今日焦點:恆安國際（1044.HK-HK$29.10）：2023年上半年盈利-4%
　　恆安國際公佈2023年上半年業績，營收為人民幣122億元（同比+9%），淨利潤為人民幣12億元（同比-4%）。宣派中期股息每股人民幣0.7元，總派息率為66%。
　　2023年上半年紙巾銷量增長23%。23年上半年，紙巾銷售額為人民幣72億元（同比增長23%，佔總收入的59%）。我們將增長歸因於恆安的降價。衛生巾和尿布貢獻約人民幣32億元和人民幣6.65億元，分別增長3%和5%。
　　盈利能力下降。23年上半年，恆安毛利為人民幣38億元，毛利率為31%（同比-4個百分點）。按細分板塊來看，紙巾/衛生巾/紙尿褲細分市場利潤率分別為0/36/5%，同比下降5/7/12個百分點。儘管紙漿價格下跌，管理層將利潤率下降歸因於激烈的競爭。
　　我們的觀點：繼2022年下半年原材料價格上漲後，衛生紙製造商23年上半年面臨需求疲軟。由於消費環境不佳，儘管紙漿價格有所下降，但盈利能力仍面臨壓力。我們預計恆安的盈利能力將隨著中國消費的復蘇而恢復。（研究部）