降息后资金面持续收紧
　　8月15日MLF降息15bp，周内国债与国开债收益率短端收益率先下后上，整体持平；但中长端各期限收益率明显下行，降幅在4-8bp。从期限利差来看，随着资金利率上行，国债1Y-DR001出现倒挂，国开与国债1YDR007息差持续压缩。
　　降息后，资金面持续缩紧。大行资金融出周内连续下降至3.62万亿元，位于2023年以来29%分位点，处于5月初以来最低。
　　债市杠杆率周内连续下降至108.14%，较上周五减少1.17pct，较周一（8月14日）减少0.79pct，质押式回购日均成交额降至7.3万亿元，8月18日质押式回购成交额降至6.7万亿元，日均隔夜占比降至90.29%。
　　我们对中长期债券型基金久期采用回归模型重新测算，在剔除杠杆因素后，8月14日至8月18日中长期债券型基金久期整体上升，8月18日升至2.07年，较前一周五上升0.01年。从回测结果来看，中长期债券型基金久期与10Y国债收益率存在明显的反相关性，且与基金季报披露的久期值相近。
　　降息后，现券交易有何特征？
　　本周信用债成交量较上周有所降温，但中长端利率债成交更加活跃：
　　第一，本周非银机构普遍增配中长端利率债，基金净买入政金债538亿元，净买入商业银行债381亿元，农村金融机构出现利率债止盈现象。
　　第二，证券公司单周增配292亿元国债，其中大多数在8月14日净买入，时点为降息前。
　　第三，股份行、农商行与保险机构持续增配地方债，大行是其交易对手方。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报降息后资金在收紧债市技术面周报8月第3周报告日期2023-08-19本周综述TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary降息后资金面持续收紧执业证书号S00105220300028月15日MLF降息15bp周内国债与国开债收益率短端收益率先下后电话13127532070上整体持平但中长端各期限收益率明显下行降幅在4-8bp从期限邮箱yanzqhazqcom利差来看随着资金利率上行国债1Y-DR001出现倒挂国开与国债1Y-分析师TableAuthor杨佩霖DR007息差持续压缩执业证书号S0010523070002降息后资金面持续缩紧大行资金融出周内连续下降至362万亿元电话17861391391邮箱yangplhazqcom位于2023年以来29分位点处于5月初以来最低债市杠杆率周内连续下降至10814较上周五减少117pct较周一8月14日减少079pct质押式回购日均成交额降至73万亿元8月18日质押式回购成交额降至67万亿元日均隔夜占比降至9029我们对中长期债券型基金久期采用回归模型重新测算在剔除杠杆因素后8月14日至8月18日中长期债券型基金久期整体上升8月18日升至207年较前一周五上升001年从回测结果来看中长期债券型基金久期与10Y国债收益率存在明显的反相关性且与基金季报披露的久期值相近TableReport降息后现券交易有何特征本周信用债成交量较上周有所降温但中长端利率债成交更加活跃第一本周非银机构普遍增配中长端利率债基金净买入政金债538亿元净买入商业银行债381亿元农村金融机构出现利率债止盈现象第二证券公司单周增配292亿元国债其中大多数在8月14日净买入时点为降息前第三股份行农商行与保险机构持续增配地方债大行是其交易对手方风险提示流动性风险数据统计与提取产生的误差敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1杠杆率411杠杆率降至10814412流动性本周质押式回购日均成交额73万亿元日均隔夜占比9029513资金面银行系资金融出连续下降62久期621久期中位数升至21年63收益曲线与期限利差731收益曲线国债国开债整体收益率下行732期限利差息差回落倒挂利差整体收窄74现券交易841本周现券交易跟踪大行增配国债842分券种利率债成交量回升943分机构农商行整体减配利率债115风险提示14敬请参阅末页重要声明及评级说明215证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1银行间债市杠杆率单位周4图表2银行间质押式回购余额单位万亿元周4图表3银行间质押式回购成交额单位亿元交易日5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比单位交易日5图表52023年8月以来分机构资金融出余额单位万亿元6图表6中长期纯债型基金久期2018年9月至今6图表7近4周国债国开债收益率单位BP7图表8近4周国债国开债期限利差单位BP8图表98月14日至8月18日各机构现券买卖情况单位亿元9图表10利率债分机构成交单位亿元10图表11信用债分机构成交单位亿元10图表12同业存单分机构成交单位亿元11图表13大行分券种成交单位亿元11图表14股份行分券种成交单位亿元12图表15基金公司分券种成交单位亿元12图表16证券公司分券种成交单位亿元13图表17保险机构分券种成交单位亿元13图表18农村金融机构分券种成交单位亿元14图表19理财分券种成交单位亿元14敬请参阅末页重要声明及评级说明315证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1杠杆率11杠杆率降至108148月14日-8月18日杠杆率周内连续下降截至8月18日杠杆率约为10814较上周五下降117pct较周一8月7日下降079pct图表1银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源CFETS华安证券研究所8月18日银行间质押式回购余额约为1009万亿元较上周五下降13万亿元较周一下降09万亿元图表2银行间质押式回购余额单位万亿元周20232022202120201412108640481216202428323640444852资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明415证券研究报告TableCompanyRptType固收周报12流动性本周质押式回购日均成交额73万亿元日均隔夜占比9029回购成交较上周下降8月18日质押式回购成交额为67万亿元8月14日至8月18日质押式回购日均成交额约为73万亿元环比下降10万亿元周五质押式回购成交额约67万亿元较前一周五下降16万亿元较周一下降12万亿元图表3银行间质押式回购成交额单位亿元交易日100000202320222021202090000800007000060000500004000030000200001000000255075100125150175200225250资料来源CFETS华安证券研究所8月14日-8月18日隔夜质押式回购成交额均值为66万亿元环比减少11万亿元隔夜成交占比均值为9029环比下降201pct图表4银行间隔夜质押式回购金额占比单位交易日10020222021202020239080706050400255075100125150175200225250资料来源CFETS华安证券研究所注释低于50以50代替敬请参阅末页重要声明及评级说明515证券研究报告TableCompanyRptType固收周报13资金面银行系资金融出连续下降8月14日至8月18日银行系资金融出连续下降大行8月18日资金融出降至362万亿元股份行与城农商行资金融出下降周均净融出009万亿元银行系净融出降至370万亿元主要资金融入方为基金理财净融入下降券商净融入于周五升至152万亿元图表52023年8月以来分机构资金融出余额单位万亿元主要资金融出机构主要资金融入机构日期银行合计政策行大行股份行城农商行货基基金券商保险理财2023818-370-362-008-1682111520450222023817-386-367-019-1612161530460252023816-404-395-008-1482141510440322023815-428-420-008-1352131500430392023814-455-454-001-1222151510440412023811-494-479-015-1072181500430552023810-502-479-022-103220150044057202389-499-453-046-102219149043057202388-500-456-045-101217148042062202387-498-459-039-096217148042058202384-522-469-053-090221148043065202383-517-462-055-092224147043064202382-501-449-052-096221144043057202381-472-425-047-101219140044052资料来源CFETS华安证券研究所2久期21久期中位数升至21年本周8月14日-8月18日中长期债券型基金久期中位数升至207年周五久期中位数升至207年较上周五上升001年图表6中长期纯债型基金久期2018年9月至今中长期债基季报披露实际久期中位数中长期债基久期中位数10Y国债收益率右轴404035353030252520201515101020213202292018920191201932019520197201992020120203202052020720209202112021520217202192022120223202252022720231202332023520237201911202011202111202211201811敬请参阅末页重要声明及评级说明615证券研究报告TableCompanyRptType固收周报资料来源Wind华安证券研究所注样本剔除定开类与摊余成本发估值基金及部分与转债指数相关性较大的基金共715支3收益曲线与期限利差31收益曲线国债国开债整体收益率下行国债短端变动在1bp内10Y下行8pb超长端下行7bp其余期限下行4-6bp3Y分位点降低至75Y分位点降至57Y降至310Y降至2各期限收益率分位点均下行国开债短端下行3bp其余期限收益率均下行5-7bp1Y分位点降至153Y分位点降低至65Y降至4其余期限分位点已降至0图表7近4周国债国开债收益率单位bp资料来源Wind华安证券研究所32期限利差息差回落倒挂利差整体收窄国债1Y-DR001息差周内持续3天倒挂1Y-DR007息差降至52分位点3Y-1Y下行6bp15Y-10Y利差上行5bp其余期限利差均小幅下行国开债1Y-DR001息差降至4分位点1Y-DR007息差降至49分位点短端利差回落3bp其余期限利差波动在1bp内敬请参阅末页重要声明及评级说明715证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表8近4周国债国开债期限利差单位bp国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y7月28日利差3643432019314228月4日利差6160491919313228月11日利差5049431619313228月18日利差-1028371718217197月28日分位点3775847157755468月4日分位点6191936662761478月11日分位点4982833958791488月18日分位点452614352651930国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y7月28日利差595734182002188月4日利差867336162102298月11日利差666138152112298月18日利差439351422022107月28日分位点4574234047322238月4日分位点7489282155362478月11日分位点5477331452392688月18日分位点449241158352514资料来源Wind华安证券研究所4现券交易41本周现券交易跟踪大行增配国债8月14日-8月18日现券交易主力买盘来自基金与理财分别净买入1525亿元742亿元基金全面增配各类型债券主力卖盘来自股份行和城商行分别净卖出3921557亿元12类机构中6类净买入本周现券交易中主要出现以下几大特征第一本周非银机构普遍增配中长端利率债基金净买入政金债538亿元净买入商业银行债381亿元农村金融机构出现利率债止盈现象第二证券公司单周增配292亿元国债其中大多数是在8月14日净买入时点为降息前第三股份行农商行与保险机构持续增配地方债大行是其交易对手方敬请参阅末页重要声明及评级说明815证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表98月14日至8月18日各机构现券买卖情况单位亿元分机构分券种现券净买入单位亿元下同机构分类国债政金债地方债中期票据短期超短企业债同业存单ABS其他合计大行及政策性银行354446166801150143485股份制商业银行601920676265312813218392城市商业银行2025903455114641501411557外资银行5011030271426农村金融机构3066511201726343116504证券公司2924910354535551140279保险公司2873128535114061287理财类产品0000000000理财子公司及理财类81336231381464030742其他产品类31236823461124653512货币市场基金6215901349115008126基金公司及产品12953825139227206063811525其他761021421102061分机构分期限现券净买入机构分类1年及以下1-3年3-5年5-7年7-10年10-15年15-20年20-30年30年以上合计大行及政策性银行5717810969834842916485股份制商业银行4152432736653913134392城市商业银行6993472089019886771557外资银行2247251314001026农村金融机构34128279354662224830504证券公司668696320172124645279保险公司901609673575114287理财类产品0000000000理财子公司及理财类75144215210042742其他产品类181952520201320206512货币市场基金86390100000126基金公司及产品24857919342390255701525其他509365213120741资料来源CFETS华安证券研究所注国债和政金债剔除新券净买入避免分销对真实交易的影响下同42分券种利率债成交量回升8月14日至8月18日利率债整体成交2129亿元成交量环比增加658亿元分机构来看股份行由负转正增持城商行加大净卖出大行由正转负减持农商行由正转负减持券商由负转正增持保险和理财减少净买入基金加大增持力度敬请参阅末页重要声明及评级说明915证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表10利率债分机构成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-081825002000150010005000-500-1000资料来源CFETS华安证券研究所信用债整体成交量717亿元成交量环比减少160亿元分机构来看股份行增加减配力度大行和城商行减少净卖出农商行由正转负减持货基降低增持力度基金和理财增加净买入图表11信用债分机构成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-081810008006004002000-200-400-600资料来源CFETS华安证券研究所同业存单成交量为1248亿元环比增加52亿元分机构来看大行降低增持力度股份行和城商行增加净卖出券商加大减配力度农商行减少净买入基金增加净买入理财对存单需求继续增加敬请参阅末页重要声明及评级说明1015证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表12同业存单分机构成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-0818150010005000-500-1000资料来源CFETS华安证券研究所43分机构农商行整体减配利率债本周大行减少国债净买入加大存单和政金债增配力度减少短融超短融净卖出由正转负减持中期票据增加地方债净卖出股份行由负转正增持利率债增加短融和存单净卖出基金增加利率债和短融净买入降低中期票据增配力度券商由负转正增持国债和政金债增加存单净卖出减少中票净卖出保险由正转负减持国债降低政金债增配力度由负转正增持存单农商行加大国债减配力度由正转负减配政金债减少存单净买入增加地方债净买入理财类减少国债和政金债净买入由负转正增配地方债减少中票净买入增加存单净买入图表13大行分券种成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-08184003002001000-100-200-300-400-500-600资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1115证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表14股份行分券种成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-08184002000-200-400-600-800-1000-1200-1400资料来源CFETS华安证券研究所图表15基金公司分券种成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-0818180016001400120010008006004002000-200-400资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1215证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表16证券公司分券种成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-08184002000-200-400-600-800-1000-1200-1400-1600资料来源CFETS华安证券研究所图表17保险机构分券种成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-0818350300250200150100500-50-100资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1315证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表18农村金融机构分券种成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-08182000150010005000-500-1000资料来源CFETS华安证券研究所图表19理财分券种成交单位亿元0724-07280731-08040807-08110814-081810009008007006005004003002001000-100资料来源CFETS华安证券研究所5风险提示流动性风险数据统计与提取产生的误差敬请参阅末页重要声明及评级说明1415证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所分析师杨佩霖华安固收分析师英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1515证券研究报告