2022年上半年股东净利润同比上涨25.6%
　　公司公布理想的2022年中期业绩，股东净利润同比上涨25.6%至7.7亿元港币(下同)，主因：(一)在产能增长下，垃圾处理量同比上升47.7%，垃圾处理费及电力销售收入分别同比上涨38.6%及26.7%至12.1亿及5.6亿元；(二)项目发展持续，建筑收入同比上涨78.2%至21.6亿元。然而，毛利率同比下跌5.6个百分点至30.3%，主因：(一)较低毛利率的建筑收入比重由去年上半年的44.9%上升至52.5%；(二)电力销售及垃圾处理分部毛利率下跌5.5个百分点，因为(1)原材料成本增加导致环保开支上升；(2)一些去年底投产项目于2022年上半年仍在试运中(见图表1)。
　　发展模式渐趋稳健，有助降低负债率及运营风险，提供派息比率上升空间
　　经过多年成功扩张，按垃圾处理能力计算，粤丰环保已经成为全国最大的民营垃圾焚烧发电商及广东省最大的垃圾焚烧发电商。公司发展模式也渐趋稳健。这将有助降低负债率及运营风险，提供派息比率上升空间。按照公司目标，2022年底垃圾处理能力将同比上涨15.5%至40,690吨，但是升幅均分别少于2020及2021年的45.6%及52.3%同比增长率。2022年资本开支也预计同比下跌11.9%至约30亿元。
　　温和上调盈利预测
　　因应公司中期业绩及发展计划，我们调升发电量及垃圾处理量预测，但下降毛利率预计，最终分别温和上调2022-2024年股东净利润预测0.8%、2.6%、3.8%(见图表2及3)。
　　轻微调升目标价，维持“买入”评级
　　我们相应将目标价由5.60港元轻微上调至5.70港元，对应8.0倍2023年市盈率和21.3%上升空间。维“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。