今日焦點:永達(3669.HK-HK$3.32)-豪華品牌需求不佳，23年上半年業績低於預期
　　豪華汽車品牌經銷商永達於8月25日公佈中期業績，上半年收入為人民幣349億元（同比+11%），淨利潤為人民幣4.07億元（同比-40%），均不及預期。與2021年相比（22年Q2華東地區因封鎖導致低基數），銷售額下降14%，淨利潤下降65%。我們將不及預期的業績歸因於對傳統豪華品牌汽車的需求減少。
　　豪華品牌新車需求不佳。23年上半年，永達豪華車銷量為6.22萬輛（同比+8%，較1H21 -20%），平均售價為人民幣38萬元（同比-2%）。儘管保時捷和寶馬2023年上半年在中國的銷量分別增長8%和4%，但這兩個品牌的平均售價均面臨壓力，這損害了永達新車銷售的利潤率。保時捷和寶馬2022年貢獻了永達60%以上的收入和80%以上的新车销售毛利。23年上半年，永達售出5,220輛保時捷（同比+6%）和36,732輛寶馬（同比+2%）。
　　盈利能力下降。23年上半年，永達的毛利率和營業利潤率分別為7.5%和1.9%（同比-2.4/-1.5個百分點，環比-0.7/-1.1個百分點），均創歷史新低。受盈利能力下降的拖累，23年上半年淨利率僅為1.2%（同比-1.0個百分點，環比-0.7個百分點）。按細分業務來看，新車銷售利潤大幅下降，而售後服務利潤絕對值則上升。23年上半年，新車銷售毛利為人民幣1.33億元（同比85%），毛利率為0.5%（同比-3.1個百分點，環比-1.2個百分點），我們認爲利潤大幅下滑主要是由於豪華品牌的利潤被中高端品牌的虧損所抵消。售後業務貢獻毛利22.42億元人民幣（同比+12%），毛利率為43.1%（同比-2.1個百分點，環比-1.5個百分點）。
　　我們的觀點：豪華汽車經銷商行業受到1)宏觀經濟波動、2)新能源汽車轉型和3)後市場的競爭加劇等因素影響。我們相信豪華車購買者的信心將隨著經濟的複蘇而逐漸恢復。我們在下調盈利預測將永達的目標價下調至4.85港元基於6倍的FY24E市盈率。
　　風險：1）豪華車需求減弱；2）傳統豪華品牌推出新能源汽車車型的速度慢於預期。(研究部）