LPR非对称降息后债市出现一定止盈情绪
　　在本周LPR非对称降息后，债市止盈情绪有所抬头，从收益曲线来看，除超长端外各期限收益率均有所上行，幅度在2-3bp，而30Y国债收益率则持平，30Y-10Y期限利差压缩，而1Y-DR001息差在周二回正，其余各期限利差整体压缩，国开债10Y-7Y利差在周四、周五出现倒挂。
　　现券交易数据也印证了止盈力度有所增加：
　　第一，机构现券交易情绪有所回落，利率债与信用债整体成交量出现下滑，本周利率债整体成交1123亿元，较上周减少近半。
　　第二，银行系中大行与股份行分别增配国债与地方债。在本周利率债成交量减少的情况下，大行增配188亿元国债，其中期限多为1Y及以下；而股份行增配319亿元地方债，多为3-10Y期限。
　　第三，基金类仍加仓二永债，但力度较上周有所减少，本周净买入3Y其他类型债券281亿元。
　　资金面先松后紧，杠杆率整体上行
　　大行净融出在周一至周四逐步回升，但周五骤降至3.66万亿元，保险和理财净融入较上周均有所上升。银行间债市杠杆率仍持续增加，债市杠杆率周内先升后降，截止8月25日，杠杆率约为108.30%，较上周五上升0.16pct，较周一（8月21日）上升0.07pct，质押式回购日均成交额降至7.0万亿元，8月25日质押式回购成交额降至7.0万亿元，日均隔夜占比降至89.29%。
　　从久期来看，8月21日至8月25日中长期债券型基金久期上升，8月25日，久期中位数（去杠杆）升至2.08年，较上周五上升0.02年；久期中位数（含杠杆）升至2.75年，较上周五上升0.05年。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报止盈情绪有所抬头债市技术面周报8月第4周报告日期2023-08-27本周综述TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummaryLPR非对称降息后债市出现一定止盈情绪执业证书号S0010522030002在本周LPR非对称降息后债市止盈情绪有所抬头从收益曲线来看电话13127532070除超长端外各期限收益率均有所上行幅度在2-3bp而30Y国债收益邮箱yanzqhazqcom率则持平30Y-10Y期限利差压缩而1Y-DR001息差在周二回正其余分析师TableAuthor杨佩霖各期限利差整体压缩国开债10Y-7Y利差在周四周五出现倒挂执业证书号S0010523070002现券交易数据也印证了止盈力度有所增加电话17861391391邮箱yangplhazqcom第一机构现券交易情绪有所回落利率债与信用债整体成交量出现下滑本周利率债整体成交1123亿元较上周减少近半第二银行系中大行与股份行分别增配国债与地方债在本周利率债成交量减少的情况下大行增配188亿元国债其中期限多为1Y及以下而股份行增配319亿元地方债多为3-10Y期限第三基金类仍加仓二永债但力度较上周有所减少本周净买入3Y其他类型债券281亿元资金面先松后紧杠杆率整体上行大行净融出在周一至周四逐步回升但周五骤降至366万亿元保险和TableReport理财净融入较上周均有所上升银行间债市杠杆率仍持续增加债市杠杆率周内先升后降截止8月25日杠杆率约为10830较上周五上升016pct较周一8月21日上升007pct质押式回购日均成交额降至70万亿元8月25日质押式回购成交额降至70万亿元日均隔夜占比降至8929从久期来看8月21日至8月25日中长期债券型基金久期上升8月25日久期中位数去杠杆升至208年较上周五上升002年久期中位数含杠杆升至275年较上周五上升005年风险提示流动性风险数据统计与提取产生的误差敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1杠杆率411杠杆率升至10830412流动性本周质押式回购日均成交额70万亿元日均隔夜占比8929513资金面银行系资金融出先升后降62久期621久期中位数升至208年63收益曲线与期限利差731收益曲线中短端收益率小幅回升超长端持续降低732期限利差息差回正国开债长段利差出现倒挂74现券交易841本周现券交易跟踪基金持续加仓二永债842分券种利率债成交量下降943分机构基金整体减配利率债115风险提示14敬请参阅末页重要声明及评级说明215证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1银行间债市杠杆率单位周4图表2银行间质押式回购余额单位万亿元周4图表3银行间质押式回购成交额单位亿元交易日5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比单位交易日5图表52023年8月以来分机构资金融出余额单位万亿元6图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值单位年7图表7近4周国债国开债收益率单位BP7图表8近4周国债国开债期限利差单位BP8图表98月21日至8月25日各机构现券买卖情况单位亿元9图表10利率债分机构成交单位亿元10图表11信用债分机构成交单位亿元10图表12同业存单分机构成交单位亿元11图表13大行分券种成交单位亿元11图表14股份行分券种成交单位亿元12图表15基金公司分券种成交单位亿元12图表16证券公司分券种成交单位亿元13图表17保险机构分券种成交单位亿元13图表18农村金融机构分券种成交单位亿元14图表19理财分券种成交单位亿元14敬请参阅末页重要声明及评级说明315证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1杠杆率11杠杆率升至108308月21日-8月25日杠杆率周内先升后降截至8月25日杠杆率约为10830较上周五上升016pct较周一8月21日上升007pct图表1银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源CFETS华安证券研究所8月25日银行间质押式回购余额约为1030万亿元较上周五上升021万亿元较周一上升010万亿元图表2银行间质押式回购余额单位万亿元周20232022202120201412108640481216202428323640444852资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明415证券研究报告TableCompanyRptType固收周报12流动性本周质押式回购日均成交额70万亿元日均隔夜占比8929回购成交较上周下降8月25日质押式回购成交额为70万亿元8月21日至8月25日质押式回购日均成交额约为70万亿元环比下降03万亿元周五质押式回购成交额约70万亿元较前一周五上升03万亿元较周一上升01万亿元图表3银行间质押式回购成交额单位亿元交易日100000202320222021202090000800007000060000500004000030000200001000000255075100125150175200225250资料来源CFETS华安证券研究所8月21日-8月25日隔夜质押式回购成交额均值为63万亿元环比减少03万亿元隔夜成交占比均值为8929环比下降099pct图表4银行间隔夜质押式回购金额占比单位交易日10020222021202020239080706050400255075100125150175200225250资料来源CFETS华安证券研究所注释低于50以50代替敬请参阅末页重要声明及评级说明515证券研究报告TableCompanyRptType固收周报13资金面银行系资金融出先升后降8月21日至8月25日银行系资金融出先升后降大行8月25日资金融出降至366万亿元股份行与城农商行资金融出先升后降周均净融出017万亿元银行系净融出降至369万亿元主要资金融入方为基金券商净融入下降保险净融入于周五升至047万亿元图表52023年8月以来分机构资金融出余额单位万亿元主要资金融出机构主要资金融入机构日期银行合计政策行大行股份行城农商行货基基金券商保险理财2023825-369-366-003-1672091520470232023824-410-385-026-1602131580460332023823-403-378-024-1622141570460322023822-383-360-022-1662131560460222023821-371-361-009-1682111550450212023818-370-362-008-1682111520450222023817-386-367-019-1612161530460252023816-404-395-008-1482141510440322023815-428-420-008-1352131500430392023814-455-454-001-1222151510440412023811-494-479-015-1072181500430552023810-502-479-022-103220150044057202389-499-453-046-102219149043057202388-500-456-045-101217148042062202387-498-459-039-096217148042058202384-522-469-053-090221148043065202383-517-462-055-092224147043064202382-501-449-052-096221144043057202381-472-425-047-101219140044052资料来源CFETS华安证券研究所2久期21久期中位数升至208年本周8月21日-8月25日中长期债券型基金久期中位数测算值为208年去杠杆275年含杠杆周五久期中位数去杠杆升至208年较上周五上升002年久期中位数含杠杆升至275年较上周五上升005年敬请参阅末页重要声明及评级说明615证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值单位年加杠杆与去杠杆的久期中位数差值右轴中长期债基季报披露实际久期中位数中长期债基久期中位数含杠杆中长期债基久期中位数去杠杆10Y国债收益率右轴4040353530302525201520101505100020189201912019320195201972019920201202032020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202332023520237201811201911202011202111202211资料来源Wind华安证券研究所注样本剔除定开类与摊余成本发估值基金及部分与转债指数相关性较大的基金共715支3收益曲线与期限利差31收益曲线中短端收益率小幅回升超长端持续降低国债短端上行7bp中端上行2bp中端变动在1bp内30Y下行3bp1Y分位点上升至203Y分位点升至95Y分位点升至7其余期限分位点变动在2以内国开债短端上行7bp5Y上行2bp30Y下行5bp其余期限变动在1bp内1Y分位点上升至233Y分位点上升至85Y分位点升至57Y分位点升至2图表7近4周国债国开债收益率单位bp国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y8月4日收益率1752242432622652782998月11日收益率1832262422612642772998月18日收益率1832202372552562732928月25日收益率1902222392552572722898月4日分位点8101089108月11日分位点1515967008月18日分位点157532008月25日分位点20974300国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y8月4日收益率2012372532742752963058月11日收益率2002372522732742963058月18日收益率1972322452672672892998月25日收益率2052332472682672882958月4日分位点1711821008月11日分位点1712610008月18日分位点156400008月25日分位点23852000资料来源Wind华安证券研究所32期限利差息差回正国开债长段利差出现倒挂敬请参阅末页重要声明及评级说明715证券研究报告TableCompanyRptType固收周报国债1Y-DR001息差在周二后回正周内震荡上行至7bp1Y-DR007息差小幅变动至51分位点3Y-1Y下行5bp7Y-5Y15Y-10Y及超长端利差下行2bp其余期限利差变动在1bp内国开债1Y-DR001息差上升至13分位点1Y-DR007息差降至47分位点短端利差继续回落7bp10Y-7Y利差在周四周五出现倒挂其余期限利差波动在1bp内图表8近4周国债国开债期限利差单位bp国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y8月4日利差6160491919313228月11日利差5049431619313228月18日利差-1028371718217198月25日利差727331716215178月4日分位点6191936662761478月11日分位点4982833958791488月18日分位点4526143526519308月25日分位点1251474132681613国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y8月4日利差867336162102298月11日利差666138152112298月18日利差439351422022108月25日利差2238281421-12088月4日分位点7489282155362478月11日分位点5477331452392688月18日分位点4492411583525148月25日分位点134711125225191资料来源Wind华安证券研究所4现券交易41本周现券交易跟踪基金持续加仓二永债8月21日-8月25日现券交易主力买盘来自基金净买入1043亿元主要配置政金债与商业银行债含二永主力卖盘来自城商行和券商分别净卖出846675亿元12类机构中5类净买入本周现券交易中主要出现以下几大特征第一机构现券交易情绪有所回落利率债与信用债整体成交量出现下滑本周利率债整体成交1123亿元较上周减少近50第二银行系中大行与股份行分别增配国债与地方债在本周利率债成交量减少的情况下大行增配188亿元国债其中期限多为1Y及以下而股份行增配319亿元地方债多为3-10Y期限第三基金类仍加仓二永债但力度较上周有所减少本周净买入3Y其他类型债券281亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明815证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表98月21日至8月25日各机构现券买卖情况单位亿元分机构分券种现券净买入单位亿元下同短期超机构分类国债政金债地方债中期票据企业债同业存单ABS其他合计短大行及政策性银行188162877157136097161股份制商业银行74196319901680154145196城市商业银行212204733963349079846外资银行45472220592344农村金融机构1911686825464045237证券公司194325910060155270142675保险公司121146527061040258理财类产品0000000000理财子公司及理财类12720471182231056510其他产品类767847312216415274货币市场基金686024224349067140基金公司及产品353622148176182022811043其他2361356157112207259分机构分期限现券净买入1年及以机构分类1-3年3-5年5-7年7-10年10-15年15-20年20-30年30年以上合计下大行及政策性银行14233716168348362161股份制商业银行1737411716418393196城市商业银行4921019652843899846外资银行32521952011044农村金融机构4657136589562994237证券公司607143295715321231247675保险公司76158565562457258理财类产品0000000000理财子公司及理财类4464641160020510其他产品类22420362060681259274货币市场基金179390100000140基金公司及产品743631615123804401211043其他8188404200045259资料来源CFETS华安证券研究所注国债和政金债剔除新券净买入避免分销对真实交易的影响下同42分券种利率债成交量下降8月21日至8月25日利率债整体成交1123亿元成交量环比减少1006亿元分机构来看城商行农商行大行减少净卖出资管信托等加大净卖出基金券商货基股份行理财减少净买入外资行由正转负减配敬请参阅末页重要声明及评级说明915证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表10利率债分机构成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-082525002000150010005000-500-1000资料来源CFETS华安证券研究所信用债整体成交量601亿元成交量环比减少116亿元分机构来看股份行城商行和农商行减少净卖出券商增加净卖出大行由负转正增配基金保险和货基减少净买入图表11信用债分机构成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-082510008006004002000-200-400-600资料来源CFETS华安证券研究所同业存单成交量为1224亿元环比减少25亿元分机构来看城商行券商减少净卖出货基增加净卖出大行理财减少净买入股份行由负转正增配保险外资行增加净买入敬请参阅末页重要声明及评级说明1015证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表12同业存单分机构成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-0825150010005000-500-1000资料来源CFETS华安证券研究所43分机构基金整体减配利率债本周大行增加国债净买入减少地方债短融超短融净卖出由负转正增持中期票据由正转负减持政金债减少存单净买入股份行增加国债地方债增持力度由正转负减持政金债增加中期票据净卖出减少短融超短融净卖出基金降低利率债短融和同业存单净买入提高中期票据增配力度券商减少国债政金债净买入增加信用债净卖出保险增加地方债同业存单净买入由正转负减持政金债由负转正增持国债农商行增加同业存单减少国债净卖出由负转正增持政金债由正转负减配地方债理财类减少政金债同业存单短融净买入由正转负减持国债增加中票净买入图表13大行分券种成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-08253002001000-100-200-300-400-500-600敬请参阅末页重要声明及评级说明1115证券研究报告TableCompanyRptType固收周报资料来源CFETS华安证券研究所图表14股份行分券种成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-08254002000-200-400-600-800-1000-1200-1400资料来源CFETS华安证券研究所图表15基金公司分券种成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-0825180016001400120010008006004002000-200-400资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1215证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表16证券公司分券种成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-08254002000-200-400-600-800-1000资料来源CFETS华安证券研究所图表17保险机构分券种成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-0825350300250200150100500-50-100资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1315证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表18农村金融机构分券种成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-08252000150010005000-500-1000资料来源CFETS华安证券研究所图表19理财分券种成交单位亿元0731-08040807-08110814-08180821-08259008007006005004003002001000-100资料来源CFETS华安证券研究所5风险提示流动性风险数据统计与提取产生的误差敬请参阅末页重要声明及评级说明1415证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所分析师杨佩霖华安固收分析师英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1515证券研究报告