投资要点
　　事件：粤丰环保披露2022年业绩：全年营收同比增长21.4%至82.5亿港元；毛利同比增长；经营利润同比增长；归母净利润同比增长0.8%至13.3亿港元。全年每股拟派息10.9港仙，派息比率为20%。
　　点评：全年售电及垃圾处置/项目建设服务/环境卫生及其他服务/服务特许经营权的财务收入增速分别为+16.3%/+24.1%/+35.8%/+49.8%，占比分别为42%/53%/3%/2%，毛利率同比分别-3.6ppt/+2.1ppt/+12.8ppt/持平至46.3%/15.2%/34.3%/100%。
　　——新项目陆续投产，截至期末，公司营运中的每日处理能力新增6650吨至4.2万吨。期内新获取3个项目，已签订产能新增5750吨至5.7万吨。
　　——全年垃圾处置量同比增长26.4%，垃圾处理费收入同比+23.8%，售电收入同比+13.2%，期内爬坡产能较多，且疫情影响新项目爬坡速度，营运效率略有影响，全年吨发电量同比下降19度至375度，运营毛利率亦受到影响。
　　——期内国补发放力度加大，估计期内收回2.7亿港元国补。
　　——公司积极探索“焚烧+”业务，上下游轻资产业务稳步发展，全年环境卫生及其他服务收入全年营收同比+35.8%至2.3亿港元，全年毛利率改善12.8ppt至34.3%。
　　财务负担略有增加。吨管理费用同比下降5港元至41港元；吨财务费用同比增长6港元至43港元，期末负债率同比提升1.5ppt至65%，有息债务净增加、外币债务资金成本上升，推升财务负担略有增加。
　　全年计提1.1亿港元的汇兑损失，若剔除汇兑损失的影响，全年净利润同比+13.9%至14.7亿港元。
　　2022年项目经营现金流同比增加25.7%至22.1亿港元，资本开支39亿港元，预计2023年资本开支降至13-15亿港元，2023年有望首年实现现金流打平。
　　我们的观点：环保主业将进入运营转型阶段，预计2023年资本开支节奏放缓，负债率将步入下降通道，经营质量将迎来飞跃，派息率有进一步提高可能。同时，公司亦持续拓展轻资产为主的“焚烧+”产业布局，加强产业一体化协同优势，挖掘第二增长点。我们首次给予公司“增持”评级，预计公司23/24/25年收入分别为72.3/65.1/61.5亿港元，同比分别-12.3%/10.0%/-5.5%；归母净利润分别为15.6/16.0/16.2亿港元，同比增速分别为+17.0%/+2.4%/+1.6%，目标价4.90港元。
　　风险提示：政府支付能力下降风险、新业务发展不及预期。