今日焦點:特步(1368.HK) &中升（0881.HK）中期業績回顧
　　特步（1368.HK-HK$7.75）：上半年業績符合預期，預計下半年盈利能力改善
　　-受新品牌高增長推動，銷售額同比增長15%
　　-管理層對下半年的盈利能力和庫存改善充滿信心
　　-我們維持目標價HK$11.91
　　特步公佈2023年上半年業績，收入為人民幣65億元（同比增長15%），淨利潤為人民幣6.7億元（同比增長13%），符合預期。收入增長主要得益於運動休閒及專業品牌的快速增長（收入11億元人民幣，同比增長39%）以及特步品牌的穩健表現（收入54億元人民幣，同比增長11%）。特步宣派中期股息每股13.7港仙，派息率為50%。
　　新品牌勢頭強勁。2023年上半年，特步運動休閒品牌（盖世威和帕拉丁）實現收入人民幣7.5億元（同比增長19%），專業運動品牌（索康尼和迈乐）實現收入人民幣3.45億元（同比增長120%）。我們將新品牌的快速增長歸因於中國重新開放後的擴張以及強勁的同店銷售增長（運動休閒：3%，職業運動：37%）。截至6月30日，特步共有運動休閒品牌店140家（同比增長16%）和專業運動品牌店85家（同比增長60%）。
　　盈利能力進一步提高。23年上半年，特步毛利為人民幣28億元，毛利率為42.9%（同比+0.9個百分點，環比+2.8個百分點）。按品牌劃分，特步/運動休閒/職業運動毛利率分別為43.1/42.0/57.2%，同比增加0.9/2.2/0個百分點。管理層表示，由於2H23折扣和補貼減少，盈利能力將繼續增加。
　　下半年庫存將改善。儘管特步的庫存周轉天數較2022財年末增加17天至107天，但管理層表示，當前庫存保持健康，並預計下半年周轉天數將減少，原因是1）新產品的高售罄率和2）庫存清理。
　　我們的觀點：我們相信特步已經在低線城市建立了優勢，並正在憑藉其新品牌開啟新的增長曲線。儘管中國經濟緩慢復甦，但我們相信運動服飾的需求依然強勁，特步的物有所值的產品將繼續脫穎而出。我們維持買入評級和11.91港元的目標價。
　　風險：1）運動服飾消費不及預期；2）新品牌銷量增速低於預期

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年8月24日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升今日焦點特步1368HK中升0881HK中期業績回顧恒生指數NAME03-98中資企業指數611703-88紅籌指數349001-56滬深300指數3696-16-45上海A股3227-13-86上海B股257-10-86特步1368HK-HK775上半年業績符合預期預計下半深圳A股1989-20-37年盈利能力改善深圳B股1134-05-19主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指344720540標普500443611155美國納斯達克指數1372116311-受新品牌高增長推動銷售額同比增長15日經平均指數3218105233英國富時指數732007-18-管理層對下半年的盈利能力和庫存改善充滿信心法國證商公會指數724601119德國法蘭克福指數1572801130-我們維持目標價HK1191商品價格收市每日升跌今年累升金價美元盎司19150952鋼價美元盎司194711125銀價美元盎司243915原油美元桶78-122-20特步公佈2023年上半年業績收入為人民幣65億元同比增長15銅價美元盎司84522110淨利潤為人民幣67億元同比增長13符合預期收入增長主要得鋁價美元盎司217917-83鉑價美元盎司93309-131益於運動休閒及專業品牌的快速增長收入11億元人民幣同比增長鋅價美元盎司237123-202小麥美分蒲式耳61218-22539以及特步品牌的穩健表現收入54億元人民幣同比增長11玉米美分蒲式耳49023-192糖美分磅NANA607特步宣派中期股息每股137港仙派息率為50黃豆美分蒲式耳136011-35PVC美元噸NANA-36新品牌勢頭強勁2023年上半年特步運動休閒品牌盖世威和帕拉丁CRB指數2740130BDIVALUE-212實現收入人民幣75億元同比增長19專業運動品牌索康尼和匯率迈乐實現收入人民幣345億元同比增長120我們將新品牌的快美元港元歐羅日元瑞郎人民幣速增長歸因於中國重新開放後的擴張以及強勁的同店銷售增長運動休美元780914480973港元010118511209閒3職業運動37截至6月30日特步共有運動休閒品牌店歐羅118515731079日元0054060601140家同比增長16和專業運動品牌店85家同比增長60瑞郎118910165083人民幣01110119901盈利能力進一步提高23年上半年特步毛利為人民幣28億元毛利率市場情緒目前5日升跌為429同比09個百分點環比28個百分點按品牌劃分特信貸違約掉期-美元五年期希臘NANA步運動休閒職業運動毛利率分別為431420572同比增加愛爾蘭83-24義大利139-0609220個百分點管理層表示由於2H23折扣和補貼減少盈利能葡萄牙207-00西班牙10803力將繼續增加波動率指數15-48下半年庫存將改善儘管特步的庫存周轉天數較2022財年末增加17天至最新研究報告日期公司分析員107天但管理層表示當前庫存保持健康並預計下半年周轉天數將23年4月17日特步国际1368HK崔喻盛23年4月14日完美醫療1830HK新華滙富研究減少原因是1新產品的高售罄率和2庫存清理23年3月31日其利工業集團1731HK新華滙富研究23年3月28日永達3669HK崔喻盛23年3月17日361度1361HK崔喻盛我們的觀點我們相信特步已經在低線城市建立了優勢並正在憑藉其23年3月13日東方電氣1072HK崔喻盛23年3月1日信義能源3868HK崔喻盛新品牌開啟新的增長曲線儘管中國經濟緩慢復甦但我們相信運動服23年2月28日信義玻璃868HK李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛飾的需求依然強勁特步的物有所值的產品將繼續脫穎而出我們維持23年2月10日越秀地產123HK李錦明23年1月18日永達3669HK崔喻盛買入評級和1191港元的目標價23年1月17日特步国际1368HK崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究風險1運動服飾消費不及預期2新品牌銷量增速低於預期22年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛22年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛22年10月19日維達國際3331HK崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年8月24日圖表1特步財務概覽及預測Rmbmn2020202120222023E2024ERevenue817210013129301637319958Growth023292722Grossprofit31984178529267958283Grossmargin3942414242Operatingprofit9181396146416551996Operatingmargin112139113101100NetProfit51390892210661314Netmargin6391716566EPSRmb021036036042051Growth-377201723PE244208169資料來源公司數據新華滙富研究圖表2新品牌增長强勁資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年8月24日中升0881HK-HK230新車銷售疲弱下半年仍面臨阻力ZSG公佈2023年上半年業績收入為人民幣819億元同比-5淨利潤為人民幣30億元同比-12好於預期收入下降主要受到新車銷售和售後服務下降的拖累新車銷售下降2023年上半年新車銷售貢獻人民幣697億元的收入同比-5和人民幣12億元的毛利潤同比-51毛利率為17同比-16個百分點2023年上半年中升銷售新車224萬輛同比下降8我們將疲軟的新車銷售歸因於1中國汽車市場的激烈競爭和2對傳統豪華品牌汽車的需求減少售後服務穩定2023年上半年售後服務業務貢獻人民幣122億元的收入同比-5和人民幣58億元的毛利潤同比-5毛利率為472同比01個百分點與新車銷售相比售後服務業務穩定仍然是利潤支柱占毛利潤的82我們的觀點我們相信消費信心將隨著經濟的複蘇而逐步恢復隨著傳統豪華品牌整車廠加速推出新的電動汽車車型我們相信更多的購車者會選擇它們而不是初創品牌然而中升的新車銷售和售後服務板塊在下半年仍面臨強勁阻力因為1價格競爭和2電動車型較少我們建議投資者等待更好的時機研究部滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年8月24日滙富股票覆蓋列表HANGSENGCHINAENTINDX名稱代碼市值HKm價格HK昨日升跌評級目標價上升空間市盈率倍股息收益率過去表現最後更新日期HK歷史1年期2年期2年期5D1個月3個月恆生指數HSI17845920390898243264466國企指數HSCEI6117270380827540252556滬深300指數SHSZ3003696631613111910231322942福耀玻璃3606HK102817353013長倉41501761641571364531831871-Sep-20北控城市資源3718HK201605600長倉180221473524034005713130-Mar-21濱江服務3316HK5202188216長倉2350249108896840205466NA比亞迪電子285HK72779323000中性176045536422916710125177423NA中國利郎1234HK469439203長倉53235794837484303453NA中國軟件國際354HK1472449500長倉1280158624315311510931484827-Oct-20天倫燃氣1600HK418342607長倉8701042884848607413127326-Feb-20兌吧集團1753HK31202933長倉55518138NANANANA94108326NA中滙集團382HK259122700長倉450982413632873832993-May-22訓修實業1962HK32204711長倉175272348NANANA11446026-Jan-21華虹半導體1347HK44390188616中性263039464109112003224026829-Jul-21金蝶國際268HK41299118814中性1762483NANANA0066984820-Aug-20美東汽車1268HK854963522長倉1976211214410970711031994573-Apr-23明源雲909HK696136140中性28006756NANANA0311310740NA珩灣科技1523HK251722909長倉17025813011291120404006-Aug-20寶勝國際3813HK362206830長倉280311887674550151150016-Nov-20丘鈦科技968HK5600162931長倉1720173416913291489420125610-Aug-22舜宇光學2382HK69156630524長倉16080155043029119909574822017-Aug-22信利國際732HK265508412長倉280233388NANANA4587238-Apr-21信義能源3868HK1387316917長倉39813551381129560402722681-Mar-23信義玻璃868HK45222108616長倉186071311276647542347728-Feb-23信義光能968HK5600162931長倉172017341691329148942012569-Aug-21特步國際1368HK2044877500長倉11915371821641333719367717-Apr-23永達汽車3669HK614631609長倉6731130413829122095428728-Mar-23越秀地產123HK3634990310長倉13004406968626079753210-Feb-23微盟集團2013HK1084338815長倉14402711NANA10600028810325-Nov-21361度1361HK806439000長倉50028283816941150184317-Mar-23滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年8月24日貴金屬價格美元本季本年按年有色金屬價格美元本季本年按年黄金盎司19636017562銅噸834750003132白金盎司10139015639鎳噸21132000297246銀盎司2430013116錫噸2581700041297黄金盎司白金盎司銀盎司-右軸錫噸鎳噸銅噸220050400001000020001800403500016009000300001400301200250008000100020200008006001015000700062292212223236236229221222323623能源價格美元本季本年按年煤炭價格本季本年按年原油桶71306112413中國-焦煤噸1860000338421天然氣百萬英熱2417474738澳洲-動力煤噸136300663656原油桶天然氣百萬英熱-右軸澳洲-動力煤噸中國-焦煤噸-右軸130114903600101204409320011039082800340100729024009062402000580190160041407012003906024080062292212223236236229221222323623價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年美元指數1033000201人民幣710031631157574110737271105706910068676695656490636229221222323623626229221222323623價格美元本季本年按年價格美元本季本年按年歐元11000716日元1389015934英鎊13003905韓圜13041073537歐元英鎊14日元韓圜-右軸155150013150145014514001401213501351300111301250125101201200115115009110110062292212223236236229221222323623資料來源彭博滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年8月24日美國經濟發布表中國經濟發布表指標項目頻率觀察期預計公佈日期指標項目頻率觀察期預計公佈日期新屋銷售月23年8月23日採購經理人指數月23年8月31日首次申請失業保險金人數週23年8月24日貿易收支月23年9月7日耐久財訂單月23年8月24日外匯儲備季23年9月7日消費者信心指數月23年8月29日M2貨幣供應量月23年9月9日批發庫存月23年8月30日生產者物價指數月23年9月9日國內生產毛額季23年8月30日消費者物價指數月23年9月9日個人收入與支出月23年8月31日零售業銷售額月23年9月15日採購經理人指數月23年9月1日工業生產報告月23年9月15日就業報告月23年9月1日國內生產毛額年23年10月18日工廠訂單月23年9月5日貿易收支月23年9月6日香港經濟發布表消費者物價指數月23年9月13日商業庫存月23年9月14日指標項目頻率觀察期預計公佈日期零售業銷售額月23年9月14日貿易收支月23年8月24日生產者物價指數月23年9月14日工業生產指數月23年9月15日M2貨幣供應量月23年8月31日新屋開工與營建許可月23年9月19日零售業銷售額月23年8月31日成屋銷售量月23年9月21日採購經理人指數月23年9月5日汽車銷售月外匯儲備月23年9月7日生產價格季23年9月13日工業生產報告季23年9月13日失業率報告月23年9月19日消費者物價指數月23年9月21日國內生產毛額季23年10月31日綜合利率月滙富研究部分析員電郵電話王學宏HowardWongHowardwongsunwahkingswaycom85222837307崔喻盛EasonCuiEasoncuisunwahkingswaycom85222837306滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年8月24日於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知上市法團名稱大股東名稱買入賣出或涉及的股份數目每股的平均價hmvod視頻有限公司呂宇健2800500LHKD11900廣聯工程控股有限公司KwongLuenProsperityLimited20000000LHKD02700廣聯工程控股有限公司葉廣祥20000000LHKD02700廣聯工程控股有限公司關翠玲20000000LHKD02700美高域集團有限公司區文華40000LHKD12000GTSteelConstructionGroupLtdMillionTreasureInternationalHoldingsLimited2350000LHKD13550GTSteelConstructionGroupLtd張璋2350000LHKD13550上海君實生物醫藥科技股份有限公司-H股LVCHoldingsLimited200000LHKD213920上海君實生物醫藥科技股份有限公司-H股LVCManagementHoldingsLimited200000LHKD213920中國心連心化肥有限公司PioneerTopHoldingsLimited568000LHKD36337中國心連心化肥有限公司劉興旭568000LHKD36337先思行集團有限公司BKSCompanyLimited34000LHKD03909先思行集團有限公司楊潔玲34000LHKD03909先思行集團有限公司蘇煜均34000LHKD03909嘉利國際控股有限公司陳毅文150000LHKD05700寶積資本控股有限公司罗磊33502360LHKD02000廖創興企業有限公司AlbaHoldingsLimited70000LHKD56000廖創興企業有限公司廖烈智70000LHKD56000廣聯工程控股有限公司KwongLuenProsperityLimited2120000LHKD02694廣聯工程控股有限公司葉廣祥2120000LHKD02694廣聯工程控股有限公司關翠玲2120000LHKD02694漢港控股集團有限公司汪林冰500000LHKD01150漢港控股集團有限公司陳响玲500000LHKD01150潼關黃金集團有限公司何平330000000LHKD04000潼關黃金集團有限公司林玉英330000000LHKD04000結好控股有限公司HoneylinkAgentsLimited850000LHKD01470結好控股有限公司洪漢文850000LHKD01470美亞娛樂資訊集團有限公司李國興1220000LHKD01640美高域集團有限公司區文華50000LHKD12400艾伯科技股份有限公司ShineWellHoldingsLimited1818000LHKD02058艾伯科技股份有限公司賀丰年130000LHKD02052艾伯科技股份有限公司賀丰年1818000LHKD02058艾伯科技股份有限公司黎子明130000LHKD02052艾伯科技股份有限公司黎子明1818000LHKD02058裕元工業集團有限公司SilchesterInternationalInvestorsLLP117500LHKD100673資料來源香港交易所滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年8月24日免責聲明本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券本報告中所提及的證券在某些司法管制的區域下並不適合作買賣本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制本報告只供私下傳閱之用在未得滙富金融服務有限公司滙富金融服務及其聯屬公司統稱滙富集團書面同意之前不得抄襲影印複製或再分發本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區香港分發滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會證監會註冊為持牌法團中央編號為ADF346本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證印製本報告旨在協助收取本報告之人士惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據本報告不得詮釋要約邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券本報告所載之建議並無考慮任何特定收件人之特定投資目標財務狀況及特別需要所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷故可隨時更改無須另行通知滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務在過往一年滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣並可能作為該發行商之包銷商配售代理顧問或放款人滙富金融服務包括其母公司附屬公司聯屬公司股東高級職員董事及任僱員可就任何發行商之證券商品或衍生工具包括期權或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣滙富金融服務包括其母公司附屬公司及或聯屬公司之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表2023滙富集團版權所有不得翻印總辦事處聯屬公司及海外辦事處香港廣州越南滙富金融服務有限公司廣東新華滙富商業保理有限公司新華滙富越南服務有限公司代表處香港金鐘道89號廣州越秀區先烈中路69號SunwahTowerMezzanineFloor力寶中心1座7樓東山廣場2701室115NguyenHue電話852-2283-7000郵編510095District1傳真852-2877-2665HoChiMinhCityVietnam