城投债认购倍数高增，哪些区域&主体关注度高？
　　三季度以来城投债市场情绪快速上行。8月以来城投债认购倍数录得3.75倍，继7月首次回归至2倍区间后再度上行，环比上行1.69倍，创下2022年6月以来的新高。
　　中低等级债券热度回升。从主体评级来看，AA主体城投债认购倍数止跌回升，AA+主体同样明显上行，AAA主体认购倍数则为创下历史新高的4.3倍，主要受个别主体较高的认购金额所致。从债项评级来看，2023年8月，AA级债券认购倍数录得7.9倍，创下历史新高，AA(2)级债券同样有明显回升，为18年以来的次高点。
　　各行政级别主体认购倍数整体上行。8月，省级主体认购倍数录得5.8倍，同环比均增加4.3倍，创下历史新高；地市级主体录得2.90倍，区县级主体录得2.91倍，园区级主体录得2.93倍，均为近一年来高点。
　　中短久期债券认购倍数显著提升。1年期以内债券当月平均认购倍数录得4.6倍，创下历史新高；其次为1至2年期，认购倍数录得3.9倍，为近一年高点；2至3年期债券参与度同样有所提升，当月录得3.2倍；而3至5年期以及5年期以上债券认购倍数则并未出现明显上行，整体处于正常区间。
　　天津市认购倍数创下历史新高。分省份来看，天津市认购倍数创下历史新高。截至2023年8月18日，天津市城投债当月发行规模178.7亿元，累计投标规模2438.4亿元，认购倍数录得13.6倍，其他省份中，浙江、湖南与陕西等7个省份单月认购倍数在3倍以上。分地市来看，截至8月18日，当月样本债券公涉及78个地市，其中多数地市（55个）认购倍数在2.0倍及以上，株洲、咸阳与嘉兴等8个地市在5倍及以上。
　　债市观点：后续行情会如何演绎？
　　整体来看，当前高昂的市场情绪主要来源于市场对后续地方化债预期的改善，中低等级短端品种债券受到市场的持续关注。以天津市为例，截至2023年8月18日，天津市1年以内城投债利差中位数录得264bp，环比前一周大幅压缩169bp，历史分位数从94%大幅压缩至46%，是上周城投债市场中表现最为亮眼的区域之一。
　　后续来看，由于市场对于短债的追捧，我们认为类似于津城建这类发债规模相对较大，且短期债券占比相对较高的区域或主体可能仍有一定压缩空间，同时兼具流动性优势，能够在一定程度上提升投资者的投资体验。具体来看，我们对1年内债券到期比重超过50%的主体进行梳理，并按照存量规模从高到低排序，结果显示，包括河南航空港投资集团有限公司等其他23家主体兼具短债占比高与存量规模大两方面特征，而从行政级别来看，除省级与省会级主体以外，包括镇江、黄石以及泰州等地市级主体也可保持适当关注。
　　与此同时，也需要注意的是，当前市场对信用下沉与拉长久期仍保持相对谨慎。以认购倍数为例，AA-级债券认购倍数虽有改善但仍处正常区间，并未如同AA与AA(2)一般出现显著提升，而从二级市场来看，AA-级债券利差录得385bp，当前已逼近去年低点（380bp），后续进一步压缩的空间已不大。而债券期限方面，市场对1-3年期债券的关注度要明显低于1年期以内，后者债券利差分位数再度回归至10%左右的低分位区间。
　　综合来看，我们认为在当前的市场环境下，短久期强流动性是进攻的主要方向，不建议过度拉长久期，与此同时对于部分债券占比相对较高的区域或主体，也可适当关注其后续化债相关政策的落地，作为信用择券的辅助思路，而在信用尺度方面，在当前风险偏好整体收缩的大环境下，仍不建议过度下沉尾部区域。
　　风险提示：城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报信用债激战正酣报告日期2023-08-20主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦TableSummary城投债认购倍数高增哪些区域主体关注度高执业证书号S0010522030002三季度以来城投债市场情绪快速上行8月以来城投债认购倍数录得375电话13127532070倍继7月首次回归至2倍区间后再度上行环比上行169倍创下2022邮箱yanzqhazqcom年6月以来的新高分析师杨佩霖中低等级债券热度回升从主体评级来看主体城投债认购倍数止跌回执业证书号S0010523070002AA升主体同样明显上行主体认购倍数则为创下历史新高的电话17861391391AAAAA43倍主要受个别主体较高的认购金额所致从债项评级来看年月邮箱yangplhazqcom20238AA级债券认购倍数录得79倍创下历史新高AA2级债券同样有明显回升为18年以来的次高点各行政级别主体认购倍数整体上行8月省级主体认购倍数录得58倍同环比均增加43倍创下历史新高地市级主体录得290倍区县级主体录得291倍园区级主体录得293倍均为近一年来高点中短久期债券认购倍数显著提升1年期以内债券当月平均认购倍数录得46倍创下历史新高其次为1至2年期认购倍数录得39倍为近一年高点2至3年期债券参与度同样有所提升当月录得32倍而3至5年期以及5年期以上债券认购倍数则并未出现明显上行整体处于正常区间天津市认购倍数创下历史新高分省份来看天津市认购倍数创下历史新高截至2023年8月18日天津市城投债当月发行规模1787亿元累计投标规模24384亿元认购倍数录得136倍其他省份中浙江湖南与陕西等7个省份单月认购倍数在3倍以上分地市来看截至8月18日当月样本债券公涉及78个地市其中多数地市55个认购倍数在20倍及以上株洲咸阳与嘉兴等8个地市在5倍及以上债市观点后续行情会如何演绎整体来看当前高昂的市场情绪主要来源于市场对后续地方化债预期的改善中低等级短端品种债券受到市场的持续关注以天津市为例截至2023年8月18日天津市1年以内城投债利差中位数录得264bp环比前一周大幅压缩169bp历史分位数从94大幅压缩至46是上周城投债市场中表现最为亮眼的区域之一后续来看由于市场对于短债的追捧我们认为类似于津城建这类发债规模相对较大且短期债券占比相对较高的区域或主体可能仍有一定压缩空间同时兼具流动性优势能够在一定程度上提升投资者的投资体验具体来看我们对1年内债券到期比重超过50的主体进行梳理并按照存量规模从高到低排序结果显示包括河南航空港投资集团有限公司等其他23家主体兼具短债占比高与存量规模大两方面特征而从行政级别来看除省级与省会级主体以外包括镇江黄石以及泰州等地市级主体也敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报可保持适当关注与此同时也需要注意的是当前市场对信用下沉与拉长久期仍保持相对谨慎以认购倍数为例AA-级债券认购倍数虽有改善但仍处正常区间并未如同AA与AA2一般出现显著提升而从二级市场来看AA-级债券利差录得385bp当前已逼近去年低点380bp后续进一步压缩的空间已不大而债券期限方面市场对1-3年期债券的关注度要明显低于1年期以内后者债券利差分位数再度回归至10左右的低分位区间综合来看我们认为在当前的市场环境下短久期强流动性是进攻的主要方向不建议过度拉长久期与此同时对于部分债券占比相对较高的区域或主体也可适当关注其后续化债相关政策的落地作为信用择券的辅助思路而在信用尺度方面在当前风险偏好整体收缩的大环境下仍不建议过度下沉尾部区域风险提示城投债技术性违约风险数据来源失真风险敬请参阅末页重要声明及评级说明213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1信用债激战正酣511城投债认购倍数持续回升512中等评级短久期债券更受青睐6121分评级中低等级债券热度回升6122分级别各行政级别主体认购倍数整体上行8123分期限中短久期债券认购倍数显著提升813天津市认购倍数创下历史新高92后续行情会如何演绎113风险提示12敬请参阅末页重要声明及评级说明313证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1近三年城投债认购倍数月度汇总单位亿元倍5图表2城投债高认购倍数发行记录2023年7月6图表3城投债认购倍数结构分主体评级单位倍7图表4城投债认购倍数结构分债项评级单位倍7图表5城投债认购倍数结构分行政级别单位倍8图表6城投债认购倍数结构分债券期限单位倍9图表7城投债认购倍数结构分省份单位倍10图表8各省短债利差压缩1年以内超过50单位亿元11图表9部分短债占比较高城投名单1年以内超过50单位亿元12敬请参阅末页重要声明及评级说明413证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1信用债激战正酣回顾历史行情三季度往往是投资者关注的重点一方面从基本面来看在经历二季度经济运行成果的检验后三季度通畅是经济等宏观政策的修正期增量政策多出现于此阶段或对债市带来影响而另一方面在技术面方面三季度也是投资者投资风格切换的主要时期历年7-8月份多为机构投资者最后的进攻窗口至9-10月基本由攻转守旨在保障全年收益提高收益的稳定性除此以外早期债市尚面临着资金面的压力主要原因在于利率债供给分布不均所致随着近年来地方债发行的前置此番影响也在逐步减弱整体而言三季度债市行情的表现对投资者而言尤为重要而从近期市场表现来看债市情绪整体高涨部分信用债发行主体再现高认购倍数发行记录从原因来看近期有关特殊再融资债的讨论热度显著较高有效提振城投债投资者的信心此外7月经济数据表现承压以及降息的落地均会对债市产生重要影响因此本周我们主要就近期信用债资产荒进行回溯并分析后续的走势11城投债认购倍数持续回升步入三季度以来城投债市场情绪快速上行截至2023年8月18日8月以来城投债认购倍数加权平均值下同录得375倍继7月首次回归至2倍区间后再度上行环比上行169倍创下2022年6月以来的新高纵向来看2022年11月信用债遭遇理财赎回潮认购倍数首次跌破15倍至12月则创下2018年以来新低的121倍随后开始逐步回暖今年2至5月整体处于18至20区间保持稳定至6月出现短期波动8月则创下近一年新高2020年以来的次高点仅次于2022年5月图表1近三年城投债认购倍数月度汇总单位亿元倍发行规模投标规模认购倍数800045070004006000350500030040002503000200200015010001000050资料来源Wind华安证券研究所注样本债券仅包含短期融资券与中期票据文内数据截至2023年8月18日下同敬请参阅末页重要声明及评级说明513证券研究报告TableCompanyRptType固收周报从明细来看2023年1至7月城投债累计出现56笔高认购倍数发行记录5倍及以上2月11次3月10次7月17次与8月20次出现次数较多其中8月显著较多截至8月18日累计出现20笔高倍数发行其中8只认购倍数超过10倍最高倍数为23津城建SCP051的701倍图表2城投债高认购倍数发行记录2023年7月发行规模债券期限发行日期证券简称债务主体省份亿元年2023-07-1023娄城高新MTN00120020000太仓娄城高新集团有限公司江苏省2023-07-1123邯郸城投SCP00150007377邯郸城市发展投资集团有限公司河北省2023-07-1223蜀道投资MTN006100030000蜀道投资集团有限责任公司四川省2023-07-1223扬城建SCP00320007377扬州市城建国有资产控股集团有限责任公司江苏省2023-07-1323铜梁金龙MTN00123030000重庆市铜梁区金龙城市建设发展集团有限公司重庆市2023-07-1423姜堰经开MTN00150030000江苏姜堰经开集团有限公司江苏省2023-07-1423大丰城资CP00147008197盐城市大丰区城市建设集团有限公司江苏省2023-07-1723宜兴城投MTN001100030000宜兴市城市发展投资有限公司江苏省2023-07-1723徐州新盛MTN00445030000徐州市新盛投资控股集团有限公司江苏省2023-07-1723常熟发投MTN00230030000常熟市发展投资有限公司江苏省2023-07-1723镇海投资CP00150010000宁波市镇海投资有限公司浙江省2023-07-1923园博园SCP00330007377江苏园博园建设开发有限公司江苏省2023-07-2123萧山交投SCP00150007377杭州萧山交通投资集团有限公司浙江省2023-07-2423南昌交投MTN002100030000南昌市交通投资集团有限公司江西省2023-07-2423嘉公路MTN00280030000嘉兴市高等级公路投资有限公司浙江省2023-07-2423邯郸城投SCP00250007377邯郸城市发展投资集团有限公司河北省2023-07-2523昆山交通MTN00140030000昆山交通发展控股集团有限公司江苏省资料来源Wind华安证券研究所12中等评级短久期债券更受青睐121分评级中低等级债券热度回升从主体评级来看AAA评级主体认购倍数创下历史新高具体来看2023年7至8月AA主体城投债认购倍数止跌回升至8月上行至36倍2022年以来仅次于2022年5月75倍与2022年7月38倍AA主体同样明显上行至8月回升至31倍2022年以来仅次于2022年5月55倍AAA主体认购倍数则为创下历史新高的43倍主要受个别主体较高的认购金额所致剔除该部分主体后AAA主体认购倍数与年内其他月份并无显著差异整体来看随着近期市场对于地方政府债务管控方面的预敬请参阅末页重要声明及评级说明613证券研究报告TableCompanyRptType固收周报期出现明显改善城投债市场情绪显著抬升各主体评级债券认购倍数多出现抬升又以中低评级表现更佳图表3城投债认购倍数结构分主体评级单位倍2023-042023-052023-062023-072023-0845434036353130252425222320192018161617161415100500AAAAAAA资料来源Wind华安证券研究所从债项评级来看AA与AA2认购倍数显著回升具体来看2023年8月AA级债券认购倍数录得79倍创下历史新高AA2级债券同样有明显回升截至8月18日录得33倍为18年以来的次高点仅次于2022年5月44倍AAA等级债券认购倍数首次低于1表明其收益率水平吸引力显著较低至于AA-级债券认购倍数虽较7月有所回升但整体处于正常区间并未出现明显抬升图表4城投债认购倍数结构分债项评级单位倍2023-042023-052023-062023-072023-0890807060504030201000AAAAAAAAA2AA-资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明713证券研究报告TableCompanyRptType固收周报122分级别各行政级别主体认购倍数整体上行从行政级别来看各级别主体认购倍数均有不同程度上行具体来看截至8月18日省级主体认购倍数录得58倍同环比均增加43倍创下历史新高地市级主体认购倍数录得290倍为近一年来高点仅次于2022年5月43倍区县级主体认购倍数录得291倍为近一年来高点不过较此前高点尚有较大差异园区级主体认购倍数录得293倍为近一年来高点仅次于2022年5月58倍图表5城投债认购倍数结构分行政级别单位倍2023-042023-052023-062023-072023-087060504030201000省级地市级区县级园区级资料来源Wind华安证券研究所123分期限中短久期债券认购倍数显著提升从债券期限来看1年期以内债券认购倍数创历史新高具体来看截至8月18日1年期以内债券当月平均认购倍数录得46倍创下历史新高其次为1至2年期认购倍数录得39倍仅次于2022年2月与5月为近一年高点2至3年期债券参与度同样有所提升当月录得32倍而3至5年期以及5年期以上债券认购倍数则并未出现明显上行整体处于正常区间敬请参阅末页重要声明及评级说明813证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表6城投债认购倍数结构分债券期限单位倍2023-042023-052023-062023-072023-0850454035302520151005001年以内1至2年2至3年3至5年5年以上资料来源Wind华安证券研究所13天津市认购倍数创下历史新高分区域来看天津市认购倍数创下历史新高具体来看截至2023年8月18日样本数据中天津市城投债当月发行规模1787亿元累计投标规模24384亿元认购倍数录得136倍其中23津城建SCP05023津城建SCP051与23津城建SCP052三只债券的发行规模合计35亿元而投标规模达到22253亿元平均认购倍数超过60倍超高的认购倍数引发了市场的广泛关注除该三只债券以外其他债券平均认购倍数不超过15倍其他省份中除天津以外另有7个省份单月认购倍数在3倍以上分别为浙江47倍湖南42倍陕西41倍重庆33倍河南32倍湖北30倍与新疆30倍而包括浙江与湖南等多个省份认购倍数均创下年内新高分地市来看截至8月18日当月样本债券公涉及78个地市其中多数地市55个认购倍数在20倍及以上27个地市超过30倍其中株洲344倍咸阳143倍嘉兴88倍杭州61倍宁波56倍台州54倍濮阳52倍与中山50倍等8个地市在5倍及以上敬请参阅末页重要声明及评级说明913证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表7城投债认购倍数结构分省份单位倍省份2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08年内走势天津11101111111009136浙江1720242320172647湖南1420161821163042陕西1210161811102441重庆1619192131162233河南2321202417152132湖北1621192323162830新疆2828312932262830四川1826192626213029山东1212141522171728安徽2033242529202927江苏1621191919162422山西1018212634151619福建1928312528242718广西1112131912142118江西1424181826152617上海1914221610140814广东1212131416120913云南1010101011100608北京1023232834-2322河北-27202244283817吉林111012-11130910贵州-1013--151121宁夏10-151210--10甘肃-1016183110--内蒙古-----17-20海南--17----20黑龙江--13--13--西藏24--20----青海--1010----辽宁---12----资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1013证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2后续行情会如何演绎整体来看当前高昂的市场情绪主要来源于市场对后续化债预期的改善中低等级短端品种债券受到市场的持续关注具体来看以近期高认购发行频出的天津市为例截至2023年8月18日天津市1年以内城投债利差中位数录得264bp环比前一周大幅压缩169bp历史分位数从94大幅压缩至46是上周城投债市场中表现最为亮眼的区域之一除此以外天津市1至2年期债券利差同样压缩约100bp至484bp而2至3年期则反而抬升约45bp反映出当前市场仍在期限方面存在顾忌短端品种相对而言是更加安全的期限类型图表8各省短债利差压缩1年以内超过50单位亿元环比上周2023-08-182023-08-1190050080070000600-500500400-1000300200-15001000-2000上广北福浙西江安内山新海河湖湖江四甘重黑河陕吉山天广辽宁云贵青海东京建江藏苏徽蒙西疆南北南北西川肃庆龙南西林东津西宁夏南州海古江资料来源Wind华安证券研究所后续来看由于市场对于短债的追捧我们认为类似于津城建这类发债规模相对较大且短期债券占比相对较高的区域或主体可能仍有一定压缩空间同时兼具流动性优势能够在一定程度上提升投资者的投资体验具体来看我们对1年内债券到期比重超过50的主体进行梳理并按照存量规模从高到低排序结果显示包括河南航空港投资集团有限公司等其他23家主体兼具短债占比高与存量规模大两方面特征而从行政级别来看除省级与省会级主体以外包括镇江黄石以及泰州等地市级主体也可保持适当关注与此同时也需要注意的是当前市场对信用下沉与拉长久期仍保持相对谨慎以认购倍数为例AA-级债券认购倍数虽有改善但仍处正常区间并未如同AA与AA2一般出现显著提升而从二级市场来看AA-级债券利差录得385bp当前已逼近去年低点380bp后续进一步压缩的空间已不大而债券期限方面市场对1-3年期债券的关注度要明显低于1年期以内后者债券利差分位数再度回归至10左右的低分位区间敬请参阅末页重要声明及评级说明1113证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表9部分短债占比较高城投名单1年以内超过50单位亿元基本情况剩余到期规模剩余到期比重城投平台省份主体评级行政级别存量规模1年以内1-2年2-3年1年以内1-2年2-3年天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津市AAA省级167651457613662018781湖南省高速公路集团有限公司湖南省AAA省级892444972833944503211河南航空港投资集团有限公司河南省AAA园区级77125883154028976204江苏交通控股有限公司江苏省AAA省级77104220244070055329北京市海淀区国有资本运营有限公司北京市AAA区县级39702170850950552124云南省投资控股集团有限公司云南省AAA省级374631166300083170天津滨海新区建设投资集团有限公司天津市AAA区县级35103508030010000南京溧水经济技术开发集团有限公司江苏省AA园区级29781897522501641817镇江城市建设产业集团有限公司江苏省AA地市级29611827774360622612黄石市城市发展投资集团有限公司湖北省AA地市级29581508113020051387天津轨道交通集团有限公司天津市AAA省级265018307700069290南京溧水城市建设集团有限公司江苏省AA区县级25761590511475622018贵州高速公路集团有限公司贵州省AAA省级2560166070020065278浙江省交通投资集团有限公司浙江省AAA省级25501450700300572712淮安开发控股有限公司江苏省AA园区级2365156346017366197泰州市城市建设投资集团有限公司江苏省AAA地市级23571302475580552025杭州富阳城市建设投资集团有限公司浙江省AA区县级2286133011125058511天津保税区投资控股集团有限公司天津市AAA园区级228419843000087130苏州市吴江城市投资发展集团有限公司江苏省AA区县级226314357000063310江苏瀚瑞投资控股有限公司江苏省AA园区级2255143961610064274重庆长寿开发投资集团有限公司重庆市AA区县级218211099932051451曹妃甸国控投资集团有限公司河北省AA区县级21651979186009190深圳市人才安居集团有限公司广东省AAA地市级213213805728065274甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司甘肃省AAA省级20301020710300503515资料来源Wind华安证券研究所综合来看我们认为在当前的市场环境下短久期强流动性是进攻的主要方向不建议过度拉长久期与此同时对于部分债券占比相对较高的区域或主体也可适当关注其后续化债相关政策的落地作为信用择券的辅助思路而在信用尺度方面在当前风险偏好整体收缩的大环境下仍不建议过度下沉尾部区域3风险提示城投债技术性违约风险数据来源失真风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士6年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所分析师杨佩霖华安固收分析师英国布里斯托大学理学硕士2年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1313证券研究报告