海宝山(3,800吨)、江苏泰州(850吨)。累计每日垃圾处理能力同比上涨18.9%至41,890吨。公司目标2023年新增1,800吨产能投产，累计每日垃圾处理能力同比仅上升4.3%至43,690吨。产能增长减慢导致建造收入下降。我们预计2023-24年建造收入分别同比下跌29.2%及13.2%至30.9亿及26.8亿元，收入占比由2022年的52.9%收缩至41.1%及35.0%。由于建造收入利润率低，预计总毛利率由2022年的30.7%上升至2023年的36.5%及2024年的39.1%。
　　扩大轻资产业务
　　另一方面，公司正在扩大轻资产业务，包括环境卫生、综合智慧城市管理服务等。智能停车管理是其中一项综合智能城市管理服务。公司以特许经营或合资模式与地方政府/企业合作，负责向车主收取停车费，并获取其中分成。轻资产业务收入2022年仅为2.3亿元，总收入占比为2.8%。我们预期未来可较快增长，长远有望成为公司新的收入来源。我们预计2023-24年相关收入将分别同比增长30.0%及25.0%至3.0亿及3.7亿元，收入占比上升至3.9%及4.8%。
　　派息比率上升，重申“买入”评级
　　由于新增产能增长放缓及扩大轻资产业务，公司资本开支需求下跌，有利于公司提高派息率。我们预计派息比率将由2022年的19.9%上升至2023年的21.0%及2024年的22.0%。考虑到建造收入下跌，我们分别下调2023-24年股东净利润0.9%及10.7%。根据7.5倍2023年目标市盈率，我们相应将目标价由5.50港元轻微下调至5.10港元，对应30.4%上升空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。